今年一季度，地緣風(fēng)險導(dǎo)致滯脹擔(dān)憂增加，全球資產(chǎn)價格出現(xiàn)一定波動，這在二季度是否會迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，大類資產(chǎn)該如何配置？

3月23日，在申萬宏源2022資本市場春季策略會上，申萬宏源研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長稱，2022年在內(nèi)外部環(huán)境多重壓力下，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)，要實現(xiàn)平穩(wěn)增長不容易，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“爬坡過坎期”。

那么在當(dāng)前高度不確定的市場環(huán)境中，投資者應(yīng)如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？申萬宏源研究全球資產(chǎn)配置首席分析師金倩婧建議稱，配置策略上仍需重視低相關(guān)性資產(chǎn)多樣化配置以控制組合整體風(fēng)險。總體維持年初設(shè)定的大類資產(chǎn)的配置比例并進(jìn)行再平衡，但在結(jié)構(gòu)上可以逐步增配基本面方向向上且更具性價比的子類資產(chǎn)，邊際上增持黃金、A股、港股和國內(nèi)信用債，減持原油、美股與國內(nèi)利率債。

具體A股投資策略而言，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認(rèn)為，二季度保持耐心，新經(jīng)濟(jì)高景氣的挖掘仍可能帶來勝負(fù)手，關(guān)注漲價消費(fèi)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)；若新經(jīng)濟(jì)高景氣未及時出現(xiàn)，那么堅守順周期低估值可能本身就是一種制勝策略。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“爬坡過坎期”

在楊成長看來，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨六大挑戰(zhàn)：一是外部環(huán)境不穩(wěn)定，地緣政治沖突加劇，國際形勢更加復(fù)雜；二是風(fēng)險因素抬頭，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場預(yù)期變化，金融市場動蕩，部分地方債務(wù)風(fēng)險；三是總需求收縮，去年下半年社零和固定資產(chǎn)投資的兩年平均增速均在5%以下，去年底基建投資增速明顯下行；四是市場預(yù)期不穩(wěn)，疫情防控進(jìn)入第三年，個體工商戶及小微企業(yè)長期低迷發(fā)展；五是結(jié)構(gòu)性短缺，缺芯、缺柜、缺工問題突出，拉閘限電和供應(yīng)鏈中斷對市場主體影響較大；六是成本高漲，一方面大宗商品大幅漲價，另一方面用工難導(dǎo)致人力成本高。

怎么爬坡過坎？楊成長認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展任務(wù)重、挑戰(zhàn)多，爬坡過坎需要借助：三大政策（財政政策的效能、穩(wěn)健的貨幣政策、就業(yè)優(yōu)先政策）+兩大需求（擴(kuò)大有效投資、持續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)）+三大改革（市場體系改革、營商環(huán)境改革、市場主體改革）+三大新動力（科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、雙碳轉(zhuǎn)型），并需要重點(diǎn)關(guān)注和防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險、金融風(fēng)險、煤電油運(yùn)保障風(fēng)險、全球產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險。

就發(fā)展目標(biāo)而言，政府工作報告提出，今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.5%左右。

“5.5%的GDP增速是高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)。”楊成長稱。

申萬宏源研究宏觀首席分析師秦泰預(yù)計，全年實際GDP同比增長5.3%，其中一季度同比增長5.0%，受服務(wù)消費(fèi)沖擊和固定投資實際增速偏弱的拖累；二季度起預(yù)計小幅改善，至下半年預(yù)計實際投資增速抬升，推動我國實際GDP同比重回5.5%左右。但仍存在一定的長期風(fēng)險，2023年經(jīng)濟(jì)仍有較大的穩(wěn)增長壓力。

“全球迎來路徑不同但時間疊加的大變局，時刻提醒著我們從能源供應(yīng)到產(chǎn)業(yè)鏈完整度的工業(yè)安全、從地產(chǎn)到消費(fèi)的內(nèi)需安全、從基建投資穩(wěn)增長到財政資源高效可持續(xù)使用的財政安全、從貨幣政策適度刺激到匯率維持基本均衡的國際金融安全，都將成為中期視角下中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)的核心主線。”秦泰稱。

秦泰認(rèn)為，安全第一的核心邏輯，也意味著年內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策必須做好刺激短期增長和避免長期失衡風(fēng)險的精準(zhǔn)平衡。

二季度大類資產(chǎn)如何配置？

今年一季度烏克蘭局勢引發(fā)大宗商品價格再度暴漲，美國緊縮預(yù)期加碼， 滯脹擔(dān)憂下全球資產(chǎn)呈現(xiàn)股債雙殺，傳統(tǒng)資產(chǎn)波動性與相關(guān)性均明顯上升。那么即將到來的二季度應(yīng)如何進(jìn)行大類資產(chǎn)配置？

“靜待三大轉(zhuǎn)折。”金倩婧認(rèn)為，從戰(zhàn)術(shù)配置視角看，全球風(fēng)險資產(chǎn)何時從避險轉(zhuǎn)向追逐風(fēng)險，需重點(diǎn)關(guān)注三個因素：一是地緣政治風(fēng)險壓力何時緩解，重點(diǎn)關(guān)注俄羅斯股市和主權(quán)CDS、離岸美元流動性相關(guān)利率；二是美聯(lián)儲緊縮態(tài)度何時轉(zhuǎn)鴿，主要關(guān)注美國核心PCE通脹、PMI以及美債期限利差等；三是關(guān)注社融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、國債債券利率以及信用利差變化。

就大類資產(chǎn)配置的策略而言，金倩婧建議稱，大宗商品方面，地緣政治沖突、全球流動性緊縮以及國內(nèi)的需求穩(wěn)定政策都指向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的長期配置價值，結(jié)構(gòu)上降低部分原油倉位，增配黃金、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品。固收類資產(chǎn)總體缺乏系統(tǒng)性機(jī)會，國內(nèi)債券更多用于對沖波動，建議維持國內(nèi)債券倉位，小幅減配利率債，增配高等級信用債，同時繼續(xù)維持美債0配置。

她同時稱，權(quán)益類資產(chǎn)方面，年初波動后權(quán)益股市估值壓力明顯緩解，性價比逐步體現(xiàn)。但趨勢性向上仍需等待基本面向上確認(rèn)的信號和美元流動性壓力的緩解。結(jié)構(gòu)上增配估值性價比更為合理的A股價值股和港股科技股，減配估值性價比依然較低的美股。

其中，就A股市場而言，傅靜濤認(rèn)為，3月中旬市場低點(diǎn)的長期性價比已可與幾個歷史大底相提并論。A股正在迎來一個大波段的底部區(qū)域，大底部對應(yīng)大機(jī)會，但走出大底的過程往往充滿波折。

對于尋找2022年可能的新主線，傅靜濤基于歷史復(fù)盤提供兩條線索：一是公募持倉第一名行業(yè)調(diào)整后，大部分新主線會出現(xiàn)在其他公募重倉方向上，可重點(diǎn)關(guān)注漲價消費(fèi)(白酒、調(diào)味品)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(計算機(jī))、電子(上半年功率半導(dǎo)體，下半年消費(fèi)電子)和醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域(新冠防疫)的中期機(jī)會。二是如果新經(jīng)濟(jì)高景氣未及時出現(xiàn)，那么“經(jīng)濟(jì)底”可能驅(qū)動順周期低估值成為新主線。