截至2020年6月末，冠龍股份的凈資產(chǎn)約為4.7億元，此次冠龍股份募集的資金較凈資產(chǎn)還多了7.17億元。

近期，上海冠龍閥門節(jié)能設(shè)備股份有限公司(下稱“冠龍股份”)提交了招股說明書，擬科創(chuàng)板上市。

本次IPO，公司擬公開發(fā)行不超過4200萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，冠龍股份的一家關(guān)聯(lián)公司既是其客戶又是其供應(yīng)商，且公司其他的關(guān)聯(lián)交易也不少。

依賴關(guān)聯(lián)方

據(jù)了解，冠龍股份主要從事節(jié)水閥門的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括蝶閥、閘閥、控制閥、止回閥等閥門產(chǎn)品及其他配套產(chǎn)品，為城鎮(zhèn)給排水、水利和工業(yè)等下游應(yīng)用領(lǐng)域提供產(chǎn)品及綜合解決方案。

2017年-2019年和2020年1-6月(下稱“報(bào)告期”)，冠龍股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62273.93萬元、82977.1萬元、94554.75萬元、42994.02萬元，凈利潤(rùn)分別為10687.55萬元、10692.01萬元、15516.1萬元、6709.48萬元。

可以看出，在上述時(shí)間段內(nèi)，冠龍股份業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)而這少不了關(guān)聯(lián)方的“幫助”。

據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)，冠龍股份向臺(tái)灣明冠產(chǎn)生的銷售收入分別為1105.62萬元、2136.67萬元、2834.01萬元、1815.66萬元。

需要指出的是，截至招股說明書簽署日，冠龍控股持有冠龍股份90%的股份，為冠龍股份的控股股東。而李政宏、李秋梅夫妻分別持有冠龍控股65%和15%的股份，因此李政宏和李秋梅合計(jì)間接持有冠龍股份72%的股份，為其實(shí)控人。同時(shí)，李政宏和李秋梅合計(jì)持有臺(tái)灣明冠51.5%，為臺(tái)灣明冠的實(shí)控人。

也就是說，冠龍股份的關(guān)鍵公司臺(tái)灣明冠每年至少為其提供上千萬的收入。

除了提供收入之外，報(bào)告期內(nèi)，冠龍股份向臺(tái)灣明冠采購(gòu)的金額分別為318.8萬元、530.75萬元、322.24萬元、158.07萬元。

換言之，身為關(guān)聯(lián)方的臺(tái)灣明冠，既是冠龍股份的客戶又是其供應(yīng)商。

更為有意思的是，報(bào)告期內(nèi)，冠龍股份幫臺(tái)灣明冠墊付臺(tái)籍人員工資及報(bào)銷的費(fèi)用合計(jì)分別為354.43萬元、370.6萬元、360.82萬元、142.97萬元。

那么，冠龍股份與臺(tái)灣明冠之間的交易價(jià)格是否公允?公司為何要幫助臺(tái)灣明冠墊付費(fèi)用?

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，冠龍股份先后向李政宏收購(gòu)了其直接控制或間接控制的3家公司，分別是江蘇融通、冠龍自控、KaronTrading。

可以看出上述三家被收購(gòu)的公司均涉及閥門相關(guān)業(yè)務(wù)。

對(duì)此，冠龍股份也在招股說明書中表示，上述收購(gòu)主要是為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

但令人感到奇怪的是，臺(tái)灣明冠的主營(yíng)業(yè)務(wù)為閥門經(jīng)銷及服務(wù)，也是閥門相關(guān)的業(yè)務(wù)。那么，為何冠龍股份不收購(gòu)臺(tái)灣明冠?

估值猛增?

記者發(fā)現(xiàn)，冠龍股份對(duì)于自己的認(rèn)知或許“太自信”。

據(jù)了解，冠龍股份最后一次股權(quán)變更發(fā)生在2020年1月。彼時(shí)，富拉凱以5400萬元增資，其中1256.7429萬元作為冠龍股份的注冊(cè)資本。上述入股價(jià)約為4.3元/出資額，此時(shí)冠龍股份的估值為5.4億元。

需要指出的是，冠龍股份于2020年11月提交的申報(bào)稿被受理，其選擇上市的標(biāo)準(zhǔn)之一為市值不低于10億元。

冠龍股份為什么如此自信其估值能在短短的10個(gè)月內(nèi)翻一倍?

記者進(jìn)一步查詢發(fā)現(xiàn)，冠龍股份此次IPO欲募集11.87億元，公開發(fā)行不超過25%的股權(quán)。若冠龍股份成功實(shí)現(xiàn)募集目標(biāo)，其估值將達(dá)到47.5億元。

也就是說，估值翻一倍并不是冠龍股份的終極目標(biāo)，增長(zhǎng)約9倍才是。

而對(duì)于公司而言，11.87億元是什么概念?

據(jù)了解，截至2020年6月末，冠龍股份的凈資產(chǎn)約為4.7億元，此次冠龍股份募集的資金較凈資產(chǎn)還多了7.17億元。

償債能力較弱

除了上述情況之外，記者還發(fā)現(xiàn)，冠龍股份存在不小的短期償債壓力。

招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，冠龍股份的流動(dòng)比率分別為0.98、1.12、1.21、1.5，速動(dòng)比率分別為0.65、0.8、0.92、1.18，資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.57%、78.59%、72.89%、65.59%。

有意思的是，冠龍股份在招股說明書中并沒有披露其同行業(yè)可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。原因是什么?

記者通過Choice金融終端查詢發(fā)現(xiàn)，冠龍股份同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率的平均值分別為2.57、2.04、2.19、1.98;速動(dòng)比率的平均值分別為1.99、1.47、1.65、1.45;資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為33.73%、37.91%、36.3%、38.35%。

可以看出，在上述時(shí)間段內(nèi)，冠龍股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率始終低于同行業(yè)可比公司平均值，且資產(chǎn)負(fù)債率始終高于同行業(yè)可比公司平均值27個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，此次冠龍股份欲科創(chuàng)板上市，但其研發(fā)費(fèi)用率卻不足4%。

招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，冠龍股份的研發(fā)費(fèi)用分別為2406.43萬元、3207.13萬元、3771.89萬元、2103.06萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的3.86%、3.87%、3.99%、4.89%。

可以看出，冠龍股份僅在2020年上半年的研發(fā)費(fèi)用率超過了4%。同時(shí)，其最近三年累計(jì)研發(fā)投入的金額占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入金額的比例為3.91%。