過去一年，資本市場變化與機(jī)遇并存，新冠疫情深刻影響了全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)和資本市場情緒。雖然黑天鵝事件此起彼伏，但站在自下而上選股型投資者的角度，我們對未來充滿信心，尤其看好中國股票市場投資機(jī)會(huì)。

中國股票市場正在經(jīng)歷完全不同于以往的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低波動(dòng)率、中高增速階段，許多行業(yè)中的龍頭公司呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”態(tài)勢，市場占有率和股東回報(bào)率不斷提高，這是支持A股市場長期走好的最根本的關(guān)鍵。同時(shí)，中國居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移的趨勢、以及在中國金融開放背景下外資持續(xù)流入A股，使得A股日漸成熟化、機(jī)構(gòu)化，疊加長期不斷走低的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，為A股市場的長牛提供了良好環(huán)境。

超級(jí)慢牛的本質(zhì)，是一群超級(jí)牛股的逐漸顯露。正如美股這一波大牛市中，大部分漲幅源自少數(shù)幾家科技股龍頭，A股也會(huì)有同樣的邏輯。要判斷A股有沒有牛市，要看市場上有多少牛股，有多少能夠持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)上市公司。如果存在這樣一批公司，不管指數(shù)表現(xiàn)如何，這些公司大概率會(huì)走出牛市行情。

過去幾年，我們在自下而上的研究中發(fā)現(xiàn)，A股市場上這樣的牛市“基石”越來越多。它們不是僅僅存在于某幾個(gè)行業(yè)，而是在各行各業(yè)中都能夠找到這樣的好公司。在相當(dāng)多的行業(yè)中，行業(yè)整合、集中度提高正在加速發(fā)生，新冠疫情在某種程度上進(jìn)一步催化了這種趨勢。這些能夠把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型機(jī)遇、具備合理長期戰(zhàn)略及強(qiáng)大執(zhí)行力的公司，是市場長期走牛的真正基礎(chǔ)。

在股市吸引力提升的同時(shí)，中國居民資產(chǎn)配置習(xí)慣也在發(fā)生變化，有望長期為股市提供流動(dòng)性支持。過去幾十年，中國居民大量的資產(chǎn)配置在了房地產(chǎn)市場中，房產(chǎn)價(jià)格一路上漲，相對于居民收入已經(jīng)處在比較高的位置，很難再出現(xiàn)大幅度的上漲。并且，目前政府對“房住不炒”的定位已經(jīng)非常明確，房地產(chǎn)行業(yè)事實(shí)上已經(jīng)失去了長期上漲的動(dòng)力。

在這種情況下，居民需要重新做出投資選擇。在利率下行趨勢中，理財(cái)產(chǎn)品收益率走低，實(shí)業(yè)投資又難度較大、門檻較高，那么其中一部分資金有望直接或間接流入股票市場。目前中國居民可投資資產(chǎn)約120萬億元，居民房產(chǎn)約300~400萬億元，而股市市值僅有70萬億元。所以，我們可以想象，如果居民的可投資資產(chǎn)或房產(chǎn)資產(chǎn)中的一小部分流入股票市場，那么對于股票市場來說就是巨量的資金補(bǔ)充。