前幾年曾經(jīng)熱衷于通過并購提升業(yè)績與市值的上市公司，三年業(yè)績對賭期就像退潮前的界限，界限一過，裸泳者就原形畢露。冠昊生物(300238,股吧)此前曾冠冕堂皇的將前大股東資產(chǎn)高價注入上市公司，新實際控制人張永明也是奧特佳(002239,股吧)的第二大股東兼董事長，同時身兼常熟汽飾二股東身份，對資本市場更是不陌生。市場預(yù)期張永明夫婦或比前任實控人更擅長于資本戰(zhàn)略謀劃。

距離張永明夫婦接手冠昊生物已近兩年，冠昊生物業(yè)績并未實質(zhì)好轉(zhuǎn)，而是沿著此前頹廢的業(yè)績一路下滑。

2020年2月3日，冠昊生物發(fā)布公告稱，將聯(lián)合美國參股公司ZYTherapeuticsInc.擬開展新型肺炎冠狀病毒mRNA疫苗的研究工作。

生物骨修復(fù)材料、人工角膜項目、人腦工程、軟骨細(xì)胞治療、免疫細(xì)胞儲存，都是冠昊生物曾經(jīng)涉足的領(lǐng)域。

上市至今，冠昊生物以硬腦膜補(bǔ)片為主業(yè)，有意無意創(chuàng)造出諸如：豐胸、王亞偉概念股、人工角膜等概念。

至于這次涉足的新型肺炎冠狀病毒mRNA疫苗，能否對業(yè)未來業(yè)績產(chǎn)生積極影響，尚不得而知。

成本費用雙雙高企，盈利能力大幅下滑

4月25日，冠昊生物發(fā)布2019年年報。數(shù)據(jù)顯示，2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入43,789萬元，同比下降4.49%，歸屬母公司所有者凈利潤-46,533萬元，同比下滑1117.19%，扣非凈利潤-47,452萬元，同比下滑2906.88%。

據(jù)和訊網(wǎng)統(tǒng)計，2007年—2018年，冠昊生物12年累計扣非凈利潤為35,855萬元。

截止2019年12月31日，冠昊生物未分配利潤-17,921萬元。

這意味著，12年的辛苦經(jīng)營，一夜回到解放前。

盈利能力大幅下滑的背后，是冠昊生物成本與費用雙雙增長所導(dǎo)致。

除了盈利能力大幅下滑，冠昊生物的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力及資產(chǎn)質(zhì)量也出現(xiàn)不同程度的下降。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)237.23天，為近5年來最高;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)120.98天，基本與去年持平，也出于近5年來的周轉(zhuǎn)效率波谷期。

2019年，冠昊生物盈利指標(biāo)對比如下：

由上表可知，冠昊生物營業(yè)收入下降4.49%前提下，營業(yè)成本增幅12.29%。

從行業(yè)成本變動來看，醫(yī)療器械收入同期降幅9.21%，但營業(yè)成本同期增加10.56%。

分產(chǎn)品來看，收入與成本增長差距最大的產(chǎn)品主要有：生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片、人工晶體、無菌生物護(hù)創(chuàng)膜三類產(chǎn)品。

三類產(chǎn)品近3年的收入與成本變化情況分析如下。

生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片—2015年峰值后

生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片，收入14,021萬元，當(dāng)期收入占比32.02%，收入同比增幅7.44%，成本同比增幅高達(dá)20.69%。

冠昊生物近5年生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片收入與成本變化情況如下：

2015年，生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片收入高峰，占比營業(yè)收入79.29%，之后小幅下滑，2017年同比下滑幅度最大，同比下降高達(dá)26.70%，同時創(chuàng)下近幾年最低值。

2019年實現(xiàn)營業(yè)收入14,021萬元，較2015年高峰值的17,933萬元，下滑21.81%。

此前并購珠海祥樂之前，生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片一度為冠昊生物的核心產(chǎn)品。

近幾年收入下滑明顯，毛利率倒是變動不大，維持在90%左右。

人工晶體—冠昊生物打通銷售通道戰(zhàn)略之灰飛煙滅

人工晶體，收入14,357萬元，當(dāng)期收入占比32.79%，收入同比降幅為29.68%，但成本同比增幅11.59%。

實際上，和訊網(wǎng)將冠昊生物近幾年人工晶體收入與成本匯總?cè)缦拢?/p>

人工晶體是冠昊生物2016年并購企業(yè)—珠海市祥樂醫(yī)療器械有限公司(以下簡稱“珠海祥樂”)的核心產(chǎn)品。

珠海祥樂，2007年引進(jìn)美國愛銳人工晶體，2017年引進(jìn)新產(chǎn)品美國愛舒明人工晶體。

2016年并購祥樂醫(yī)療時，冠昊生物曾明確表示，珠海祥樂在眼科的營銷能力為優(yōu)得清角膜在眼科的銷售推廣布局產(chǎn)生積極推動作用。

冠昊生物在2016年年報中對于眼科板塊的發(fā)展如此評價，優(yōu)得清已經(jīng)與珠海祥樂團(tuán)隊共享營銷渠道，雙方積極開展優(yōu)得清脫細(xì)胞角膜植片的市場推廣和銷售工作。在廣東、福建等十多個省份開展了角膜移植手術(shù);角膜移植手術(shù)后復(fù)明效果顯著，其中一例廣東患者，術(shù)后6個月裸眼視力達(dá)到0.4，小孔視力能達(dá)到0.6左右，角膜完全透明，手術(shù)醫(yī)生表示隨著時間的推移，視覺效果會越來越好;2016年市場推廣培訓(xùn)醫(yī)生5批近百人，參與國際國內(nèi)學(xué)術(shù)會議18場，并在眼科年會上進(jìn)行了全球首次角膜移植手術(shù)直播。

珠海祥樂2014年—2019年盈利能力如下：

優(yōu)得清2014年—2019年盈利情況如下：

由以上圖表可知，2017年，優(yōu)得清的銷售收入2,343萬元，同比增幅高達(dá)7倍，但隨著收入的增長，凈利潤虧損進(jìn)一步加劇。

優(yōu)得清2017年收入是否受珠海祥樂共享銷售通道影響所致，尚不得而知。

但2018年，優(yōu)得清營業(yè)收入出現(xiàn)大幅下滑至1,506萬元，同比降幅達(dá)35.72%，受營業(yè)收入下滑影響，虧損幅度有所收窄至660萬元。

2019年，優(yōu)得清營業(yè)收入更是出現(xiàn)斷崖式下跌，營業(yè)收入僅102萬元，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至1,456萬元。

根據(jù)冠昊生物年報，優(yōu)得清2019年與冠昊生物之間的關(guān)聯(lián)交易合計77.42萬元，其中提供技術(shù)服務(wù)23.17萬元，銷售商品54.25萬元。

這意味著，2019年優(yōu)得清關(guān)聯(lián)交易之外的營業(yè)收入僅24.58萬元，占營業(yè)收入比例僅24.10%。

2018年，優(yōu)得清與冠昊生物的關(guān)聯(lián)交易額822萬元，占比營業(yè)收入比例54.58%。

2017年，是優(yōu)得清成立以來營業(yè)收入最高年份，實現(xiàn)營業(yè)收入2,343萬元，當(dāng)期關(guān)聯(lián)交易僅244萬元，占比收入比例10.41%。

2014年至今，冠昊生物對優(yōu)得清投資額合計7,600萬元，持股比例49.33%.

2018年12月31日，冠昊生物對優(yōu)得清投資額賬面價值為6,225萬元，2019年權(quán)益法對應(yīng)投資收益-718萬元，當(dāng)期計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備5,506萬元，2019年12月31日，冠昊生物對優(yōu)得清7,600萬元投資灰飛煙滅。

無菌生物護(hù)創(chuàng)膜—收入相近，成本增加近35%

無菌生物護(hù)創(chuàng)膜，收入1,067萬元，當(dāng)期收入占比僅2.58%，收入同比增幅40.99%，成本同期增幅則高達(dá)94.03%。

2019年，冠昊生物在無菌生物護(hù)創(chuàng)膜收入已逐漸恢復(fù)至2014年高峰期，但營業(yè)成本卻較2014年增加近34.46%，對冠昊生物的盈利能力并無積極影響。

資產(chǎn)質(zhì)量下降或是盈利斷崖的推力

2019年，冠昊生物資產(chǎn)減值損失合計41,086萬元，同比增幅高達(dá)5440.95%，其中商譽減值損失高達(dá)35,223萬元，占比資產(chǎn)減值85.73%，其具體構(gòu)成明細(xì)如下：

2019年，冠昊生物對于長期股權(quán)投資計提減值損失5,506萬元，占比資產(chǎn)減值損失13.40%;商譽減值損失合計35,223萬元，占比資產(chǎn)減值損失85.73%。

2019年，冠昊生物新增長期股權(quán)投資及商譽減值情況具體如下：

由上表可知，珠海祥樂2019年計提商譽減值30,864萬元，長期股權(quán)投資減值15,187萬元。

2019年5月9日晚間，冠昊生物發(fā)布公告稱，公司董事、副總經(jīng)理寇冰辭職。

寇冰為珠海祥樂創(chuàng)始人，冠昊生物并購珠海祥樂前，寇冰持有珠海祥樂90%股份。

2019年，珠海祥樂實現(xiàn)營業(yè)收入14,357萬元，同比下滑近3成，較2017年高峰期下降41.77%;實現(xiàn)凈利潤1702萬元，同比降幅高達(dá)73.44%，較2017年降幅高達(dá)75.64%。

截止目前，珠海祥樂盈利已是歷史新低，至于能否觸底反彈，尚有待時間驗證。