股價三連板跌停，ST國重裝(601399.SH)重新上市后，為投資者上了一堂風險教育課。

6月11日，ST國重裝開盤繼續跌停，全天換手率僅有0.1%，報5.27元。6月8日當天，公司股票重新上市被當成新股爆炒，最終以6.15元收盤，漲85.24%。首日追高買進的投資者目前基本都處于大幅浮虧狀態。

短線資金炒作離場，追高者被套牢的背后，或是ST國重裝基本面的長期風險。截至2019年末，公司的未分配利潤高達-102億元。有市場人士向第一財經記者表示，若按照公司給出的未來三年凈利潤的平均增速計劃，或需要近20年才能填滿這個百億“大窟窿”。而在這之前，投資者都無法獲得股息分紅。

彌補虧損加劇長期風險

ST國重裝前身為二重重裝，因受行業、自身運營等多方面因素綜合影響，2011年-2014 年出現連續虧損，虧損金額分別為1.4億元、28.89億元、32.07億元、78.97億元，累計虧損達141.33億元。

截至2014年末，ST國重裝未分配利潤達133.3億元。隨著破產重整完成，公司的盈利能力逐步得到改善。2017年、2018年和2019年公司分別實現營業收入71.87 億元、95.23億元和92.65億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7.20億元、4.82億元、4.98億元。

不過，截至2019年12月31日，ST國重裝賬面上未分配利潤仍為-102.27億元。公司在重新上市申請書中表示，“公司實現的利潤將優先用于彌補以前年度的虧損，直至公司不存在未彌補虧損。因此，公司股票存在在較長一段時間內無法進行現金分紅的風險。”

永拓會計師事務所彭燦對第一財經記者表示，“按照規定，公司必須彌補前年度的虧損，直至不再虧損時才能進行現金分紅。否則是對中小股東的不負責。同時，企業納稅年度發生的虧損，準予向以后年度結轉，用以后年度的所得彌補，但結轉年限最長不得超過五年。所以自2020年開始，ST國重裝只能以稅后利潤來彌補歷年虧損。”

以稅后利潤進行補虧，對于業績增速較緩的ST國重裝，壓力不言而喻。根據公告，公司預計2020年~2022年的歸母凈利潤分別為4.90億元、4.96億元、5.01億元。換言之，公司預計的凈利潤年均增長約為1%~1.5%。

照這個增速，102億的“坑”需要多久填滿呢?據第一財經記者測算，若按凈利年均增速1%，需要約22年的稅后凈利才能補完虧損;若按1.5%增速，則是17年。

需要指出的是，ST國重裝擬在五年內停止從事電力等領域工程總承包業務，并重點發展涉及冶金、有色礦山等重型機械行業核心業務相關工程總承包業務。上述業務調整主要涉及子公司中國重機，存在業務調整后業績下滑的風險。

回購方案能否奏效

第一財經記者6月11日下午致電ST國重裝，公司相關負責人稱，“今年度開始是以稅后利潤彌補前年度的虧損，具體需要多久，要看公司的實際盈利能力。在補齊虧損前，肯定沒法進行現金分紅。”

“我們也準備了后續的回購計劃，在回購完成注銷和除權后，類似于長航油運的操作。股價上漲后，對于投資者持有的股份也是一種變相的現金贈予方式。”該負責人對記者表示。

公告顯示，ST國重裝的實際控制人國機集團就實施股份回購承諾表示，“擇機推動國機重裝在滿足相關法規后的12個月內實施股份回購方案。方案中，公司回購股份注銷減資的資金應當不低于股份回購方案公告當年前三個完整會計年度平均歸屬于母公司股東的凈利潤的30%。”

按照預計的2020年~2022年的歸母凈利潤分別為4.90億元、4.96億元、5.01億元測算，公司回購資金約為1.48億元左右。

2019年1月8日重新上市的招商南油(601375.SH)連續錄得四個跌停板。截至2020一季度末，公司實現歸母凈利潤7.59億元，但賬面上亦有40億元的未分配利潤等待彌補。

重回A股一年后，招商南油于2020年3月6日披露了回購報告書，擬用于回購的資金總額為1.5億~2億元。

截至2020年4月14日，招商南油完成回購，實際回購股份8128.3681股，占公司總股本的1.62%，回購均價為2.46元，回購資金總額1.99億元(不含交易費用)。

截至收盤，招商南油收報2.44元，跌1.21%。較其重新上市時參考價4.31元/股，累計跌去43.38%。

而在回購之前，擺在ST國重裝面前的仍是補虧的難題。今年一季度，ST國重裝業績出現了下滑，歸母凈利潤224.71萬元，同比下降85.69%;扣非后歸母凈利潤更是虧損3，258.00萬元，同比下降638.76%。