格力電器(000651.SZ)2019年度利潤分配預案為：向全體股東每10股派發現金紅利12元(含稅)，不以公積金轉增股本。

在業績說明會上，關于年度分紅率低于往年，以及是否考慮中期分紅，公司董事長董明珠的回答是，這么做，是考慮企業生存問題，是為了企業資金鏈不斷裂。

說實話，我不認可董明珠女士的上述回答。董總在介紹公司的發展前景和產品時是何等的自信，為什么討論分紅時卻又如此缺乏自信?

資金越來越充沛

從我目前點評過的9家上市公司的分紅情況看，派息率最高的是宇通客車(600066.SH)和中國石化(600028.SH)，分別是114.12%和65.17%，而令人驚訝的是，這兩家公司受新冠肺炎疫情的影響最大，甚至出現了虧損。2020年一季度，宇通客車虧損了1.43億元，中國石化更是虧損了197.82億元。不管怎么說，格力電器還盈利15.58億元。

于是，問題來了，宇通客車和中國石化不擔心公司生存問題，不怕資金鏈斷裂么?如果它們不怕，格力電器為什么要怕?分析財務數據，我找不到格力電器怕的理由。

宇通客車和中國石化并非“傻大膽”，在推出慷慨的分紅預案時一定做足了功課。宇通客車在年報“經營計劃”部分明確提出，“為確保公司穩定健康發展，公司在建投資項目以及之前年度已立項的投資計劃預計本年度需要投資3.52億元。”中國石化則是在年報開頭的“董事長致辭”部分就提出，“2020年，本公司計劃資本支出1434億元。”由此可見，這兩家公司的管理層心里有數。反觀格力電器，年報中卻并沒有類似的陳述。

由此我想起了兩年前，格力電器2017年度利潤分配預案是不分紅，在年報中給出的理由是：

“公司從實際經營情況出發，為滿足資本性支出需求，保持財務穩健性和自主性，增強抵御風險能力，實現公司持續、穩定、健康發展，更好地維護全體股東的長遠利益，公司2017年度不進行利潤分配，不實施送股和資本公積轉增股本。”

“根據 2018年經營計劃和遠期產業規劃，公司預計未來在產能擴充及多元化拓展方面的資本性支出較大，為謀求公司長遠發展及股東長期利益，公司需做好相應的資金儲備。公司留存資金將用于生產基地建設、智慧工廠升級，以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產業的技術研發和市場推廣。”

那么，上述項目總共需要多少資金?格力電器給出的答案是——不知道。它在給深交所關注函的回復說明中表示：“目前上述項目基本都處于研究籌劃階段，項目規劃涉及面廣、預計占用的資金量大、對公司影響深遠，尚存在不確定性，目前難以準確測算資金需求和現金流，因此，公司難以確定 2017 年度現金分紅的恰當金額。”

如果格力電器的確有大到讓2017年度不敢分紅的資本支出，公司的資金應該在2018年或2019年有所減少才說得過去吧?事實是——兩年過去了，格力電器的資金越來越充裕了。這讓人情何以堪!

綜上所述，我覺得有理由懷疑格力電器的財務部門不會或者不做資金預算，這可不是什么值得驕傲的事情，經營企業還是要心中有數才好。

“閑錢”增值不重要

在2019年年報“2020年重點工作”部分，格力電器列舉了七項重點工作，其中第六項是“健全資金管理和風險預防體系，強化審計工作”——加強資金管理，提高財務管控能力，在嚴格把控資金風險的前提下，實現資金保值增值……

這話看上去眼熟，中國神華(601088.SH)的版本是這樣的：“中國神華一直在研究如何在保證安全的情況下提高資金的利用效率。1.公司通過償還銀行貸款減少帶息負債的額度。到2019年底，公司資產負債率降至26%以下，財務費用大幅度降低。2.理財是在保安全的情況下適度提高效率，給股東創造更大的回報。中國神華在進行理財時始終把風險控制放在首位，首先是選擇信譽良好、資金實力雄厚的銀行，并且在招標各個方面嚴格按照程序管理和控制。第二，開展理財業務時嚴格履行相關程序，包括公司的內部程序，公告的程序等，保障資金的安全。”

我對中國神華上述說法的評語是——與其在保證(資金)安全的情況下提高資金的利用效率，不如在保證公司財務安全的情況下提高公司整體的盈利能力(凈資產收益率)。

這一評語同樣適用于格力電器。格力電器在年報中稱，“2019年，格力電器上榜《財富》世界500強，位列榜單414位。在上榜的129家中國企業中，格力電器的凈資產收益率(ROE)第一。”令人遺憾的是，近三年來，公司的(加權平均)凈資產收益率逐年下降，2019年已經略低于主要競爭對手美的集團(000333.SZ)。

2015年、2016年度格力電器派息率穩定且遠高于美的電器和貴州茅臺(600519.SH)，隨后公司的凈資產收益率連年上升且高于后兩者。2017年度格力電器不分紅，隨后兩年凈資產收益率就連年下降了。了解凈資產收益率計算方法就知道這不是巧合。

為什么還要比較貴州茅臺?因為曾有一則新聞里報道，公司前董事長李保芳“坦誠作答，茅臺分紅的基數非常大，稍微動幾個點在賬面上就會影響到幾十個億。‘公司從2016年行情回暖后，將分紅比例提升到了50%，隨后都維持在50%以上。由于基數巨大，未來分紅需要認真研究討論。’茅臺的賬上并沒有閑錢，這么多年來，我們一直在有效地運作資金，我們的資金收益率已經超過了銀行同期利率。”

說實話，李保芳的上述“坦誠”之言經不起推敲。

首先，不能以資金收益率超過銀行同期利率與否作為判斷閑錢的標準。越是日常生產經營用不到的閑錢，反而越有可能獲得高收益率。

其次，如果賬上真的沒有閑錢，給股東分紅的錢又來自何方?

貴州茅臺、中國神華和格力電器都把“閑錢”的增值作為一項重點工作來對待，可即便如此，這些“閑錢”的收益率又能高到哪里去?也只能和銀行存款利率比一比。事實上，對核心業務盈利能力強勁的公司來說，“閑錢”越多，對其凈資產收益率的負面影響越大。

不過，貴州茅臺近5年來派息率穩定地保持在50%以上，這讓作為格力電器股東的我不敢笑話李保芳先生。

多分紅有助于走出困境

對于中期分紅，董明珠稱，還要有待經營情況給答案，格力電器一季度的銷售額比計劃中少了300億元，二季度正在爬坡，目前還趕不上2019年同期情況，但疫情后的推出的新品——能殺滅新冠病毒的空氣凈化器，給格力電器帶來了很大的市場空間。

從年報來看，早在疫情之前，格力電器的經營就已經出現困難了。此前，我曾寫過一篇文章探討去庫存和疫情對格力電器的影響，“考慮到2019年上半年末格力電器的安裝維修費余額還低于2014年上半年末，我認為當前其渠道庫存積壓的情況很可能沒有2015年那么嚴重。”

但格力電器2019年年報公布后，情況要更嚴重一些。2019年年末，格力電器的“維修費”余額創出了近年來的高點，而且，比上半年末還要多3.53億元。這表明，公司第四季度實施促銷政策，開展百億大讓利的活動，歸屬于上市公司股東的凈利潤減少了49.27%，卻并沒有讓渠道庫存減下來。

此外，格力電器2019年年末“發放貸款及墊款”余額為144.24億元，比上年末增長了58.81%，這表明經銷商的資金可能出現了困難。年報稱，“為促進產業鏈共贏發展，加強對成員單位及上下游企業的金融信貸支持，基于真實的交易背景，本公司審慎核實貸款客戶之征信情況及還款能力，充分發揮自有資金作用，提高公司資金收益，增加對外發放貸款及墊款。”

格力電器與其等待經營情況好轉后考慮中期分紅，不如先多分紅給股東。其第二大股東河北京海擔保投資有限公司是由公司幾家經銷商組建的。因此，多分紅有利于格力電器的經銷商增強資金實力。

2019年年末，格力電器的股東數為308288人，是公司在職員工數(88846人)的3.47倍，善待這些股東，多分紅，會讓他們有更多的資金、更強烈的意愿購買公司的產品。近年來，格力電器給安裝工漲工錢，給員工漲工資、分房子，唯獨給股東們的分紅在下降，該有所改變了!