近日，國(guó)內(nèi)光學(xué)龍頭企業(yè)歐菲光突遭深交所問(wèn)詢，一石激起千層浪，這也讓曾經(jīng)“力挺”歐菲光的一眾中介機(jī)構(gòu)卷入風(fēng)口浪尖。

5月25日晚間，國(guó)內(nèi)光學(xué)龍頭企業(yè)歐菲光因經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、研發(fā)投入、毛利率、利息費(fèi)用遭到深交所發(fā)函問(wèn)詢，其中有關(guān)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~暴增4倍的問(wèn)題成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。今日盤面來(lái)看，受深交所發(fā)函問(wèn)詢影響，歐菲光盤中最高跌幅達(dá)4.2%，截至收盤，歐菲光報(bào)14.40元，下跌3.03%。

據(jù)2019年年報(bào)，歐菲光去年攝像頭模組出貨量全球第一。共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入519.74億元，同比增長(zhǎng)20.75%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.10億元，同比增長(zhǎng)198.24%。其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)405.25%，達(dá)到32.56億元。

針對(duì)上述問(wèn)題，多家券商陸續(xù)發(fā)文力挺。研報(bào)內(nèi)容理由雷同——2019年歐菲光經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增加，規(guī)模遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)，主要系加強(qiáng)了對(duì)應(yīng)收賬款的管理;自2019年至今，華金證券、國(guó)盛證券、華西證券、天風(fēng)證券、東方財(cái)富證券、聯(lián)訊證券以及東吳證券等多家券商認(rèn)為其龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，研報(bào)中更不乏點(diǎn)睛之筆，多數(shù)機(jī)構(gòu)表示：“公司具有估值優(yōu)勢(shì)，維持推薦評(píng)級(jí)”。

天風(fēng)證券等多家券商研報(bào)“力挺”

作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子光學(xué)模組龍頭，歐菲光受到各大券商研究所密集關(guān)注。

Wind資訊顯示，僅2019年以來(lái)至今，涉及歐菲光的券商研報(bào)、券商晨報(bào)、調(diào)研報(bào)告、策略報(bào)告就達(dá)32份，基本都是唱多。

在券商研報(bào)中，天風(fēng)證券以8份買入評(píng)級(jí)研報(bào)居首位，國(guó)盛證券5份居次席，華西證券也給出4份買入評(píng)級(jí)居第三位。值得注意的是，僅東莞證券1家券商給出過(guò)回避評(píng)級(jí)，其他券商均“力挺”歐菲光。

財(cái)聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，各家券商的關(guān)注點(diǎn)主要集中在歐菲光身處優(yōu)質(zhì)賽道，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，客戶進(jìn)展順利，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期;公司為國(guó)內(nèi)光學(xué)龍頭，5G 時(shí)代具備β和α邏輯。19 年業(yè)績(jī)扭虧為盈拐點(diǎn)顯現(xiàn)，觸控出表聚焦光學(xué)主業(yè)，基本面向上盈利能力持續(xù)提升。股權(quán)轉(zhuǎn)讓+國(guó)資入股順利緩解資金壓力，堅(jiān)定看好光學(xué)創(chuàng)新升級(jí)。

此外，中信證券分析師徐濤等解讀歐菲光2019年報(bào)，認(rèn)為其2019年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧，一方面系剝離虧損的傳統(tǒng)觸控業(yè)務(wù)，另一方面聚焦光學(xué)主業(yè)，受益行業(yè)高景氣。展望2020年，中信認(rèn)為從長(zhǎng)期看，歐菲光已剝離虧損觸控業(yè)務(wù)并聚焦光學(xué)主業(yè)，橫向延伸3D、車載等業(yè)務(wù)，縱向拓展上游鏡頭產(chǎn)品，未來(lái)將在光學(xué)賽道進(jìn)一步打造微電子創(chuàng)新平臺(tái)，給予了“增持”評(píng)級(jí)。

據(jù)其2019年年報(bào)，歐菲光去年攝像頭模組出貨量全球第一。共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入519.74億元，同比增長(zhǎng)20.75%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.10億元，同比增長(zhǎng)198.24%。其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)405.25%，達(dá)到32.56億元。

深交所問(wèn)詢函中，要求歐菲光結(jié)合各類業(yè)務(wù)收款模式、信用政策、客戶結(jié)算周期、應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)變化情況和收入確認(rèn)政策等因素，說(shuō)明凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~差異較大的原因及合理性，并說(shuō)明本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上期增幅較大的原因及合理性。

在風(fēng)險(xiǎn)提示方面，多數(shù)機(jī)構(gòu)都提到，市場(chǎng)飽合度提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;公司產(chǎn)業(yè)鏈整合、光學(xué)產(chǎn)業(yè)新技術(shù)普及、生物識(shí)別市場(chǎng)需求、汽車電子市場(chǎng)增速等均不及預(yù)期;光學(xué)/指紋識(shí)別景氣度不及預(yù)期、疫情惡化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

從部分券商研報(bào)關(guān)于行業(yè)環(huán)境、公司產(chǎn)品革新的展望，與風(fēng)險(xiǎn)提示中的表述來(lái)看，甚至存在自相矛盾，先肯定后否定的說(shuō)法。尤其是對(duì)于此次經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流暴增4倍問(wèn)題，絕大多數(shù)券商均無(wú)視。

今年來(lái)多家券商研報(bào)踩雷遭實(shí)錘

就在今年年初，瑞幸咖啡自曝22億元財(cái)務(wù)造假事件令市場(chǎng)唏噓。而更加引人注意的是中金公司等券商仍在此前力挺推薦的做法，這也讓券商調(diào)研中存在的問(wèn)題備受市場(chǎng)詬病。

華東一大型券商投研部人士就上述問(wèn)題告訴記者，其實(shí)在業(yè)內(nèi)有一條不成文的規(guī)定，就是分析師寫(xiě)研究報(bào)告的時(shí)候比較傾向于“報(bào)喜不報(bào)憂”，否則一旦“得罪”了相關(guān)公司，就會(huì)成調(diào)研不受歡迎對(duì)象。同時(shí)，如果業(yè)內(nèi)普遍都看好的話，即便錯(cuò)了也影響不大。

而券商研報(bào)打臉現(xiàn)象也是頻頻發(fā)生。

就在上月，康躍科技因股票質(zhì)押暴雷，自上年開(kāi)始股價(jià)共跌去46%。而就在康躍科技去年陷入窘?jīng)r時(shí)，還是有券商給出了“買入”評(píng)級(jí)。

記者查閱到，2019年3月底，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，康躍科技為商用車渦輪增壓器龍頭，通過(guò)并購(gòu)羿珩科技掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，成功進(jìn)軍光伏以及高端制造領(lǐng)域。未來(lái)隨新產(chǎn)品的拓展及落地，以及光伏市場(chǎng)的復(fù)蘇，公司有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。因此，該券商對(duì)公司首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)股價(jià)為17元/股，較當(dāng)時(shí)的股價(jià)約有15%的上漲空間。

研報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，天風(fēng)證券對(duì)康躍科技并購(gòu)的羿珩科技頗為看好，認(rèn)為可以借此深耕光伏市場(chǎng)。然而，令廣發(fā)投資者啼笑皆非的是，正是因?yàn)椴①?gòu)羿珩科技帶來(lái)的大額商譽(yù)，才導(dǎo)致了康躍科技去年大幅虧損。

從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，自天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)之后，康躍科技股價(jià)一路下滑，從10元之上一路跌至5.56元，距離研報(bào)給出的17元目標(biāo)價(jià)位(復(fù)權(quán)后為11.26元)愈行愈遠(yuǎn)。

除了天風(fēng)證券“看走眼”康躍科技外，太平洋證券也曾“中招”另一只魯股瑞康醫(yī)藥。

2019年5月至8月，太平洋證券曾發(fā)布兩份研報(bào)，維持對(duì)瑞康醫(yī)藥的“買入”評(píng)級(jí)。研報(bào)中稱，公司通過(guò)“并購(gòu)+合伙人”模式打造遍布全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)，被并購(gòu)企業(yè)大多呈現(xiàn)小而美、專業(yè)性強(qiáng)、營(yíng)銷能力強(qiáng)的特點(diǎn)。

然而，瑞康醫(yī)藥發(fā)布的2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司在預(yù)計(jì)2019年度營(yíng)收小幅增長(zhǎng)的情況下，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損10.21億元，同比大幅下滑231.06%。公司稱，虧損的主要原因是2019年公司旗下不少子公司業(yè)績(jī)沒(méi)有完全達(dá)到預(yù)期，所以2019年度預(yù)計(jì)對(duì)90余個(gè)資產(chǎn)組計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額約為22.4億元。也就是說(shuō)，上述被太平洋證券評(píng)為“小而美”的并購(gòu)標(biāo)的，成為瑞康醫(yī)藥的業(yè)績(jī)拖累。

值得關(guān)注的是，太平洋證券看好瑞康醫(yī)藥的研報(bào)發(fā)自于2019年5月，彼時(shí)公司股價(jià)尚在7元/股附近，但隨后公司股價(jià)一路下滑，至今只有5.7元/股，套住了不少投資者。

分析人士表示，于投資者而言，券商研報(bào)是其獲取上市公司投資建議的關(guān)鍵渠道之一，但近年來(lái)，券商研報(bào)報(bào)喜不報(bào)憂被“打臉”的例子比比皆是，眼下大多券商對(duì)上市公司進(jìn)行研究的依據(jù)多是上市公司披露的信息，分析師在這一前提下對(duì)其未來(lái)發(fā)展進(jìn)行研判，而一旦上市公司提供信息不真實(shí)，預(yù)測(cè)就難以成立。越來(lái)越多的研報(bào)“踩雷”例子也證明了，一方面研究機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷提高自身的投研能力，對(duì)待上市公司信息更為謹(jǐn)慎，另一方面投資者對(duì)于券商研報(bào)也要綜合研判。