債務危機對歐元區各國來說，可謂是盤旋不去的陰影。

據英國《金融時報》1月9日報道，雖然歐央行正在推行量化寬松，借貸成本(利率)也徘徊在歷史低位，但歐元區各國政府的債券融資規模將在2020年跌至金融危機以來的最低水平。

據摩根大通分析師預計，2020年，歐元區主權債券的凈供應量將達到1880億歐元，是2008年以來的最低水平。這一數據是根據國債發行計劃計算得出的，今年，歐元區各國預計發行7620億歐元國債，并將有5740億歐元債券到期。

債務水平比金融危機前更糟

目前，歐央行仍將主要再融資利率維持在0%的水平，而今年預計的主權債供應量(1880億)卻比2019年下降4%，且遠低于歐央行每月200億歐元(一年2400億歐元)的量化寬松計劃規模。

也就是說，即使在借貸成本超低的環境下，歐元區各國政府仍然在控制借貸。

歐洲歐盛資本總經理魯曉芙告訴《國際金融報》記者，由于歐盟《穩定和增長公約》規定，各國未清償債務總額不能超過GDP的60%，政府年度預算赤字不能超過GDP的3%，再加上經歷債務危機后的歐洲仍處于恢復階段，所以各國政府在發行主權債方面仍然謹慎。

魯曉芙表示，“雖然債務危機剛剛過去，但歐洲經濟的根基仍然不夠牢靠，恢復程度不足。例如德國就在近兩個季度陷入衰退，法國經濟也長期低迷。所以各國仍然有必要遵守歐盟的財政紀律。“

可以肯定的是，目前歐元區的債務水平仍然比2008年金融危機前更糟。截至2007年底，有10個歐元區國家的債務規模滿足歐洲《穩定和增長公約》標準，而在2019年中期，只有7個國家滿足。

據CBS報道，2019年中，歐元區國家公債規模達到10.035萬億歐元，占GDP的86.4%。也就是說，如果要符合債務占GDP比重上限，歐洲公債規模還要降低近3.1萬億歐元。

顯而易見的是，歐洲南部的歐元區國家債務水平較高，而像斯堪的納維亞和一些歐元區以外的東歐歐盟國家，則因保留了本幣，而得以將債務維持在低于歐元區的水平。

2019年歐元區各國政府債務占GDP比重

數據來源：CBS

目前，意大利和法國已占據了歐債的“半壁江山”，分別占歐元區公債總額的23%左右，此外，德國占20%，西班牙占11.7%，希臘占3.2%。

“謹慎”發行或限制長債收益率

一些投資者認為，各國政府不愿再增加借貸，或許會有利于中止歐洲債券的拋售現象。

去年，由于經濟衰退預期升溫，不斷有投資者涌入債市，直至8月底歐洲債券收益率觸及歷史低點。但隨著年底貿易環境向好、英國“脫歐”前景逐漸明朗，風險偏好回升導致債券被大量拋售，今年初，債券收益率又升至2019年夏季以來新高。

此外，也有一些分析師將2019年12月債券市場的疲軟歸咎于可能在今年年初到來的大量債券發行。報道稱，德國、奧地利、愛爾蘭和葡萄牙都在本周發售了新債。

而一些做空債券的投資者，則押注于德國在財政政策上的轉變。原因是此前曾有媒體報道稱，德國右翼和左翼聯合政府準備放棄預算平衡承諾，通過發行新債應對可能出現的衰退。

問題是，目前并無明顯跡象表明德國會在今年大舉借貸。近日，德國債務辦公室宣布，將在今年發售1480億歐元新債，而今年也將有同樣數額的債券到期。匯豐銀行固收策略師Chris Attfield表示，“我暫時沒有看到德國會大量借貸的動因，目前尚不清楚德國是否會發生這樣的政治進程。”

Lombard Odier首席投資策略師Salman Ahmed指出，歐元區市場對供需技術并不是很敏感，“或許我要研究一下經濟增長和通脹的情況”。

英國《金融時報》評論稱，除非發債所產生的財政刺激對經濟有重大推動作用，否則德國和其他歐元區政府即使大量借貸，也很難讓投資者相信，(大量發行主權債)會對債券收益率產生持續性影響。

總體而言，未來債券收益率仍將面臨下行壓力。貨幣供應和量化寬松計劃自然是原因之一，但Alliance Bernstein投資組合經理Nick Sanders認為，今年全年的“謹慎”發行計劃仍然會限制長期債券的收益率(在較低水平)。“每個人都在談論，1月份債市的供應量與往常沒什么區別，但在我們看來，收益率曲線會變得陡峭(即迅速上升)”。