在經歷了前兩個月的低迷后，9月以來，同業存單發行升溫。Wind數據統計顯示，截至9月28日，本月同業存單已發行1956只，總發行規模達1.73萬億，不僅高于7月和8月，也明顯超過去年同期。

信貸投放改善是銀行加大同業存單發行力度的主要原因。中信證券研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰對第一財經表示，在政策引導下，近期信貸投放情況較此前有所改善，銀行負債端需要補充資金。另外，考慮到央行連續兩個月縮量續做MLF（中期借貸便利），再加上銀行開啟新一輪存款利率下行，在此時點適度增加發行同業存單，可前瞻性得鎖定負債成本。

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在發行規模上升的同時，同業存單利率也有上行。其中1年期國股同業存單利率上行了約5bp至2.02%左右。基于此，有分析稱，10月資金市場或受擾動，但考慮到貸款端定價仍在下行以及貨幣政策依然維持穩健基調，同業存單利率持續上行空間并不大。

多重因素支撐同存放量發行

受銀行存貸比以及資產負債期限錯配明顯改善等因素影響，自4月份以來，銀行同業存單發行力度降低。其中，4、5、7、8月份凈融資均為負增長，尤其是8月，凈融資達到-3551.6億元；同時，1年期國股品種發行利率最低一度降至1.85%，隨后在2%上下震蕩運行，顯著偏離1年期MLF利率。

光大證券金融業首席分析師王一峰表示，銀行存貸比顯著回落是同業存單大幅縮量的主要原因之一。今年前8月，銀行增量存貸比（銀保監口徑）僅為95.5%，同比下降約100個百分點，顯示出在財政撥付力度加大、央行上繳1.1萬億利潤、各類再貸款工具加碼、影子銀行收縮放緩等一系列“寬貨幣”舉措的情況下，銀行存款增長優于貸款，負債補充壓力下降。

但步入9月，同業存單市場出現新變化，銀行發行力度大幅增加。截至9月28日，同業存單總發行量達1.73萬元，凈融資額達4341億元，創今年3月以來的新高，特別是下半月以來明顯發力。僅9月28日當天，就有98只同業存單發行，發行量達1230.50億元，對沖償還量后，實現凈融資額735.40億元。

由信貸投放復蘇帶動銀行對負債端資金需求的加大被市場視為同業存單發行規模增加的主要原因。業內的共識在于，9月信貸投放情況將較8月有所改善，在此背景下，銀行存貸比或出現邊際惡化，會刺激銀行加大同業存單發行需求。尤其是國有大行作為今年信貸投放的主力軍，在信貸復蘇的趨勢下，更需要補充負債端資金。

在章立聰看來，同業存單的大量發行不僅受信貸投放改善影響，也與近期央行縮量續做MLF、銀行下調存款利率相關。在當前市場環境下，銀行提前布局，通過增發同業存單的方式替代高成本的MLF，以穩定負債端成本。

王一峰同樣提及了銀行前瞻性布局的動機。他認為，目前，資金市場存在一些不確定性因素，比如，在各類政策支持工具（保交房專項借款、開發性政策性金融工具）落地后，“寬信用”何時能實質性形成；近期人民幣在岸即期和離岸即期匯率雙雙破7，且有進一步貶值之勢，為避免人民幣匯率形成單邊貶值預期，匯率階段性穩定目標前置，對內貨幣政策掣肘會導致資金利率波動性加大。“在這一情況下，以確定性應對不確定性，是銀行的占優策略，在當前利率相對偏低的點位，未雨綢繆適度增加發行，這是近期同業存單發力的重要驅動因素。”

另從發行主體來看，中小銀行是發行主力軍。數據顯示，9月份城商行同業存單發行規模為6243.6億元，位居首位；其次是股份行，發行規模達5404.4億元；再者是國有大行，發行規模為3330.4億元；農商行發行規模位于其后，為1387.8億元。其他還有外資銀行、民營銀行等，發行規模相對較小。

這也反映了中小銀行負債端壓力相對較大。特別是，近日，銀行開啟了新一輪存款利率調降，包括國有六大行、平安銀行、浦發銀行等在內的多家銀行下調了定期存款利率，調整幅度在5~50個基點之間。對于部分銀行而言，利率的調降或加大攬儲壓力，同業存單作為主動負債管理工具，上調其發行規模，有助于銀行更好地平衡資產負債管理。

展望未來，年內同業存單發行熱度將不減。章立聰對記者表示，四季度同業存單到期量依然較大，因而發行規模會保持在較高水平；另在凈融資方面，考慮到信貸投放和其他負債來源（攬儲壓力增大、MLF可能縮量續做），凈融資也會較二三季度增加。

發行利率上行空間有限

除了發行規模放量外，近來同業存單發行利率也出現上漲。Wind數據顯示，9月同業存單平均發行利率為1.9011%，較8月的1.8704%有小幅回升，不過仍低于年初的水平。在業內人士看來，隨著寬信用持續推進，信貸數據不斷改善，同存發行利率或進一步震蕩上行，但上行空間有限。

具體來看，Wind數據統計顯示，近日1年期股份制銀行同業存單發行利率上行至2.03%附近，創下8月2日以來新高；城商行方面，近日1個月期限的同業存單發行利率上升至1.89%，為近三個月內最高點，并與三個月期限的同業存單形成利率倒掛；農商行方面，3個月期限的同業存單發行利率上升至1.92%，同樣是近來的高位。

“單純從市場供需的角度來說，同業存單凈融資增長本身就代表著供給增加，因此近來利率上升是正常的。”一位銀行業資深從業者對記者稱，再加上8月和9月市場資金利率逐步向政策利率回歸，同業存單作為貨幣市場上的產品，其定價也會受到影響。

近來，在央行連續縮量續做MLF的背景下，資金面略有收斂。據中國貨幣網數據，7天期銀行間質押式回購加權平均利率已回升至1.7%左右，較月初有明顯上行；隔夜質押式回購加權平均利率（DR001）也已上行至1.38%附近，較月初大幅反彈。

因而對于存單利率的上行，市場并不意外，多數分析稱存單利率上行空間有限。章立聰表示，雖然供給增大以及資金利率會帶動同業存單發行利率上行，整體上較難回到前期低位，但是考慮到貸款端定價仍在下行以及貨幣政策依然維持穩健基調，因此不會有脈沖式上行。

王一峰也稱，同業存單利率低位運行有其必然性。目前，信貸供需矛盾下，貸款端定價仍在下行，降幅高于存款端，考慮到明年年初按揭貸款累計重定價因素將對銀行營收和盈利形成較大沖擊，客觀上需要資金利率持續維持低位運行，通過市場類負債低成本紅利來緩解凈息差壓力；同時，在存貸款利率下行背景下，商業銀行主動負債管理能力增強，會增加對于同業負債業務考核，控制總體外部融資成本明顯走高。