9月2日，北交所將迎來設(shè)立官宣一周年。此前，北交所領(lǐng)導(dǎo)表示，北交所將在2022年中國國際服貿(mào)會9月1日至5日舉辦之際開展一系列宣傳活動(dòng)，充分展示工作情況和主要成效。

去年11月北交所成立后，經(jīng)過9個(gè)多月的回調(diào)，現(xiàn)在北交所公司市盈率平均加權(quán)為24倍、市盈率中位數(shù)為19倍，估值水平下降了50%以上。這種情況下，北交所在展示成績之外，也應(yīng)該考慮推出利好政策。實(shí)際上，目前北交所政策工具箱非常豐富，降低門檻、降低手續(xù)費(fèi)、再融資、公募可轉(zhuǎn)債、發(fā)行公募基金、轉(zhuǎn)板等。其中，投資者比較關(guān)注的是轉(zhuǎn)板問題。在3家公司轉(zhuǎn)板之后，北交所公司到底還能不能轉(zhuǎn)板？轉(zhuǎn)板機(jī)制須在實(shí)操層面有一個(gè)明確說法。

投資者之所以有這個(gè)疑問，原因在于前面的觀典防務(wù)、翰博高新、泰祥股份等3家都是精選層時(shí)期提出轉(zhuǎn)板的。去年11月15日北交所成立后，目前北交所105家上市公司還沒有一家公司提出轉(zhuǎn)板。投資者自然關(guān)心，后面的北交所公司到底還有沒有可能轉(zhuǎn)板？

(相關(guān)資料圖)

就制度層面來說，轉(zhuǎn)板是沒有障礙的，早有明文規(guī)定可以轉(zhuǎn)板。證監(jiān)會今年1月7日發(fā)布了《關(guān)于北京證券交易所上市公司轉(zhuǎn)板的指導(dǎo)意見》。根據(jù)相關(guān)轉(zhuǎn)板辦法，北交所上市公司申請轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，應(yīng)當(dāng)已在北交所連續(xù)上市一年以上。計(jì)算北交所上市年限時(shí)，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)原精選層掛牌時(shí)間和北交所上市時(shí)間合并計(jì)算。

3月4日，三大交易所發(fā)布北交所上市公司向上交所科創(chuàng)板或者深交所創(chuàng)業(yè)板申請轉(zhuǎn)板相關(guān)辦法。北交所上市公司申請轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)已在北交所連續(xù)上市一年以上；計(jì)算北交所上市年限時(shí)，原精選層掛牌時(shí)間和北交所上市時(shí)間合并計(jì)算。

由此，有關(guān)北交所上市公司向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板制度，完成了制度閉環(huán)。對我國多層次資本市場建設(shè)而言，轉(zhuǎn)板意味著我國多層次資本市場體系得到了進(jìn)一步的暢通和完善——北交所、上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板之間，通過“轉(zhuǎn)板”這一關(guān)鍵性制度，可以實(shí)現(xiàn)三者的優(yōu)勢互補(bǔ)，使得不同板塊之間的連接更為緊密。

同時(shí)，這有助于提高市場的資金配置效率，更好地發(fā)揮市場功能、激發(fā)市場活力，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。從企業(yè)層面來說，轉(zhuǎn)板是企業(yè)發(fā)展到一定階段后，尋找到適合自身發(fā)展場所的一個(gè)途徑。

但是，我們看到，上述3家都是精選層時(shí)期提出轉(zhuǎn)板的，北交所設(shè)立后，還沒有公司提出轉(zhuǎn)板。原因在于，如今在實(shí)際操作層面對北交所宣布成立后的上市公司轉(zhuǎn)板沒有明確說法和預(yù)期。后續(xù)還有沒有真正的北交所公司轉(zhuǎn)板成功，我們拭目以待，看看有沒有一家符合條件的公司提出轉(zhuǎn)板。

對于公司轉(zhuǎn)板，現(xiàn)在北交所可能也有難言之隱。鼓勵(lì)轉(zhuǎn)板的話，北交所會立即活躍起來，符合轉(zhuǎn)板條件的股票會大漲，向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板估值看齊，拉平價(jià)格落差。但鼓勵(lì)公司轉(zhuǎn)板，優(yōu)質(zhì)公司、大市值公司會流失，這不是為他人作嫁衣，北交所為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板打工嗎？可能擔(dān)心好公司都走了，北交所將永遠(yuǎn)無法做大做強(qiáng)，無法成為“中國版的納斯達(dá)克”。

目前，由于轉(zhuǎn)板機(jī)制在實(shí)操方面不明確，北交所與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板之間存在較大的估值落差。以泰祥股份為例，泰祥股份轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板上市，大漲一倍，市盈率達(dá)到55倍。如果在北交所，停牌前的價(jià)格得跌一半。因?yàn)闃I(yè)績下滑，這種汽車配件股，最多20倍估值。也就是說，創(chuàng)業(yè)板的估值是北交所的2~3倍。

如今，北交所估值不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上滬深股市，甚至還比不上新三板。其估值困惑恐怕在于，新三板的公司還有轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的希望，有轉(zhuǎn)板預(yù)期存在。而北交所公司除了精選層時(shí)期三家轉(zhuǎn)板完成外，沒有一家北交所成立后轉(zhuǎn)板的案例，市場沒有北交所轉(zhuǎn)板的明確預(yù)期，故存在較大的估值落差。

轉(zhuǎn)板這個(gè)問題很重要，因?yàn)樗鼱可娴奖苯凰牡讓油顿Y邏輯。有投資者表示，如果有轉(zhuǎn)板，北交所公司就活了。如果沒有轉(zhuǎn)板，北交所實(shí)質(zhì)上還是一個(gè)股權(quán)投資市場，可以當(dāng)作一級半市場對待，需要謹(jǐn)慎投資。

?當(dāng)然，投資者是希望北交所新公司轉(zhuǎn)板盡快推行的。從另一個(gè)方面來說，轉(zhuǎn)板以后，北交所市場迅速轉(zhuǎn)向活躍，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板估值落差減小甚至消失，可能很多公司就不愿轉(zhuǎn)板了，這種情況出現(xiàn)的概率也是很大的。

轉(zhuǎn)板機(jī)制再度啟動(dòng)，企業(yè)迅速做大，再融資更加便捷，更多投資者入場，多層次資本市場暢通。一個(gè)更加活躍、高效的北交所，將吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，吸引更多合格投資者參與。轉(zhuǎn)板機(jī)制實(shí)操層面暢通之后，可帶來北交所、上市公司、投資者等市場主體的多贏局面。

現(xiàn)在，北交所投資者已經(jīng)突破510萬戶，有光明的發(fā)展前景。但北交所流動(dòng)性較差，估值較低也是不容回避的客觀問題，其中一個(gè)主要原因就是北交所轉(zhuǎn)板機(jī)制在實(shí)操層面不明確。投資者困惑，在3家原精選層公司轉(zhuǎn)板之后，真正北交所成立之后的上市公司到底還能不能轉(zhuǎn)板？北交所向滬深市場轉(zhuǎn)板制度，須在實(shí)操層面明確。

（作者系資深市場觀察人士）