衰退交易背景下，CTA策略熱度減退。

回顧022年上半年，CTA策略（管理期貨策略）上半年收益可觀，部分私募借此行情晉升至百億規模。相應地，A股行情低迷，導致不少以股票策略為主要產品的百億私募規模快速萎縮。

(資料圖片)

朝陽永續7月12日發布的私募行業定期統計數據顯示，截至6月末，該機構監測到的2609只CTA策略私募產品，共計有1641只產品在上半年實現了正收益，占比為62.90%，平均盈利為4.11%。

然而進入下半年，在全球金融市場加息潮下，商品市場恐慌性拋售，各類商品價格暴跌。

通聯數據顯示，有大宗商品“風向標”之稱的原油價格跌破100美元/桶，銅價，甚至糧食價格均遭到重挫。中長周期CTA策略在進入6月份后，基本回吐上半年收益，7月份就有兩家私募主動封盤旗下高頻量化CTA策略產品。

那么對于接下來商品市場的交易邏輯，銀科控股首席經濟學家兼金融研究院院長夏春告訴第一財經記者，實際上2021年3月份開始，市場就開始交易通脹，隨之帶來今年上半年大類資產中只有能源和商品錄得正收益，其中地緣沖突是這輪大宗商品價格上漲一個特殊且重要的因素。

不過在夏春看來，目前商品價格的回調是周期性的，不是長期性的。一方面因為地緣沖突問題尚未解決，另一方面，衰退并非聽上去那么可怕，他預計，衰退將維持1~2年時間，而經濟經過衰退后自然就會進入到繁榮期，所以大宗商品長期需求仍存。

私募主動封盤CTA策略產品

近日，澤源私募發布公告稱，決定于7月4日起暫停兩只產品的申購。意在著眼于長遠發展及全局，做好規模控制。7月1日鯊魚資產也發布公告稱，暫停接受5只產品的申購業務。此次選擇封盤的兩家私募的高頻量化CTA策略產品，今年以來均業績亮眼，其中有產品收益率超過60%。

今年以來，不少以CTA策略為主的私募業績優異。私募排排網數據顯示，上半年CTA策略收益率3.57%，領先其他策略產品。1~5月獲得正收益的百億私募，也主要為CTA策略私募。

其中，某CTA策略產品今年以來凈值漲幅達150.81%，百億私募千象資產、白鷺資管等旗下多只CTA策略產品今年以來漲超10%。

從投資方法來看，CTA策略可以分為主觀CTA與量化CTA，從收益來看，量化CTA今年平均收益3.81%，主觀CTA今年平均收益2.17%，收益不相伯仲。

不過進入6月后，大部分的大宗商品價格大幅下挫，導致私募今年唯一賺錢策略——CTA策略快速回調。6月份，有部分CTA私募基金在短短一周內跌幅接近20%，在回撤較大的CTA基金中，也不乏百億私募。

雖然不少投資者擔心商品市場的下跌會拖累CTA基金凈值表現，不過行業人士指出，與股票多頭策略不同，CTA策略的底層資產為期貨合約，其特點正是可以多空交易。也就是說，商品下跌/上漲，并不代表CTA基金虧損/賺錢，如果能在接下來正確判斷期貨價格漲跌方向，CTA策略就能在此過程中賺錢。

關于CTA策略的容量問題，信弘天禾總經理章毅表示，高頻策略主要以tick數據為基礎，交易超短周期的行情變化，因此受到流動性的約束，容量不會太大。私募基金為了防止管理規模超出策略容量，帶來收益下滑，為更好保護現有投資者利益，會選擇階段性封盤。

調整投資邏輯

中長周期的CTA策略表現不及預期，私募開始調整投資邏輯。

融智投資基金經理胡泊對第一財經分析稱，在美聯儲加息縮表以及全球經濟走向衰退預期的整體影響下，大宗商品經歷了一輪快速的調整，預計下半年的大宗商品整體來說波動將會加大，但方向未必明確。

下半年進入衰退交易大局已定。中信證券近日的一份研報預計，高通脹、貨幣緊縮疊加衰退擔憂已終結美股13年的長牛，隨著基本面的惡化，衰退交易料將貫穿下半年。

從國際油價不斷崩盤也可見，全球經濟衰退預期的升溫。

當前，WTI原油期貨、布倫特原油期貨均跌穿100美元/桶關鍵價位。通聯數據Datayes!統計顯示，6月初至今，焦煤、焦炭期貨價格分別下跌27%、13%，鐵礦石在近兩周內重挫20%。6月以來倫銅、倫鎳、倫錫期貨主力合約價格分別下跌了12.7%、20%、23%。

對于后期商品價格走勢，胡泊分析，因為大宗商品產業鏈上長期的資本投入不足，產能的供給不足，所以一旦經濟出現復蘇的狀況，大宗商品仍有可能重拾升勢。當前大部分的大宗商品仍然會以寬幅震蕩為主，在這種情況下，中長周期的CTA策略可能表現不會特別亮眼。

在策略配置上，胡泊會傾向于向短周期的CTA策略進行傾斜，同時降低整體對CTA策略的收益預期。另外，CTA策略本身具有較強的周期性，他認為在CTA策略出現回撤的時候來進行布局，可能是一個更好的時間節點，所以正在等待相關策略周期性的底部，然后再來進行重新布局。

夏春告訴第一財經記者，在衰退背景下，可以關注防御板塊，最典型的防御板塊是必需消費品、醫療保健，以及跟健康相關的產業，此外還有黃金、公用事業、水電等民生剛需行業。在歷史上，衰退期間這類資產表現會好一些，但也只是相對于大盤，它有可能依然是負的收益。