當(dāng)新冠疫情陰霾還未散盡的時(shí)候，烏克蘭局勢(shì)升級(jí)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景帶來(lái)了更大的不確定性。

盛寶銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布森（Steen Jacobsen）日前接受了第一財(cái)經(jīng)記者的專訪，他認(rèn)為面對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該做得更多，繼續(xù)看好大宗商品超級(jí)周期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、包括基礎(chǔ)設(shè)施投資將是未來(lái)各國(guó)經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)力發(fā)展的重要方向。

烏克蘭局勢(shì)影響

第一財(cái)經(jīng)：國(guó)際貨幣基金組織（IMF）剛剛下調(diào)了2022年的全球增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，烏克蘭局勢(shì)升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響有多嚴(yán)重？

雅各布森：全球經(jīng)濟(jì)在短短兩年內(nèi)遭受了兩次重大沖擊：2020年的新冠疫情以及今年的烏克蘭問(wèn)題。兩者都會(huì)對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)政策造成巨大影響，因?yàn)檫@些沖擊給各國(guó)帶來(lái)了全新的地緣政治挑戰(zhàn)。

新的宏觀現(xiàn)實(shí)是，全球化似乎正在面臨考驗(yàn)。我們正在嘗試扭轉(zhuǎn)本世紀(jì)初以來(lái)形成的宏觀、貿(mào)易等政策體系。這些年，西方國(guó)家昂貴的勞動(dòng)力和能源成本，從新興市場(chǎng)供應(yīng)中得到了有效替代。雖然這對(duì)歐盟各國(guó)形成了巨大貿(mào)易赤字，但也收獲了進(jìn)口產(chǎn)品成本下降的好處。

第一財(cái)經(jīng)：你提到了全球宏觀經(jīng)濟(jì)和政治的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，有哪些變化值得重點(diǎn)關(guān)注？

雅各布森：比如全球應(yīng)對(duì)氣候變化和綠色轉(zhuǎn)型的進(jìn)程會(huì)受到影響，消費(fèi)國(guó)將調(diào)整能源和商品采購(gòu)供應(yīng)鏈視為新戰(zhàn)略重點(diǎn)，還有地緣政治秩序的變化等。最終結(jié)果，可能是更高的結(jié)構(gòu)性通脹，原本的勞動(dòng)分工格局被破壞。無(wú)論對(duì)通脹還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，短期內(nèi)代價(jià)可能是高昂的。

美國(guó)短期不會(huì)衰退，新興經(jīng)濟(jì)體面臨考驗(yàn)

第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始提高利率以打壓通貨膨脹，你認(rèn)為未來(lái)利率將達(dá)到什么水平，這一次美聯(lián)儲(chǔ)能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸？近期美債收益率曲線反轉(zhuǎn)是否意味著下一次衰退即將到來(lái)？

雅各布森：目前市場(chǎng)普遍共識(shí)是7-9次加息。到明年，聯(lián)邦基金利率將達(dá)到2.75%。我對(duì)此表示懷疑，為了盡快抑制通脹，最終利率可能需要接近3.5-4.0%。通貨膨脹是一個(gè)貨幣問(wèn)題，需要通過(guò)收緊貨幣條件來(lái)解決，這只是減少流動(dòng)性以打壓物價(jià)循環(huán)的開(kāi)始。

全球只有不到5%的交易員和策略師，經(jīng)歷過(guò)20世紀(jì)70年代左右的滯脹期。這一次收益率曲線倒掛并不能和衰退劃上等號(hào)，按實(shí)際利率計(jì)算，整體收益率曲線依然陡峭。2022年不會(huì)出現(xiàn)衰退，2023年也不會(huì)，美國(guó)政府將在財(cái)政上繼續(xù)對(duì)民眾的能源、商品和生活費(fèi)用提供支持。

第一財(cái)經(jīng)：除了加息以外，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃以最高每月950億美元的速度縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這推動(dòng)了美元指數(shù)突破100大關(guān)。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，這一次會(huì)面臨新一輪危機(jī)嗎？

雅各布森：縮表是一種“未知的已知”(Unknown known)，它會(huì)擾亂市場(chǎng)。在接下來(lái)的六個(gè)月里，預(yù)計(jì)美債收益率將出現(xiàn)高點(diǎn)，屆時(shí)美元也將觸及本輪的峰值。

對(duì)于新興市場(chǎng)而言，實(shí)質(zhì)性沖擊可能到那時(shí)候才能逐步好轉(zhuǎn)。全球化進(jìn)程沖擊和美聯(lián)儲(chǔ)政策，將對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)造成較大影響，通脹因素則會(huì)沖擊民眾的購(gòu)買力。

看好大宗商品機(jī)遇

第一財(cái)經(jīng)：你對(duì)第二季度投資組合有什么建議？是否繼續(xù)看好大宗商品的機(jī)會(huì)？

雅各布森：我的建議是，用黃金或彭博商品指數(shù)來(lái)衡量你的投資組合，而不是用美元或者歐元，因?yàn)槟茉春痛笞谏唐返某?jí)周期會(huì)讓你的投資組合面臨貶值壓力。投資者可以繼續(xù)配置大宗商品、能源。行業(yè)板塊上，網(wǎng)絡(luò)安全和物流領(lǐng)域值得關(guān)注。

第一財(cái)經(jīng)：烏克蘭局勢(shì)一度將國(guó)際油價(jià)推至近14年高點(diǎn)，美國(guó)和國(guó)際能源署（IEA）通過(guò)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備以平衡市場(chǎng)，你認(rèn)為未來(lái)全球能源市場(chǎng)供應(yīng)格局會(huì)發(fā)生巨變嗎？美國(guó)和其他國(guó)家將繼續(xù)增加對(duì)歐洲的液化天然氣出口，歐洲能否擺脫對(duì)俄羅斯能源的依賴？

雅各布森：俄羅斯實(shí)際上貢獻(xiàn)了全球所有大宗商品產(chǎn)量的5%以上，因此世界很難離開(kāi)這些供應(yīng)。未來(lái)最有可能的是，莫斯科將開(kāi)拓新的客戶群體和需求，比如印度等亞洲國(guó)家。對(duì)西方聯(lián)盟的制裁，很多國(guó)家的理解有所不同。

對(duì)于歐洲而言，想要快速擺脫俄羅斯能源的想法并不現(xiàn)實(shí)。目前歐洲沒(méi)有足夠的液化天然氣船舶或進(jìn)出口碼頭來(lái)推動(dòng)這一行動(dòng)，當(dāng)替代供應(yīng)無(wú)法跟進(jìn)時(shí)，最快在2022年下半年，嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)將再次擺在人們面前。

第一財(cái)經(jīng)：在季度展望報(bào)告中，你認(rèn)為隨著負(fù)實(shí)際利率轉(zhuǎn)為正，全球經(jīng)濟(jì)需要努力提高生產(chǎn)率，可以從哪些角度尋找投資機(jī)會(huì)？

雅各布森：疫情和烏克蘭危機(jī)，為逆轉(zhuǎn)實(shí)際利率下降的趨勢(shì)創(chuàng)造了必要的條件。 近幾年來(lái)，由于過(guò)度金融化以及企業(yè)發(fā)展僵化，全球經(jīng)歷了生產(chǎn)率下降的問(wèn)題，而這些都是負(fù)實(shí)際利率的典型標(biāo)志。如今供應(yīng)端的沖擊加快推進(jìn)了提高生產(chǎn)力的意愿，把經(jīng)濟(jì)發(fā)展朝一個(gè)更好、更理性的方向推進(jìn)。

結(jié)合目前商品超級(jí)周期、生產(chǎn)力的缺乏，全球無(wú)法實(shí)現(xiàn)將財(cái)政、貨幣政策和綠色轉(zhuǎn)型目標(biāo)結(jié)合起來(lái)。未來(lái)的回報(bào)將重新回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)（基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)研究和創(chuàng)新）的投資中。過(guò)去我們?cè)诎l(fā)展金融經(jīng)濟(jì)的同時(shí)忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但這是一切的根本，而貨幣本身并不能解決所有問(wèn)題。