市場稍有回暖，香港的互聯網公司上市熱潮隨之繼續。

已經進入發行階段的知乎（02390.HK），即將在港交所上市。根據披露，知乎在4月11日至14日招股，擬發行3085.45萬股，其中香港公開發售占10%，國際發售占90%，另有超額配股權15%。招股價不超過51.80港元，募集大約16億港元，對應最大總市值165億港元，

擁有近一億活躍用戶的知乎，在招股書當中明確提示，一季度活躍用戶數量可能環比下滑；由于獲客成本卻非常高，直接導致其長期增收不增利的局面，扭虧為盈或遙遙無期。另外，知乎對競爭對手情況披露也比較模糊，只是列示出知乎在行業是第五位，前面四位均用“ABCD”來代替。

2022年第一季度月活躍用戶可能環比下降

雖然沒有披露具體財務數據，但知乎第一季度的經營狀況讓人擔憂，月活躍用戶可能環比下滑。知乎也預計了未來虧損繼續，扭虧為盈也遙遙無期。

剛剛過去的2021年，知乎用戶數仍在高速增長。去年四季度，知乎的平均移動端月活躍用戶達9960萬人，同比增加38.1%，平均每月瀏覽人次、用戶互動次數分別達到5億、3.9億次。截至當年12月底，其累計內容創作者達5500萬人，累計貢獻4.2億條問答內容，涵蓋超過1000種垂直領域。

知乎招呼書稱，預期用戶群未來將會繼續增長，但季度平均月活躍用戶可能會按季波動，尤其是在一年的四季度和一季度。2022年一季度，其平均月活躍用戶同比將繼續增長，但環比可能保持相對平穩或甚至下降，主要原因是季節性以及外部環境及市場狀況的影響。

知乎還稱，由于繼續戰略性地產生支出，以建立和擴展內容生態，進一步提高內容質量及內容組合，促進社區文化及用戶互動，從而鞏固“有機增長”，預計將來會繼續產生凈虧損及經營現金凈流出。

數據顯示，知乎的收入，從2019年的6.70億元增加至2020年的14億元，2021年進一步增長到30億元，期間復合年增長率為110.1%。收入構成包括廣告、付費會藉、內容商業化解決方案等三大類。該公司稱，根據調查，其大多數客戶認為內容商業化解決方案是有效的營銷解決方案，因此，商戶及品牌愿意在內容商業化解決方案上花費更多，以建立品牌的累計內容庫。因此，其將繼續發展內容商業化解決方案，并加強其他的以內容為中心變現。

隨著繼續發展變現渠道，知乎的每名月活躍用戶收入由2019年的14元，增加至2021年的30.9元，復合年增長率為48.6%，增幅達人民幣16.9元。

雖然營收、平均客戶收入告訴增長，但在過去三年，知乎的凈利潤、經營凈現金流均為負數。

披露顯示，2019年至2021年，知乎的凈虧損分別是10億元、5.176億元、13億元（2.038億美元），經營現金流量則為—7.155億元、—2.444億元、—4.402億元（6910萬美元）。

對此，知乎在招股書中提示，無法保證未來將能夠產生凈利潤或正經營現金流量。而能否實現盈利及正經營現金流量，很大程度上取決于公司能否進一步擴大用戶群及提升變現能力，但無法保證繼續維持良好的增長勢頭。由于內容及其他成本（包括商業內容成本）增加，以及維持增長，在市場推廣方面產生開支、對技術、人員、基礎設施及新計劃進行投資，未來可能會繼續出現凈虧損及負經營現金流量。

知乎還表示，由于過去已產生、且預期未來仍將持續產生的股權激勵費用，加上預期成本及營運開支的絕對金額，也會將隨著業務擴大而繼續增加，導致未來虧損。”

模糊的信息披露，競爭對手是誰？

港股招股書披露的信息模糊，表現在對競爭對手的披露并不清晰，知乎招股書也同樣如此，其招股書列示的競爭對手ABCD到底是誰？引發了業內人士的興趣。

知乎表示，中國在線內容社區互相競爭，通過不同方式吸引、招徠及留存用戶、內容創作者以及商戶和品牌，例如提供更佳的內容、滿足用戶不斷變化的需求、提供內容創作工具以及進行品牌宣傳和其他營銷活動。特別是高速發展的綜合在線內容社區，通過一個應用程序便能滿足廣泛用戶群對不同場景的多樣化需求。

根據灼識咨詢的資料，以2019年至2021年的平均移動端月活躍用戶及收入計算，知乎是中國前五大的綜合在線內容社區。而知乎的競爭對手，2021年底的平均移動端月活躍用戶，在2.3億人到6.34億人之間，均遠遠領先于知乎，而知乎的招股書僅僅以ABCD來列示。

在第一財經記者采訪的多位業內人士認為，這里的ABCD，可能分別代表抖音、快手（01024.HK）、微博（09898.HK）、嗶哩嗶哩（09626.HK）。

香港一位投行人士向第一財經記者表示，在香港的招股書制作當中，對競爭對手的比較，一般都作出隱藏披露的做法，這跟內地IPO公開披露競爭對手資料的要求完全不一樣。對互聯網公司來說，各類排名和用戶數量數據統計標準不一樣，隨意比較排名可能引發一定的法律風險。而從上述幾家公司來看，除了抖音依然沒上市以外，投資者都可以根據相關公司財務報告查詢到數據，以進行對比。

知乎稱，在各種內容產品中，問答本質上會引發用戶的高水平互動及激發知識、經驗及見解分享。在線問答社區是以問答為主要內容形式、或產品的在線內容社區。第三方調查顯示，以2019年至2021年，按平均移動端月活躍用戶及收入計算，知乎是中國最大在線內容問答社區。

關于上述行業排名數據來源，知乎披露稱：上述調查于2021年9月進行，隨機抽樣2000名中國在線內容社區的用戶，這些用戶（其中包括）16歲以上并于進行調查時的過去一個月內，瀏覽了兩個以上在線內容社區。委托的調查方為灼識，并為此支付52.4萬元人民幣的費用。另外，招股書的資料及統計數據，來自灼識咨詢編制的一份市場研究報告及一份用戶及客戶調查。