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伯克希爾哈撒韋副董事長、傳奇投資人查理·芒格曾于2月發出驚人之語，稱通脹是除了核戰爭以外美國面臨的頭號威脅。今年以來，通脹一詞穩穩占據華爾街熱搜，不僅如此，通脹和加息預期升溫實實在在打壓美股表現，年初至今，三大股指累計跌幅介于9.3%~19.6%，道指和標普500指數徘徊于調整區間，而納指已進入熊市。

那么，為何華爾街如此忌憚通脹？

通脹與股市的關系

通脹溫和穩步上升往往意味著經濟形勢向好，企業盈利會受通脹引起的價格上漲和真實盈利增加的雙重推升，貨幣供應的增加將刺激生產和消費，對股票資產的價格起到抬升作用。

不過，一旦通脹過高、超過閾值，同時經濟無法實現進一步擴張，股票資產的價格也就與通脹失去了原有的正向線性關系，另一方面，通脹過熱推動利率上行，也將促使股價下跌。

那么通脹的閾值在哪里？

基金公司HartfordFund援引數據公司路孚特（Refinitiv）及資管公司施羅德投資（Schroders）的數據，對1973年3月至2021年12月期間美國消費者物價指數（CPI）和明晟美國指數（MSCIUSAIndex）的相關性進行了研究，前者指向美國通脹水平，后者代表美股回報表現。研究發現，當通脹處于低位（平均通脹率低于3%）并且上行時，90%的概率股票表現跑贏通脹，但當通脹處于高位（平均通脹率超過3%）并且上行時，股票的表現不盡如人意。

第一財經記者整理了美國勞工統計局數據后發現，2021年4月至今，美國CPI年率連續11個月在3%上方高位運行，并于2022年2月創下40年新高7.9%。

范達集團（VanEck）全球CEO范勵翔（JanvanEck）在接受第一財經專訪時預計，基數效應作用下，今年美國通脹應該會穩步降溫。為應對疫情，美國于2020年初祭出放水大招，經濟和市場隨后啟動自我調節機制，走上復蘇之路。2021年，即放水一年后，刺激措施奏效，CPI數據有所反映，故2022年下半年，CPI同比基數將有明顯抬升，從而導致CPI年率回落。不過，范勵翔指出，即便通脹因基數效應以及貨幣轉向而緩解，年底通脹率仍會高出美聯儲2%目標水平兩個百分點，即在4%徘徊。他預計，今年美聯儲全年都會貫徹加息的動作。

至于今年美股何去何從，范勵翔表示，將高度取決于市場對美聯儲的信心。“如果投資者相信美聯儲運籌帷幄，那么美股表現不會太糟，但無疑會是波動性加大的一年。目前看來投資者還是具有信心，認同美聯儲的政策行動。美股正經歷陣痛，會出現不錯的買入機會，投資者只要咬緊牙關，等待合適的買入窗口，這會是2022年的制勝之道。”他指出，風險在于美聯儲過快、過度加息，這將加大美國在下半年陷入衰退的可能性。

哪些板塊抵御通脹？

盡管整體來說，通脹高燒不退打壓股票表現，但歷史數據顯示，部分行業在上述情形下卻有出色往績。

Hartford Fund對1973年3月至2021年12月期間，美股13個板塊在高通脹環境下—即平均通脹率高于3%且處于上行態勢—經通脹調整后的實際投資回報表現進行了研究，得出下圖結果。X軸顯示，在12個月期間股票收益跑贏通脹的概率，以衡量各行業在高通脹環境中是否能夠始終戰勝通脹，Y軸為經通脹調整的實際回報率，用來衡量各行業在高通脹環境下跑贏通脹的程度。

如圖所示，包括油企和天然氣公司在內的能源板塊一騎絕塵，在71%的時間里跑贏通脹，經調后的平均實際年回報高達9.0%。這一結果不難理解，因能源公司收入與能源價格正相關，后者是通脹的關鍵組成部分，當通脹走高，能源股通常表現良好。

范勵翔同樣最看好包括能源、材料在內的大宗商品相關板塊，認為其將引領強勢表現。“我青睞大宗商品，并非因為它們會像明星科技股那樣價格飛升，而是因為下行空間有限。大宗商品已經走出十年熊市，只要全球經濟持續反彈，需求就會回暖。另一方面，很多投資者已經意識到了能源轉型勢不可擋，對清潔材料的需求將會走高。”

HartfordFund研究顯示，股權類房地產投資信托（EquityREITs）在高通脹環境下的回報僅次于能源板塊，該板塊在67%的時間里表現優于通脹，平均實際回報率為4.7%。這一結果同樣合理，因房地產投資信托基金持有物業資產，可通過房產升值、上調租金或提升房屋售價來對沖通脹。

哪些板塊會跑輸通脹？

范勵翔向第一財經記者指出，包括科技股在內的成長板塊將較為受創。“疫情期間美股估值過高，尤其是科技股，年初至今，我們已經看到上述板塊因估值錯配大幅回調，價值稍有回歸。未來美聯儲啟動加息，如果加息幅度較大，那么科技板塊將再遭重創，成長股和價值股之間的差距將會進一步縮小。”

隨著利率預期的升溫，估值偏高的成長板塊風險越發突出，一旦美聯儲政策轉向，市場流動性收緊，上述板塊將先跌為敬。HartfordFund的研究結果也驗證了上述說法，數據顯示，科技板塊跑贏通脹的概率不超過40%，經調后的平均實際年回報為-5%。此外非必需消費品和抵押投資型房地產信托基金(mortgageREITs)的表現也遠遜其他板塊。

事實上，截至3月14日收盤，標普500指數非必需消費品板塊年初至今累計下挫19.8%，科技板塊累計下滑19.0%，為表現最差板塊；能源為唯一錄得上漲的板塊，今年暴漲33.4%，同期標普500指數累計跌幅為12.4%。