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2021年私募量化規(guī)模破萬億，一年前還不足千億，百億私募就有28家，半數(shù)為新增。過去一年也見證了量化私募的業(yè)績神話、凈值巨震和規(guī)模掣肘。隨著行業(yè)進入拐點，未來量化將何去何從引發(fā)關注。

規(guī)模擴張下量化進入“正常期”

在由朝陽永續(xù)主辦、中國銀河/銀河期貨聯(lián)合主辦的2021年度中國私募基金風云榜頒獎盛典期間，鳴石投資創(chuàng)始合伙人房明接受了第一財經(jīng)記者的采訪。他表示，隨著資管新規(guī)過渡期的結束，量化在中國仍處于發(fā)展黃金期，但隨著規(guī)模擴張，量化也進入了“正常期”。

“我們?nèi)ツ?月到9月幾乎是周周贏，整個行業(yè)的勝利率也非常高，這超越了統(tǒng)計的理解。我們策略的目標一般是夏普（風險收益比）3，夏普3的東西不應該是周周盈，否則就成了夏普10，因而后階段的回撤也是意料之中。任何策略都會有下滑期，下滑到一定程度則進入震蕩期，然后再到上升期。從1月到現(xiàn)在算是下滑期的尾部，這并無從解釋量化到底是不是變得不靈了。”他稱。

去年四季度以來，頭部機構發(fā)行的產(chǎn)品普遍難敵市場集體下挫的壓力，新發(fā)行產(chǎn)品凈值在“水上”（1以上）的寥寥，量化策略（宏觀對沖、指數(shù)增強）、基本面多頭皆難幸免。同時，部分量化巨頭規(guī)模在突破100億、500億甚至上千億時，業(yè)績難免出現(xiàn)下挫，這也導致在市場震蕩時，投資者尋求“小而美”呼聲高漲。

房明則表示，“小而美”的迷信需要破除，資本市場的商業(yè)邏輯在于——規(guī)模擴張的邊界都是投資者對收益下降忍耐的邊界。

事實上，規(guī)模掣肘無可厚非，此前私募量化機構相當一部分超額收益仍來源于交易性阿爾法，策略上也已不是純粹的進行日頻調(diào)倉疊加T+0策略，而是到了日內(nèi)多次調(diào)倉的程度，對交易性阿爾法愈加依賴。但隨著規(guī)模的擴張，再要頻繁換倉就意味著交易價格會比起始的目標價出現(xiàn)較大偏離，因此攤薄到每個產(chǎn)品上的交易性阿爾法會持續(xù)下降。

在房明看來，之所以真正的“小而美”并不存在，是因為這不合乎機構旨在擴規(guī)模、提升管理費的商業(yè)邏輯。

“2017-2018年中高頻量化業(yè)績亮眼，其實給投資者的收益是超乎常理的，因為當時似乎它拿很小的風險換來了較大的收益，但其長期供給則是有違科學，管理人為何要將一個風險收益比奇高的東西長期供給投資人，同時還要將收益和投資者‘二八開’分成呢？自營并放杠桿豈不更好？由此可見，這種完美的東西不可能長期供給，它起到的效果就是，我讓你看到是完美的東西，然后資金量涌入，涌入后它就變成了一個正常的東西，雖然它不完美，但它已經(jīng)足夠好了。”他稱。

房明所說的“足夠好”也是指，隨著量化規(guī)模的擴容，若能做到在控制波動和回撤的基礎上，獲得持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益，即使收益不如過去的高光時刻，也已經(jīng)足夠好了。

一般而言，規(guī)模小的量化機構傾向于高頻，因為容量小的策略收益往往高，規(guī)模大的機構哪怕有高頻這個心也沒這個能力，只能逐步傾向于中頻乃至低頻交易。

房明在2021年9月時也曾提及：“高頻是火車頭，中低頻是主力軍，中國量化行業(yè)要崛起，中低頻的賽道必須走起來。當年為什么必須從高頻走起來，因為中國市場神棍太多，這個太科學的行業(yè)不拿出夸張業(yè)績根本無人問津。針對中證500跑出15%的超額收益、夏普做到2，領先于大部分主觀多頭，行業(yè)卻陷于崩潰，行業(yè)從2015年后走向高頻只是源于自救，而現(xiàn)階段的高光也只是為了走回到2015年。”

目前的挑戰(zhàn)在于，比起歐美市場機構當?shù)溃袊允巧糁鲗В糠謾C構海外高杠桿產(chǎn)品業(yè)績一度大幅回撤引發(fā)軒然大波。“理論上杠桿本身不是問題，尤其是海外市場融資成本很低，但關鍵是客戶很少意識到杠桿的風險，買時更看重的是收益，并認為可以忍受回撤，但當回撤真實發(fā)生時，卻發(fā)現(xiàn)事實并非如此。”

做好資管組合的底層配置工具

量化行業(yè)發(fā)展至今漸成主流，不得不思考的是，未來究竟在中國應該如何定位？

“量化的使命就是工具，我從來不愿意說‘量化做上帝’。什么叫上帝？即你把錢交給我，我?guī)湍愀愣ǎ欢ぞ呤鞘裁矗次沂悄闶掷锏囊环N東西，我的使命是你賦予的，而我只是把這件事做好。”房明表示，“工具”的定位是未來量化在大資管時代的關鍵。

除了針對高凈值個人的業(yè)務，隨著資管新規(guī)過渡期結束，機構業(yè)務對量化而言前景廣闊，信托資管、理財子公司需要不斷進行“非標轉標”，而它們對于標準化資產(chǎn)的波動承受力較低，并有一定的預期收益需求，這是單純配置股票多頭或單一資產(chǎn)難以實現(xiàn)的。一般而言，機構需要通過委外布局FOF的形式來滿足配置需求，量化此時則可成為一籃子底層資產(chǎn)的一部分。

但相比起美國，中國FOF發(fā)展仍然緩慢，量化私募在過去幾年規(guī)模擴容10倍，但量化FOF僅2倍，這與中國投資人更傾向于直接投資底層資產(chǎn)有關。因而對量化機構而言，此時也可主動為提供多資產(chǎn)量化組合（例如配置股、債、商品），來降低整體組合的波動率，盡力實現(xiàn)穿越周期。

例如，房明表示，在目前提供給理財子公司的產(chǎn)品中，往往將量化策略做成了“小FOF”，即包含CTA、中性策略、指數(shù)增強等的復合策略，根據(jù)機構風險偏好的不同，給予每個策略不同的權重，以求真正降低組合的波動率，而并非只是單純分散投資。

未來，為了做大規(guī)模，量化既要接受中國市場的現(xiàn)實，即發(fā)展針對高凈值客戶的獨立業(yè)務，同時也要著眼長遠，努力做好資產(chǎn)的底層，發(fā)揮好工具的角色。