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上周剛剛大漲6%，周一卻遭遇“開門黑”，銀行股怎么了？

2月14日，A股主要指數全線收跌，多數行業板塊大跌，金融、地產領跌，其中東方財富大跌13.3%，帶動下集體重挫，銀行股、保險股全數飄綠。對比明顯的是，此前持續回調的低估值銀行股今年以來持續逆市大漲，成為最亮眼的“黑馬”板塊。而就在上周，新鮮出爐的信貸、社融數據雙雙超預期，被視為經濟穩增長初見成效的重要信號。

對于周一銀行股的反差表現，機構人士認為大概率是穩增長的階段性兌現，超預期社融一方面降低了降息預期，另一方面數據背后也存在一定隱憂，包括M2、M1剪刀差擴大等。此前2月11日，央行發布的《2021年四季度貨幣政策執行報告》在強調加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能的同時，“以我為主”的表述有所變化，對地產則再次強調“房住不炒”和“不把房地產作為短期刺激經濟的手段”。但多數機構人士認為，當前地產政策邊際寬松的方向不會變，寬貨幣正在向寬信用傳導，降息加碼仍有可能，銀行股將持續從信貸需求和資產質量兩方面受益。

銀行股周一遭遇“開門黑”

2月14日早盤，滬指低開后一路震蕩走低，深成指、創業板指則沖高回落，截至收盤，三大股指分別跌0.98%、0.77%、0.52%，兩市超2000只股票下跌。從行業板塊來看，金融、地產是下跌主力，銀行、保險、券商全部飄綠，銀行板塊整體跌超2%。其中，蘭州銀行大跌8.76%，成都銀行跌超5%，另有江蘇銀行、張家港行、興業銀行、蘇農銀行、瑞豐銀行、平安銀行等多只個股跌逾3%。

值得注意的是，盤中跌幅靠前的銀行多是前期漲幅較大銀行。今年以來，隨著銀行業績快報超預期，疊加寬信用利好銀行資產質量與信貸需求，機構普遍看好具備低估值優勢和避險特點的銀行股。在市場回調中，銀行股逆市走出獨立行情，整體大漲8%（同期滬指跌4.86%），其中僅上周就漲超6%。

截至上周五，1月新上市的蘭州銀行年內漲幅達到33.27%，成都銀行、江蘇銀行、興業銀行漲幅均在20%以上，郵儲銀行、杭州銀行、蘇農銀行、常熟銀行、南京銀行、張家港行等漲幅均超過10%，下跌銀行僅瑞豐銀行、青島銀行、紫金銀行3家。

但經過“黑色星期一”之后，A股42只銀行股漲幅悉數回落。“社融量超預期，降息等價方面的政策就弱了，市場可能預期后續大概率看不到降息了。”一位私募人士對記者分析，銀行股當前的表現大概率是“穩增長”的階段性兌現。2月10日，央行公布今年1月金融與社融數據，信貸與社融規模雙雙超出預期，創下歷史單月新高。其中，社會融資規模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元；新增人民幣貸款3.98萬億元，同比多增3944億元。尤其在中長期貸款方面，企業中長貸一改前5個月同比少增2000億元左右的頹勢，轉為同比多增600億元。

2月11日，央行2021年四季度貨幣政策執行報告重提“不搞大水漫灌”的同時，將“做好跨周期調節”調整為“加大跨周期調節力度”，“以我為主”的提法則在主基調位置刪除，只是在匯率部分提及“以我為主，以市場供求為基礎，增強人民幣匯率彈性”，這也被部分市場人士解讀為貨幣寬松預期將生變。但有分析人士指出，央行下階段對外部政策的影響或將更加關注，但美聯儲實質緊縮之前國內貨幣政策持續寬松的概率仍較大，尤其一季度是政策窗口期，降準降息仍可期待。疊加社融存量增速連續3個月回升，說明穩增長政策不斷發力、寬信用正在路上。

從機構觀點來看，當前賣方機構并未改變繼續看好銀行股的態度，普遍認為寬信用周期下銀行股將持續受益。華泰證券銀行分析師沈娟表示，2016年以來的三輪寬貨幣寬信用周期優質銀行股都有突出表現，當前正處于寬貨幣向寬信用的傳導期，政策發力靠前，基建投資發力有望持續，寬信用+基本面向好+資金風格切換，堅定看好銀行板塊春季行情。

銀河證券分析師張一緯也在最新研報中表示，穩增長政策助力寬信用格局形成，政策靠前發力有望進一步刺激社融及企業中長期貸款需求增長，利好銀行行業景氣度回升，一季度仍是銀行股估值修復的重要機會。

市場還有何擔憂？

大跌的不止銀行股，除了整個大金融板塊領跌外，地產板塊也跌超2%，粵宏遠A在午后直接封住跌停，泰禾集團、新華聯收盤時跌幅均超過9%，榮安地產、新城控股、嘉凱城、藍光發展、金地集團等普遍跌超5%。港股市場上，融創中國、中國奧園等內房股也領跌，深陷負面傳聞的正榮地產繼上周五大跌66%之后再次跌超15%。

有分析人士指出，當前形勢嚴峻，市場對房地產風險化解和信貸支持政策的寬松預期雖不斷升溫，但對行業景氣度預期仍較弱，稍有風吹草動都會引起巨大波動。在2021年四季度貨幣政策執行報告中，央行重提“房住不炒”，并再次強調“堅持不把房地產作為短期刺激經濟的手段”、“實施好房地產金融審慎管理制度”等，引起業內人士討論和猜測。有分析人士認為，雖然相關提法低于市場預期，但“更好滿足購房者合理住房需求”等提法說明未來邊際寬松的方向還會持續。

地產領域的信貸情況也是當前市場對銀行板塊的隱憂之一。央行最新數據中，指向消費景氣度的居民短貸延續疲軟（新增1006億元，同比少增2272億元），而代表按揭貸的居民中長貸（新增7424億元，同比少增2024億元）連續兩個月同比少增，一定程度上反映了地產銷售仍較弱。不過有券商分析指出，這也意味著地產調控需進一步放松，是隱憂也是希望。

不過據國盛證券分析，對于創紀錄的信貸和社融數據，市場或還有一大擔憂——M2-M1剪刀差時隔2個月再度走闊，這往往意味著經濟活躍度不夠。數據顯示，1月M1同比減少1.9%，剔除春節錯時因素影響同比增長約2%，較上月回落1.5個百分點；M2同比增長9.8%，環比增加0.8個百分點，連續兩個月回升。二者之間的剪刀差已經回到甚至超越去年2月水平。

另外，雖然企業中長期貸款（新增2.1萬億元）時隔6個月首次同比多增600億元，但短期貸款和票據融資占比仍然較高，且短貸（新增1.01萬億元，同比多增4345億元）在1月增長明顯，被認為企業普遍現金流壓力較大，且有沖量可能。“不少投資者懷疑目前‘寬貨幣’是否能帶來‘寬信用’。我們的答案是肯定的：此輪貨幣寬松也將帶來信用擴張。”星石投資首席權益研究官、高級基金經理喻宗亮也在最新分析中指出，考慮到社融不同組成部分對利率的敏感性不同，信用結構不好是寬信用初期的典型特點，但中長期貸款放量只是時間問題。國盛證券也分析，中長期貸款回暖已經說明基建融資需求改善，基于穩增長和擴基建的大環境，未來幾個月有望延續多增。

張一緯也表示，保障性租賃住房貸款不納入集中度管理等糾偏政策逐漸落地，有望緩解房貸增速下行壓力，銀行將從信貸需求和資產質量兩方面受益。