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與2021年相比，當前，各界對2022年貨幣政策如何調整頗為關注。總量政策會否繼續出臺？房地產融資政策會有哪些調整？2021年四季度貨幣政策執行報告透露了新的信號。

2月11日晚間，央行發布2021年第四季度中國貨幣政策執行報告（下稱“報告”）。在最新發聲中，央行提到了貨幣政策、宏觀杠桿率、房地產等備受市場關注的議題。

在下一階段主要政策思路中，四季度報告在重點內容表述上出現了一些改變。比如，提出“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發力、精準發力、靠前發力，既不搞‘大水漫灌’，又滿足實體經濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，實現總量穩、結構優的較好組合”；將三季度內容“加強對內外部市場環境和多種不確定因素的監測分析”調整為“密切關注國內外經濟金融形勢邊際變化，加強對財政收支、政府債券發行、現金投放回籠和主要經濟體貨幣政策調整等不確定因素的監測分析”等。

貨幣政策靠前、充足發力

1月信貸“開門紅”，寬信用過程加速，社會各界對后續穩增長政策的節奏和力度如何把握頗為關注。

報告在“下一階段主要政策思路”部分強調，要發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發力、精準發力、靠前發力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經濟合理有效融資需求。

“保持貨幣信貸總量穩定增長”列為下一階段六大政策目標的首位。值得注意的是，與三季度內容相比，內容表述上出現了一些調整。例如，將三季度“形成中央銀行調節銀行貨幣創造的流動性、資本和利率約束的長效機制”調整為“持續緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，培育和激發實體經濟信貸需求”；再比如，將“加強對內外部市場環境和多種不確定因素的監測分析”調整為“密切關注國內外經濟金融形勢邊際變化，加強對財政收支、政府債券發行、現金投放回籠和主要經濟體貨幣政策調整等不確定因素的監測分析”等。

實際上，報告對于貨幣政策的思路，央行已在近期進行過多次闡述。央行副行長劉國強此前表示，2022年，穩健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，更加積極進取，注重靠前發力，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持力度，穩定宏觀經濟大盤，為推動經濟高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

面對復雜嚴峻的國際環境和國內疫情散發等多重考驗，在宏觀政策靠前推出和協同發力下，中國經濟正展示出巨大韌性。春節前，央行公開市場操作“量擴價降”，釋放呵護市場暖意。

在報告中，央行特設專欄《銀行體系流動性影響因素與央行流動性管理》詳解銀行體系流動性。央行表示，在對銀行體系流動性形勢進行分析時，宜著眼于央行流動性管理的整體框架而不是局部因素，不能將一些長短期影響因素簡單相加計算流動性余缺，更不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動性的因素，并以此判斷流動性松緊程度。實際上，在目前的流動性管理框架下，央行盯住市場利率開展操作，無論影響銀行體系流動性的各種因素如何變化，央行都會靈活運用多種貨幣政策工具及時應對，保持流動性合理充裕。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，寬信用過程加速，信貸結構明顯改善，并正在從此前的政府融資發力轉向企業和政府融資雙輪驅動。這將為今年上半年穩定宏觀經濟大盤，對沖需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力提供關鍵支撐。展望未來，市場信心有待進一步修復，接下來幾個月新增信貸、社融數據有望繼續保持較快同比多增勢頭。二季度貨幣政策仍有操作空間。

不用房地產刺激經濟

最新數據顯示，1月房地產貸款投放迎來“開門紅”，新增約6000億元，新增規模在去年四季度增長基礎上進一步提升，較去年四季度月均水平多增約3000億元，其中房地產開發貸款多增約2000億元，個人住房貸款多增約1000億元，金融機構對房地產企業融資活動持續改善。

去年以來，房地產銷售、購地、融資等活動逐步回歸常態。雖然金融管理部門在向市場傳遞糾偏信號的同時，不斷強調“房住不炒”，但仍有投資者寄希望樓市重走老路。

對此，報告強調，牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環。

報告顯示，房地產貸款增速總體平穩。2021年末，全國主要金融機構（含外資）房地產貸款余額52.2萬億元，同比增長7.9%，增速較上年末低3.7個百分點。其中，個人住房貸款余額38.3 萬億元，同比增長11.3%，增速較上年末低3.3個百分點；住房開發貸款余額9.1萬億元，同比增長0.5%，增速較上年末低7.7個百分點。

京東宏觀經濟與產業研究院研報認為，政策層面，“房住不炒”仍是主基調，但調控更加強調協調性精準性，當前政策意圖主要在于穩地產，而非將地產作為短期刺激經濟的工具。

紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖認為，政策目前在對過去房地產過緊的措施持續糾偏。但在“房住不炒”的大背景下，政策放松的力度不可能回到過去不嚴格監管的時候。從1月信貸情況來看，企業信貸量新增反映出基建項目已經有了一定量的儲備，后續在經濟數據層面可以看到基建投資擴張。基建投資擴張確定后，實體經濟會逐步修復，內生的融資需求有望改善，這會持續推動寬信用并逐步改善信貸結構。

宏觀杠桿率將繼續保持基本穩定

與主要經濟體相比，疫情以來我國宏觀杠桿率增幅相對可控。

初步測算，2021年末我國宏觀杠桿率為272.5%，比上年末低7.7個百分點，已連續5個季度下降，穩杠桿取得顯著成效。分部門看，2021年末我國非金融企業部門杠桿率為153.7%，比上年末低8.0個百分點；住戶部門杠桿率為72.2%，比上年11末低0.4個百分點；政府部門杠桿率為46.6%，比上年末高0.7個百分點。

中央經濟工作會議指出，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中有進，宏觀政策要穩健有效，增強發展內生動力。

報告指出，我國宏觀杠桿率穩中有降，為未來金融體系繼續加大對實體經濟的支持創造了空間；同時我國疫情防控形勢良好，經濟增長韌性不斷增強，也為未來繼續保持宏觀杠桿率基本穩定創造了條件。下一階段，穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調節力度，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，這一“匹配”機制本身就內嵌有保持宏觀杠桿率基本穩定之義。預計隨著經濟進一步恢復發展內生增長動力不斷增強，2022年我國宏觀杠桿率將繼續保持基本穩定。