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虎年首周，A股表現不盡如人意，盡管上證綜指當周累漲3.02%，但重災區創業板指仍在回調，當周下跌5.59%，5個交易日僅周三一日小漲，今年迄今更是累計下挫17.34%；創業板指第一大權重股寧德時代錄得上市以來最大單周跌幅（17.32%）。

“周四公布的1月信貸創了歷史新高，政府推信貸穩增長的政策意圖明顯，但是穩增長不能只靠貨幣政策，未來的關鍵是看財政政策發力的力度和房地產市場政策的調整。”保銀資本管理公司首席經濟學家張智威對第一財經記者表示。各界目前仍高度關注兩會前后基建能否發力。

更值得關注的是，美聯儲3月即將啟動的緊縮進程仍是懸在頭上的一把利劍。周四晚間公布的美國CPI升至7.3%的40年新高，高盛把美聯儲今年加息次數提升至7次，即可能每次會議都會加息。多位交易員對記者提及，除了要警惕3月加息50bp，更要警惕美聯儲召開緊急會議提前加息。上投摩根方面亦對記者表示，海外市場氛圍不佳，加上穩增長政策見效仍需一定時日，短期內市場不易出現全面、持續性行情。同時，在市場成交量仍未全面回溫，存量資金的博弈下，市場缺乏明顯的主線，板塊輪動可能加快，低估值和業績改善確定性相對較高的行業板塊或能相對獲得短期市場較多的認同。

虎年創業板連續下殺

虎年A股延續了節前的波動態勢。2月7日大幅反彈后，2月8日市場劇烈震蕩，創業板跌入技術性熊市。藥明康德跌停一度引發各類“茅”輪番跳水，寧德時代最深下挫近10%。

然而這僅僅是開始。隨后的幾天，除了周三（2月9日），創業板都在持續下挫，寧德時代也連日大跌，周四大跌8.6%，周五跌超5%，本周累跌近18%，總市值蒸發逾2200億元，周五創業板指跌2.84%創調整新低，兩市逾4000股下跌。

即使是本周最穩健的上證指數也在周五終結了4連陽，全日下跌0.66%，滬深300指數下跌0.83%。從行業來看：申萬一級行業指數中煤炭上漲1.28%，其次為銀行(+1.13%)及建筑材料(+0.87%)；醫藥生物(-3.31%)、電力設備(-3.21%)、美容護理(-2.93%)成為今日重災區。今日滬深兩市成交量為9929億元。

資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者表示：“1月14日時我們曾提示，市場在這里還有很多空頭信號，當時創業板只是剛開始跌，關鍵估值有安全邊際的資產很少，寧德時代的籌碼仍可能被持續拋出。”

中航信托宏觀策略總監吳照銀在虎年開始前接受記者采訪時表示：“股市操作仍然保持淡定，不必急于加倉。由于經濟增速下滑和企業盈利下降，股市價值中樞下移。宏觀資金面和股市資金面不是一碼事，雖然貨幣政策明顯放松，但股市資金不充裕，市場沒有趨勢性、普遍性機會。”他表示，公募基金發行從去年四季度已經轉弱，1月新發公募基金只有600億~700億元。去年四季度開始量化產品業績較差，遭遇投資者贖回。2021年北上資金大幅流入A股，但預計今年北上資金流入規模弱于去年。資管新規過渡期結束，從非標資產轉向股市的資金轉移接近尾聲，股市的增量資金來源減少。

近期他還提及，“1月份中采PMI為50.1，低于12月份的50.3，1月份的財新PMI僅為49.1，不僅大幅低于12月的50.9，也創下了2020年2月疫情以來的新低，反映制造業非常弱。目前宏觀經濟比較麻煩的問題是寬松的貨幣找不到發力點，資金囤積在銀行，但是銀行沒有好的項目沒法發放信貸；宏觀貨幣寬松，但是卻沒有資金流入股市。這個問題一季度都難以解決，可能二季度財政政策再發力以及發改委的大規模項目審批后才有可能好轉。”

機構拋出“寧王”籌碼

本周，機構不斷拋售寧德時代的籌碼，這也進一步拖累市場情緒。

在這一時點，市場對于寧德時代的前景實則開始分化。有機構認為市場情緒惡化下，寧德時代仍沒跌完，但亦有機構仍看好龍頭效應。不過，共識在于，經歷了前期的大幅估值擴張，寧德時代未來中長期的年化收益率空間在不斷收窄。

此前，亦有頭部外資資管機構基金經理對第一財經記者表示，鋰電池龍頭在2019年大部分時候的滾動市盈率（TTM PE）在40倍以下，而年初在調整后仍高達135倍，從而帶來高達7倍的收益率。但這個估值水平意味著什么？他稱：“假設滲透率達到50%時，那時全球動力電池需求量約1.6GWH，如果把消費電池和即將蓬勃發展的儲能電池需求也加進去，算一個隱含的利潤率，對應的是2500億元行業利潤。當滲透率到達50%時，估值一定會下來，因為后面隱含的增長率在放慢。如果給20倍的市盈率，在電動車滲透率達到50%時，大概整個電池行業的市值規模在5萬億元左右。”

現在這個水平是多少？他表示，“除了還沒有上市的韓國龍頭企業外，加在一起現在已經有2.5萬億元的市值。這意味著從現在到50%滲透率達成時，大概是2030年，對應的是一倍的市值增長空間。如果算復合的年回報率，大概是10%，這一回報率對大的資金來說還是比較可觀，但可能一路上仍會更坎坷一些。” 而對于一些業績壓力更大的機構而言，這一收益空間是不夠理想的。

警惕美聯儲激進緊縮

有內憂，亦有外患。美聯儲可能從3月開始開啟近十多年來最為快速的緊縮周期。

周四，美國1月CPI同比增幅7.5%, 創下近40年來新高，美國十年期國債收益率飆破2%，投資人預期美聯儲3月會議有很大概率加息50個基點，貨幣緊縮預期升溫，導致周五亞洲市場普遍出現下跌回應。

嘉盛集團資深分析師 喬·佩里對記者稱，CME Fedwatch工具顯示，市場現在計入3月加息50個基點的幾率幾乎達到50%。 在CPI披露之前，這個數字為33%。另外，市場現在計入6月15日會議加息100個基點的前景。高盛已經將今年加息次數的預測從5次調升到了7次，即意味著幾乎3月后開始的每次會議都要加息。去年12月時還是3次，1月時調升至4次。

美聯儲擔心的問題在于，盡管心心念念的充分就業已經達成、失業率來到4%以下，但薪資增速似有大幅騰飛之勢頭，這本身原來也是好事，但薪資上漲本身是通脹結構性攀升的中期推動力，這意味著即使疫情導致的通脹暫時沖高因素消退后，通脹也很難回到合意水平，因而貨幣緊縮可能在所難免，而且2022年的緊縮很可能是前置的（front-loaded），趁經濟并未大幅下降時緊縮是上策。量化緊縮（QT）也可能將在6月啟動，屆時高達9萬億美元的資產負債表究竟要瘦身多少？這也將牽動市場神經。

值得注意的是，經歷了1月下旬至今的技術性反彈，美股很可能繼續開啟第二輪跌勢，周五凌晨收盤，美股三大股指重挫近2%。高通脹問題困擾著眾多企業。摩根士丹利近期提及，消費者信心指數繼續處于衰退區間，主要原因是通脹可能開始對需求造成破壞。

其實，一眾美國疫情“網紅股”都已經跌回了“夢開始的地方”，擠泡沫仍在持續——居家健身頭號“網紅股”Peloton較高位跌近80%來到38美元附近，回到了2020年3月疫情開暴發后開始騰飛的點位，一眾投資者正“威逼”公司管理層把公司出售；視頻通訊熱門股Zoom亦從高位跌近70%來到249美元附近；業績不及預期的優質公司也在被拋棄，元宇宙概念股——臉書改名后的Meta、Roblox股價滑鐵盧，分別較高點跌逾50%和40%。