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2022年以來，A股主要指數持續震蕩下行，創業板指數跌幅尤其大，由去年12月最高3500點以上跌至2月8日最低的2800以下，8日跌幅一度超過4%。因創業板指成分股多為此前上漲較多的高景氣行業代表公司，公募基金扎堆，相當部分基民在這一輪下跌中很“受傷”。

其實，這一輪以創業板指數為代表的股市下跌，與過去近兩年的瘋狂上漲有莫大關系，背后都指向公募基金——這一A股最重要且被監管層倚重的機構投資者。

過去兩年，在公募基金抱團的主導下，A股出現結構性行情，即公募基金不斷買入的個股持續上漲，如2020年的白酒、醫藥、光伏、新興制造、新能源車等板塊，2021年則瘋狂抱團新能源，行情更加極端。

比如，新能源龍頭寧德時代（300750.SZ）受基金熱捧，連保險指數類基金都把寧德時代買成第四大持倉股，權重超10%，這讓寧德時代股價一度逼近700元，市值超過工商銀行居A股第二位。成分股主要為新能源、醫藥的創業板指也從2020年初的1800點以下，最高上漲至2021年的近3600點，漲幅翻倍。

公募基金抱團的原因，名義上是這些抱團股普遍處在高景氣度行業，實際上主要是私心自用，通過抱團拉高產品凈值，吸引基民申購，并借機發布新基金獲得資金，繼續加倉持倉股做高產品凈值，形成正向循環，然后坐收管理費。從公募基金募集規模來看，2020年和2021年連續兩年超過3萬億元，持有A股市值從2018年末的1.47萬億元，飆升至2021年末的6.44萬億元，話語權越來越大。

要持續抱團必須滿足兩個條件，一是源源不斷的資金進入推高持倉股股價，二是抱團股基本面不能出現重大變化，不然將開啟“搶跑”模式。

不過，因部分抱團股基本面不及預期或遭遇行業性危機，并由于指數上漲乏力引發基民申購熱情減退，新基金發行不利，形勢就明顯起了變化。以今年1月份為例，新基金發行份額為1188.20億份，相比去年的3036.57億份下降了60.87%。接盤資金少了，疊加基民在行情不好時急于贖回，公募基金只能被動賣出持倉股應對。搶跑式的出逃讓部分基本面不及預期的抱團股持續下跌，如基金重倉的創業板成分股愛爾眼科（300015.SZ）從最高72.27元跌到8日最低的31.59元，醫藥基金密集持倉的長春高新（000661.SZ）從522.2元跌至160元以下，通策醫療（600763.SH）則從422元跌至143元，均只用了短短半年時間。

而且，公募基金還有一個令人迷惑之處，就是凈值的漲跌跟基金盈虧并非完全正相關，即部分基金看似去年凈值上漲或下降不多，但卻給投資者帶來了巨額虧損。統計顯示，2021年虧損最多的基金經理包括張坤的155億元、劉彥春的119億元、蕭楠的83億元、王宗合的78.9億元，以及葛蘭、鄔傳雁等人的40億元級別。之所以出現這樣的情況，因為這些基金在凈值高位時申購較多，一旦下跌就會抹掉相當長時間上漲的利潤，但產品凈值變化卻不明顯。2021年第四季度報告顯示，有“公募一姐”之稱的葛蘭管理的5只大基金全部虧損，單季利潤共計虧損139.30億元。

即便出現了巨額虧損，但這些千億基金經理們每年照收十幾億元的管理費，因為他們在意的基金產品規模如愿擴張了。

曾經，監管層為減弱A股的散戶屬性，倚重以公募基金為代表的機構投資者，加上近兩年居民財富大轉移，公募基金行業迎來大發展，從業人員賺得盆滿缽滿。不過如今回頭看，讓機構投資者成為A股穩定器的愿望未能實現，取而代之的是另一種亂象，反而造成了貧富差距的進一步擴大，非常不利于資本市場的健康發展。

這是因為，公募基金和基民、監管層的利益訴求根本上是不一致的，公募基金為做大產品規模，無所不用其極，基民由于缺乏專業判斷能力，屢屢被收割，監管層希望市場平穩運行、不損害中小投資者利益的目的也沒有達到。

筆者建議，除了公募基金行業要加強自我約束外，監管層在審批新基金時，應倡導封閉式、固定份額類為主，并嚴格規范基金的投資方向，不能再出現保險行業指數基金重倉寧德時代的怪現象。對于基民投資者而言，股市、基金投資均有風險，不具備相關專業知識謹慎為上。

（作者系第一財經評論員）