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今年以來，在美聯儲越來越“鷹派”的情況下，股市和債市都經歷了一波動蕩走勢。相比之下，摩根大通全球外匯波動指數（JPMorgan Global FX Volatility index）卻回落至2021平均水平附近。不過，摩根士丹利、法巴銀行、美國銀行的一眾分析師都預計，匯市的波動率接下來也將上升，眼下已經到了放棄做空G10貨幣波動率策略的時候了。

全球貨幣政策分歧將令貨幣波動性回升

在分析師看來，全球央行貨幣政策分歧是匯率波動性回歸的最重要因素。

越來越多的美聯儲官員近期表態支持更快、更早加息，以此來遏制近40年來的最高通脹增速，市場目前也預計美聯儲今年將至少有三次、每次0.25個基點的加息。相應的，歐洲央行明確表示不會在2023年前考慮加息，市場預計歐洲央行接下來數年只會有一次10個基點的加息。與歐洲央行類似的還有日本央行和瑞士央行。而挪威央行、新西蘭聯儲、英國央行在去年就已率先開啟加息周期。

法巴銀行的外匯策略師布倫南（Oliver Brennan）預測，歐元對美元的一年隱含波動率將升至9%左右，該貨幣上一次達到這一水平還是新冠疫情最嚴重的時候，再上一次則是2017年美聯儲加息周期全面開展之時。

對于習慣了全球貨幣政策幾乎步調一致、借款成本也因而保持在低位的交易員而言，這將是個巨大變化。摩根士丹利的策略師杰米（Andres Jaime）指出，“我們正處于匯率波動率的拐點，如果你不開始減少做空波動率的押注，最終，你此前的收益可能會被全部抹去。”他補充稱，雖然此前也見過全球央行貨幣政策的分歧，但這次的獨特之處在于“美聯儲收緊政策的潛在步伐”。杰米預計，2022年摩根大通全球外匯波動率指數將升至10.5左右，目前，這一指數在7.2左右。摩根大通并預計，例如新西蘭元這種高貝塔值貨幣的波動性將更大。

美國銀行的外匯分析師團隊預計，匯率波動將有所回升。他們參考了2008年、2011年和2018年的歷史數據指出，此前三次，匯率波動率的回升都出現在通脹高企的約三個月后。美國銀行押注歐元對加元的更高波動率，因為歐洲和加拿大的貨幣政策路徑正在分化，加之對加元有著關鍵影響的能源市場的前景仍不確定。

Unigestion SA的投資組合經理加托（Jeremy Gatto）則認為，由于英國央行和挪威央行的貨幣政策有時會難以預測，那些包含了英鎊和挪威克朗在內的貨幣對可能會出現“足以提供誘人回報的波動性”。此前，雖然奧密克戎毒株給英國央行的經濟前景帶來阻力，英國央行卻出乎市場意外地在去年12月堅持加息。

政治、金融環境不確定性

除了貨幣政策分歧外，分析師們還認為，政治因素和整體收緊的金融環境也可能會加劇貨幣波動性。巴克萊的外匯策略師戴利（Eimear Daly）就出于對法國和意大利選舉的擔心，而建議押注歐元對美元匯率波動性增加。

此外，鑒于全球金融環境接下來將變得越來越不寬松，交易員們也擔心由貨幣短缺導致的波動性飆升。自2008年金融危機以來，受到規模空前的債券購買計劃和史無前例的低利率的影響，歐元對美元的一年期隱含波動率從逾20%跌至近期的5.8%左右。而接下來，這一寬松環境即將逆轉。

再者，雖然市場目前已計入美聯儲加息甚至縮表前景，杰米稱，市場稍早對FOMC會議紀要的激烈反應表明，即使是央行“精心策劃的舉措”也有可能令市場大吃一驚。比如，雖然早已預期到美聯儲加息前景，但在面對比意料中更為“鷹派”的美聯儲紀要時，納斯達克100指數在今年前六個交易日的跌幅依舊高達7.1%。

“市場目前對美聯儲愿意采取多大程度的措施來遏制通脹存在一種自滿情緒，比如，市場仍押注美聯儲無法在未來數年持續加息。”杰米稱，“對我來說，這就是一個風險點。”