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時隔半年，票據(jù)市場再現(xiàn)異動。近日，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率連連走低，部分品種票據(jù)更是接近0利率。據(jù)上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)，12月22日，1個月、3個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為0.0493%、0.0456%，較月初大幅下降，并已連續(xù)數(shù)日保持這一水平。

“當(dāng)前票據(jù)市場持續(xù)低利率，且與資金價格嚴(yán)重倒掛，在國內(nèi)票據(jù)史上前所未有。”一位資深票據(jù)從業(yè)者對第一財經(jīng)記者說道，在他看來，造成這一現(xiàn)象的主要原因在于銀行合意信貸投放的不足。作為調(diào)節(jié)信貸的主要工具，為滿足年末信貸相關(guān)考核，部分銀行配置票據(jù)需求加大，票據(jù)市場“一票難求”，進而導(dǎo)致利率大幅下降。

不過，這種情況料不會維持太久。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計跨年后會票據(jù)低利率的態(tài)勢會有好轉(zhuǎn)，但仍要看合意信貸能否實現(xiàn)，隨著春節(jié)假期臨近，1、2月份工作日減少，未來票據(jù)價格上升空間有限。“本月最后一周票價預(yù)計僅能小幅反彈，難以回歸到合理區(qū)間。”

主要票據(jù)品種直逼0利率

步入12月，票據(jù)利率不斷刷新“底線”。相較于月初的在1%上下波動，近日，1個月、3個月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率直逼0利率。

比如，12月21日，1個月、3個月國股銀票轉(zhuǎn)貼利率分別為0.0259%、0.0450%；隨后在12月22日，1個月、3個月國股銀票轉(zhuǎn)貼利率繼續(xù)走弱，分別為0.0493%、0.0456%。

與此同時，上述品種也帶動了6個月期和足年國股銀票轉(zhuǎn)貼利率的下降。目前，6個月國股銀票轉(zhuǎn)貼利率僅為0.2060%，而在月初時，這一價格曾接近2%；足年國股銀票轉(zhuǎn)貼利率為1.1135%，明顯低于2%。

與貨幣市場的價格相比，票據(jù)利率顯然已出現(xiàn)倒掛。12月23日的Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）數(shù)據(jù)顯示，1個月期Shibor報2.409%、3個月期Shibor報2.496%、6個月期Shibor報2.591%、一年期限Shibor報2.738%，均高于同期限的票據(jù)利率。

對于票據(jù)利率近日的大跌，普蘭金服副總裁周海濱對記者稱，這主要是受信貸供需、經(jīng)濟走弱、貨幣寬松、監(jiān)管政策等原因造成，其中推動票價暴跌的核心因素就是信貸供需失衡。

“12月首日，部分大行率先進場，引領(lǐng)買盤提前囤票，而后隨著金融數(shù)據(jù)公布，特別是新增貸款不及預(yù)期，信貸投放缺口較多，大、中、小銀行陸續(xù)釋放額度，各行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入指導(dǎo)價格明顯下行。”周海濱說道，這直接導(dǎo)致越補越跌，越跌越補的極端現(xiàn)象發(fā)生。

11月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加1.27萬億元，同比少增1605億元，投放規(guī)模不及市場預(yù)期。分部門看，住戶貸款增加7337億元，其中，短期貸款增加1517億元，中長期貸款增加5821億元；企（事）業(yè)單位貸款增加5679億元，其中，短期貸款增加410億元，中長期貸款增加3417億元，票據(jù)融資增加1605億元。

上述資深票據(jù)從業(yè)者也對記者表示，票據(jù)利率大跌的關(guān)鍵原因在于合意信貸投放的不足，進一步來看，這主要是受三方面影響。首先是，信貸結(jié)構(gòu)配置和風(fēng)險資本約束原因，特別是盡管房地產(chǎn)、平臺等信貸政策邊際放松，但是銀行對之前過度緊縮風(fēng)險偏好的矯正需要過程，例如項目上報、逐級審批等，導(dǎo)致信貸投放進度難以及時跟上，而票據(jù)這類輕資本的信貸資產(chǎn)成為配置重點。

其次是，上述資深票據(jù)從業(yè)者表示，部分銀行因為年度考核等原因?qū)⑼斗乓频矫髂瓿酰瑐鋺?zhàn)“開門紅”，導(dǎo)致以票據(jù)穩(wěn)規(guī)模，翻年再騰規(guī)模；再者，部分地區(qū)經(jīng)濟受疫情擾動，銀行信貸投放計劃不理想，也有用票據(jù)撐規(guī)模的動力。

國金證券研報也分析稱，汲取今年1月信貸投放過猛，不得不通過在票據(jù)市場“揮淚”賣票的教訓(xùn)，票據(jù)投資者會優(yōu)選明年1月能到期的票據(jù)品種，這才有從12月初開始搶票的市場表現(xiàn)。“至于為什么其他期限，尤其是2M、3M票據(jù)也被波及，主要是1M票據(jù)利率已經(jīng)被買到低無可低的水平，參與者不得不購買其他短期票據(jù)，導(dǎo)致后者也創(chuàng)下了歷史新低。”

此外，票據(jù)低利率的走勢在一定程度上反映出與12月“中央經(jīng)濟工作會議”相同的信號，周海濱稱，即目前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨多重壓力，因而在銀行對小微、碳減排、高科技、新能源、高端制造等國家重點支持企業(yè)的信貸投放不足，在短期內(nèi)難以擬補房地產(chǎn)和城投信貸收縮帶來的缺口情況下，票據(jù)成了唯一能夠快速有效完成考核目標(biāo)的信貸資產(chǎn)。

明年1月利率易漲難跌

隨著票據(jù)利率的持續(xù)下跌，市場對其未來走向頗為關(guān)注，這種低利率的情況會否持續(xù)？對此，多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，低利率大概率不會維持太久。畢竟，每年年初都是銀行信貸投放大月，屆時配置票據(jù)的需求或?qū)⑾陆怠?/p>

票據(jù)專家胡曉對記者稱，票據(jù)市場持續(xù)低利率，在經(jīng)濟上并不具有可持續(xù)性，預(yù)計跨年后會有所好轉(zhuǎn)，但仍要看合意信貸能否實現(xiàn)，隨著春節(jié)假期臨近，一、二月份工作日減少，短期內(nèi)票據(jù)價格上升空間有限。

周海濱也表示，因去年12月票據(jù)融資、企業(yè)中長期、居民中長期在新增貸款中占比較高，對本月新增信貸投放產(chǎn)生拖累影響。加上近期公布的金融數(shù)據(jù)相對一般，中小企業(yè)經(jīng)營狀況難以快速改善，信貸供給依舊不足，本月最后一周票價預(yù)計僅能小幅反彈，但難以回歸到合理區(qū)間。

另就明年來看，周海濱認(rèn)為，1月份足年票價或?qū)⒋蠓确磸椫?.0%以上，半年或?qū)⒋蠓确磸椫?.5%以上。這是由于，參考過往表現(xiàn)，信貸的年初效應(yīng)較為明顯，銀行通常會在一季度集中投放信貸，進而會擠壓收益較低的信貸資產(chǎn)，比如票據(jù)，以此滿足收益更高的企業(yè)貸款。

同時，周海濱補充道，隨著房地產(chǎn)貸款政策的邊際放寬，信貸投放開始反彈；加上萬億級的碳減排工具，在一定程度上也將擠壓銀行持票規(guī)模，因此明年1月份價格易漲難跌，足年票大概率會重新回到2%以上合理區(qū)間。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委日前也表示，在年初的信貸開門紅中，票據(jù)利率有望自12月的低點反彈，票據(jù)建倉和交易建議重點把握三個波段。他進一步分析稱，預(yù)計1月初至1月中旬，年初信貸開門紅、企業(yè)開票需求較大，同時，1月中旬的稅期疊加春節(jié)前現(xiàn)金走款，流動性可能時點性緊張，票據(jù)利率將自12月末的低點上行；春節(jié)前后，企業(yè)開票量下降，同時央行增加流動性投放，票據(jù)利率走勢以震蕩為主；2月春節(jié)假期之后，企業(yè)開票量再度上升，票據(jù)利率仍可能相對強勢。