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當地時間周二，美聯儲年內最后一次會議將在華盛頓召開。由此拉開了本周的“超級央行周”。

隨著多位官員在打壓通脹問題上釋放的信號，本次會議的焦點無疑是究竟會以多快的速度縮減資產購買規模，同時是否會給明年的潛在加息路徑提供線索。除了美聯儲決議聲明內容外，即將更新的季度經濟展望（SEP）也顯得至關重要，聯邦公開市場委員會（FOMC）內部對經濟、通脹和就業的最新看法以及利率點陣圖或將為明年結束購債后的政策基調確立方向。

看點一：通脹預期如何變化

在鮑威爾上月末在國會表示是時候放棄“暫時性”通脹說法之后，外界普遍預期美聯儲將在本次會議上對通脹描述進行修改。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者采訪時表示，毫無疑問，與9月相比，美聯儲將大幅上調2022年通脹預期，考慮到奧密克戎毒株的威脅和供應鏈挑戰，加上員工薪資上漲趨勢，通脹壓力可能會至少持續到明年上半年。不過他認為美聯儲對2023年、2024年及中長期通脹目標將依然保持謹慎，因為全球疫苗接種普及有望對緩解疫情產生效果，但最終這輪公共衛生危機將持續多久依然是未知數。

上周美國勞工部公布的數據顯示，11月美國消費者價格指數CPI較去年同期上漲6.8%，為1982年以來的最快速度，這也是通脹率連續第六個月超過5%。

疫情反復對供應鏈的持續沖擊及消費需求旺盛等因素正在持續推高物價壓力。第一財經記者注意到，不少企業已經做好了與供應鏈瓶頸持久戰的準備，并開始將成本壓力向下游端傳導。聯合利華首席執行官喬普（Alan Jope）指出，這是“多年一遇的通脹壓力”，管理供應鏈將是2022年及以后很長一段時間的任務，不僅在原材料方面，而且在物流方面。“我們看到，所有類型的投入成本——農業商品、石化商品、紙張和紙板、運輸物流、能源、勞動力——的價格都在上升。 我們的第一反應是啟動生產力計劃，盡可能地節省資金避免提價，但我們別無選擇。”他說。

居高不下的物價壓力正在腐蝕購買力。考慮通脹因素的實際平均時薪11月份下降了0.4%，今年以來有9次出現環比回落，這與疫情前的情況完全不同。密歇根大學12月初公布的調查顯示，消費者信心指數繼續徘徊于近十年低位，人們對房屋、汽車、大件家庭耐用品的購買條件評估依然謹慎，大多數受訪者認為通貨膨脹比失業問題更為嚴重。

通脹問題也成為了擺在美國政府面前的重大考驗。不少機構的民意調查顯示，美國總統拜登的支持率持續走低，民眾對經濟現狀并不滿意，同時美國國會內部共和黨也在步步緊逼，近2萬億美元社會支出保障計劃與明年的中期選舉前景不容樂觀。拜登上周五在一份聲明中試圖安撫民眾，稱能源和汽車的關鍵價格已經開始走低， 政府采取或提議的措施將有助于緩解通脹。 

在9月份美聯儲的預測中，短期通脹預期小幅上調，長期通脹趨穩。2021年核心個人消費支出（PCE）通脹率為4.2%，較6月上修0.8個百分點，2022年和2023年PCE通脹率均為2.2%，長期通脹率2%維持不變。

11月紀要顯示， “一些”委員認為高通脹可能會持續更長時間，并在明年之后保持在2%的目標之上。不少委員雖然預計明年物價上漲將放緩，但承認通脹壓力可能需要更長時間才能消退。

看點二：勞動力市場何時接近充分就業？

一旦通脹滿足最新政策框架后， “充分就業”幾乎是貨幣政策正常化最后一個主要障礙。因此，美聯儲和鮑威爾有關勞動力市場的最新觀點值得重點關注。

在上月議息會議后的新聞發布會上鮑威爾表示，明年年中可能達到“充分就業”的目標，在此之前美聯儲還有更多的工作要做。他在近期出席國會季度聽證會時進一步解釋，美聯儲將審視一系列指標，將目標鎖定在經常處于觀望狀態的求職者身上，特別是包括少數族裔在內勞動力市場的差異，“ 不僅僅是需要看數字，當盡可能多的人能夠工作時，經濟會更健康、更強大。”。

施羅斯伯格表示，觀察就業市場需同時注意兩大指標——即勞動力參與率和失業率。

目前勞動參與率依然遠低于疫情前水平。一方面，受疫情影響，高齡求職者提前退休、或暫時退出市場。紐約聯儲此前調查顯示，67歲以上人群的工作比例創近七年低點。另一方面，美國家庭財務狀況好轉也影響了求職者態度，紅火的股市和政府財政刺激累計的儲蓄讓不少人有能力在不工作的情況下負擔生活開支。與此同時，11月非農4.2%的失業率依然處于較高水平，距離疫情前50年低位3.5%下限存在差距，勞動力市場完全恢復需要時間。

上月的非農報告也為外界敲響了警鐘，新增21萬就業崗位創去年12月以來最低水平。盡管企業采取了更積極的招聘措施，但依然無法滿足日益增長的消費需求，勞動力緊缺的問題在近期美聯儲褐皮書和美國供應協會（ISM）行業調查中依然明顯。施羅斯伯格向記者分析道，目前勞動力市場供應不足的問題依然明顯。10月底美國有1100萬個職位空缺，離職率卻維持在歷史高位。對于企業而言，勞動力不足限制了產能，而兒童保育、提前退休和疫情問題正在成為影響求職者進入市場的威脅因素。

施羅斯伯格認為，勞動力短缺持續的時間越長，美國經濟實現全面復蘇進程也將被拖延，美聯儲將耐心等待就業市場完全恢復的信號再調整政策。從目前的情況看，明年三季度有望看到充分就業。

看點三：票委年度輪換為加息節點帶來偶然性

華爾街機構普遍預測，美聯儲將于本月宣布從明年1月起減碼提速一倍至300億美元，即在明年3月結束本輪購債周期。結合近期風險資產波動情況看，投資者似乎已經將目光轉向了未來加息的路徑上。芝商所利率觀察工具（Fed Watch）顯示，明年5月或是美聯儲啟動加息周期的節點，2022年加息三次的概率已經升至60%以上。

反映利率預期的點陣圖或將提供重要線索。分析預測，最新點陣圖數據點分布或出現明顯上移，為多次加息預留空間。高盛預計，美聯儲將在明年5月、7月和11月（此前預期是6月、9月和12月）加息，并在2023年和2025年各加息2次。“自上次會議以來，通脹以及勞動力市場的數據均支持美聯儲更快的緊縮步伐和提早加息。隨著耐用品和住房價格繼續快速上漲，通脹進一步加劇。”報告稱。

另一方面，聯邦公開市場委員會FOMC票委的分布或為加息節點增添不確定性。

明年1月起，美聯儲將完成例行年度輪換，克利夫蘭聯儲主席梅斯特、波士頓聯儲第一副主席蒙哥馬利、圣路易斯聯儲主席布拉德和堪薩斯城聯儲主席喬治將替換里奇蒙德聯儲主席巴爾金、舊金山聯儲主席戴利，芝加哥聯儲主席埃文斯和亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克。鮑威爾、威廉姆斯、鮑曼、布萊納德和沃勒為常任票委，克拉里達和夸爾斯則將面臨任期到期替換的問題。

第一財經記者匯總近期報道后發現，新組成的FOMC將更為鷹派，新成員中布拉德建議一季度結束購債后盡快加息，梅斯特支持至少一次加息，此外喬治和沃勒也對提前收緊貨幣政策持贊成觀點，這也讓美聯儲內部鴿鷹之爭不再一邊倒，并給加息節點帶來偶然性。

施羅斯伯格向第一財經記者表示，考慮到疫情等不確定性因素，美聯儲這次會議應該不會在加息問題上做明確承諾，鮑威爾可能會繼續將減碼和加息標準明確區分。他提醒記者，鮑威爾上次會議提到了未來將回歸對資產負債表的討論，因此在加息之前美聯儲依然有足夠的政策緩沖空間，一個潛在選項就是結束QE—縮表—加息。施羅斯伯格認為，如果疫情得到有效控制且就業市場在明年二、三季度完全恢復的話，他傾向于美聯儲明年9月開始第一次加息，但第二次加息的節點將取決于后續經濟前景的變化，可能在年末，也可能會推遲到2023年一季度。

9月數據顯示， 2022年聯邦基金利率中值為0.3%，留出了一次加息空間，2023年聯邦基金利率中值為1.0%。然而近期包括美聯儲主席鮑威爾在內多位官員在抗擊通脹問題上的表態為美聯儲提前收緊政策埋下伏筆。11月會議紀要亦指出，如果必要，將毫不猶豫地采取適當行動應對通脹壓力。