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2021年接近尾聲，回顧今年的市場表現，大盤整體以震蕩為主，并在2月和9月，兩度突破3700點。滬深300指數在年初“秀了一把”之后一直表現平平，而高盛和摩根大通兩大機構都對滬深300明年的市場表現寄予厚望，前者認為滬深300明年潛在回報率能有12%，后者預計滬深300指數明年有逾20%上漲空間。

如何展望2022年的市場？如何看待明年滬深300指數的表現？明年又該關注哪些板塊？建信基金權益投資部副總經理邵卓日前接受第一財經專訪，闡述明年市場預期等觀點。

2022年結構性行情仍有望持續

第一財經：2021年已經接近尾聲，今年大盤兩度突破3700點后回落，你如何評價今年的市場行情？

邵卓：我們會從基本面、流動性、市場風格等多方面來分析市場行情。

基本面方面，2021年處在疫情的恢復期，整體來看上半年的經濟增速比較高，下半年稍顯遜色，呈現前高后低的狀態。從行業屬性來看，新能源成長性相對顯著，電動車銷量自年初以來持續超預期。根據中汽協數據，今年10月，國內電動車在整車銷售的占比已經達到了19%，從滲透率的角度來看，新能源車的發展仍處在一個較好的階段。

市場風格方面，相較2019年和2020年，在2021年,大市值、質量因子的風格表現一般，是2019、2020年優異表現后的正常均值回歸，小市值、成長的風格相對更占優勢。

實際上A股在絕大部分的年份中，都呈現了結構分化比較明顯的狀態，在我看來這也是經濟發展到偏成熟階段以后的正常現象。

第一財經：你預計明年的A股市場也會呈現結構性行情嗎？

邵卓：結構性的行情仍然有望持續，但從基本面的經濟增速、上市公司企業盈利和估值角度看，明年投資難度都會相對更大。明年可能延續今年經濟下行的狀態，換句話說，A股上市公司的業績增長壓力可能比今年更大。股票市場的總體估值還會受到一些因素影響，一是通貨膨脹持續，二是美國流動性寬松狀態的退出，因此明年的估值擴張可能不會特別理想。但市場仍然存在結構性的機會，值得挖掘。

回溯歷史，如果用股票和債券的收益比來衡量股票的性價比，當前股票的性價比大概處在過去10年的中位數水平。換言之，目前的股票并不是特別“貴”，從結構上可以找出很多優質的細分行業，可以用一些細分行業的Beta和個股的Alpha來獲取超額收益。

第一財經：高盛預計明年A股的估值會有明顯的回升，滬深300的潛在回報率能有12%。摩根大通預計滬深300指數明年有逾20％上漲空間。你怎么看待這些觀點？怎么看待明年滬深300的行情？

邵卓：滬深300是和經濟聯系最緊密的指數之一，如前所述，我認為明年經濟整體將面臨一定壓力，市場估值整體大幅擴張也有一定難度，滬深300可能從基本面和流動性上都會面臨一些壓力。2022年中小市值的股票可能更加受益，例如2011年到2015年，傳統制造業和傳統產業處于偏下行的周期，在那個階段，股票市場也呈現了結構性的行情，中小市值的股票走勢相對更好。

新能源車投資將從“高舉高打”變成“精打細算”

第一財經：你剛剛提到今年新能源汽車行業增長特別快，那么你預計新能源汽車快速增長可以持續多長時間？

邵卓：從基本面角度來看，Wind數據顯示，國內每年整車銷量約2000多萬輛，2020年電動車銷量是130萬輛左右，今年年初市場預期是200多萬輛，但是預期一直在上調，到現在大概有320萬-330萬輛。今年10月，電動車占整車銷售的占比已經達到了19%，這就是滲透率的概念。從滲透率的角度看，新興事物的滲透率在達到40%-50%之前會不斷提升，這也意味著新能源汽車行業還有望保持增長勢頭。

從股票投資的角度看，預期通常會出現在基本面之前，所以2021年就是新能源汽車投資的理想階段，量、價、估值齊升。2022年，預計新能源汽車行業的量仍然會繼續擴張，但是由于各環節新增產能陸續投產，商品價格可能會面臨一定壓力，在新的產能投放力度不斷加大的背景下，價格會有所回落。與2021年的“量價齊升”不同，2022年新能源汽車企業的盈利可能會面臨“量升價跌”或者是持平的情況，估值也較難擴張，甚至可能收縮，新能源汽車行業可能從2021年的“高舉高打”變成2022年“精打細算”的局面。

第一財經：明年你看好哪些投資賽道？

邵卓：一是高端裝備、新材料相關的“專精特新”方向。中國的制造業種類齊全、能力完善，疫情下中國出口份額占全球的比重一再上升。另外國產替代的大背景為各行業優秀供應商提供了時代紅利，特別是零部件供應商，半導體設備和材料就是其中的典型。過去我們在全球化的產業環境下強調的是分工，現在更加強調全產業鏈的生產和供給能力，疊加工程師紅利的影響，國產高端裝備行業有望快速崛起。

二是中游制造業的困境反轉。今年三季度商品價格上漲同時伴隨原材料價格調整，上游漲價對中游利潤形成了一定侵蝕。到了明年，隨著上游原材料價格調整到位，中游制造業的利潤會有相應的改善。

三是新能源板塊。如前所述，2021年是量、價、估值齊升的階段，到2022年是量升、價格有壓力、估值有挑戰，投資進入“精打細算”的階段。但不管怎樣，新能源車現在20%的滲透率從基本面看就是處在“甜蜜區”的位置，在我看來10%-35%都是滲透率提升的“甜蜜區”。雖然股價會提前反應，今年的股價已經漲了很多，但目前仍然沒有到對產業的投資需要持偏防御或偏保守的策略時點。

四是包括周期股在內的最上游的企業存在部分價值投資的機會。這些企業估值處于歷史很低位置，供需格局還處在有利的布局階段。

第一財經：都說科技股是“渣男”，你怎么看？科技股如何優中選優？

邵卓：科技股波動比較大，可能讓投資者缺乏安全感，所以被戲稱“渣男”。波動大的原因有兩個，一是基本面上，科技股本身的迭代速度快，技術被顛覆的幾率要比傳統行業更大；二是科技板塊往往是高估值的狀態，基本面的變化會導致更高的股價波動率。但是如果看硬幣的反面，高估值往往來源于較大的成長空間。我認為，科技股的選擇方法和其他行業是一致的，還是從市場空間、競爭格局、成長股的滲透率或者是偏周期股的周期位置等方面來看待行業的情況。

不過，科技股投資比較特別的有兩點，一是產業研究需要更深入，因為行業壁壘高；二是跟蹤的緊密度更重要，因為行業變化比較快。

中小市值企業核心資產的重新定價還未完全實現

第一財經：你對A股中小市值企業的未來表現有什么看法？中證500和中證1000指數ETF值得配置嗎？

邵卓：中小市值企業有很大投資空間。作為主動權益型的基金經理，我個人更傾向通過主動選股方式挖掘優質個股。

過去幾年，核心資產、大藍籌的估值有系統性的提升，這里面包括以北上資金為代表的海外資金對A股核心資產再定價。這個再定價的過程是一個歷史性的進程，推動了資產估值方法的進步。2015年以前，市場普遍采用PEG估值方法，關注上市公司短期2-3年的盈利，現在已經升級成全生命周期的價值評估方法，毫無疑問，這是更合理的。同時，資金端的成本越低，越能承受更高的估值，高質量的藍籌又能通過較好的盈利增長從市場中脫穎而出，因此很多國內優質龍頭企業的估值得到很大的提升。

2019-2020年，優質藍籌系統性估值提升的過程結束了，但是中小市值企業里那些具備高經營壁壘、高經營質量的公司，它們的估值還有繼續提升的空間。不過，中小市值企業分化相對更加嚴重，估值實現系統性提升難度較大，只有“精品”才有望實現估值充分提升。這種“精品”，除了用一些量化的財務數據識別外，也需要通過主觀的調研去判斷。但中小市值企業核心資產的研究成本比較高，特別是對于規模體量較大的資金而言。整體來看，中小市值企業核心資產的重新定價還沒有完全實現，中小市值企業仍是“含有金礦的土地”，主動管理是“淘金”的過程。

第一財經：為什么說中小市值企業的研究成本更高？

邵卓：其實是一個衡量投入產出比的概念。比如管理5億元規模的基金，可能只需要去找5個小市值的股票，就可以給收益彈性帶來比較大的正貢獻。但如果管理100億元的基金，可能就要找100只小股票，這個難度就會比較大。效率在邊際遞減。

第一財經：聊聊你的投資理念和投資策略？

邵卓：我希望能為持有人帶來穿越周期的超額收益，方法就是挖掘高質量成長股。

從投資策略來講，我比較重視質量因子和成長因子。在個股挖掘方面主要看五個指標，一是行業的市場空間；二是行業的競爭格局；三是行業所處周期以及非周期的成長性行業滲透率水平；四是公司兩年期的業績增長；五是估值。這五個指標能夠讓我快速對一家企業形成初步判斷，再通過后期跟蹤觀察是否符合當時買入的預期，從而快速篩選公司，自下而上構建投資組合。