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A股五大上市險(xiǎn)企的三季報(bào)仍一片慘淡。

第一財(cái)經(jīng)記者查閱五大A股上市險(xiǎn)企三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，盡管它們前三季度的凈利潤大多同比呈上升態(tài)勢，但第三季度單季均呈現(xiàn)凈利潤下降態(tài)勢，平均降幅達(dá)35.96%，其中有兩家上市險(xiǎn)企降幅超過50%。

造成各家上市險(xiǎn)企第三季度凈利潤普降的原因各不相同，投資業(yè)績不佳、變更準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)、賠付支出增加是主要因素。

同時(shí)，雖然三季報(bào)各家上市險(xiǎn)企披露的數(shù)據(jù)相對于半年報(bào)而言并不全面，但從部分險(xiǎn)企披露的人力隊(duì)伍和新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降的數(shù)據(jù)中可以勾勒出，壽險(xiǎn)仍未見拐點(diǎn)，業(yè)績繼續(xù)承壓。

第三季度凈利潤同比降超三成

前三季度五大A股上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1855.55億元。從個(gè)體來說，其中四家上市險(xiǎn)企均呈現(xiàn)同比上升的趨勢，但由于受到中國平安（601318.SH；02318.HK）同比下降20.8%的拖累，1855.55億元的歸母凈利潤總數(shù)較去年同期呈現(xiàn)7.04%的降幅。

事實(shí)上，如果單看第三季度的歸母凈利潤表現(xiàn)，五大A股上市險(xiǎn)企無一例外地呈現(xiàn)同比下降的態(tài)勢。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，五大上市險(xiǎn)企第三季度的單季凈利潤合計(jì)為418.41億元，相比去年同期的653.31億元下降幅度達(dá)到35.96%。五家上市險(xiǎn)企中，中國人壽（601628.SH；02628.HK）、新華保險(xiǎn)（601336.SH；01336.HK）的三季度歸母凈利潤跌幅最大，均超過50%；中國人保（601319.SH；01339.HK）和中國平安降幅均超過30%；相對而言，中國太保（601601.SH；02601.HK）表現(xiàn)最好，僅微跌0.5%。

來源：第一財(cái)經(jīng)根據(jù)三季報(bào)梳理

根據(jù)各家險(xiǎn)企的披露，造成上市險(xiǎn)企三季度凈利潤普跌的原因不盡相同。

中國平安無論是第三季度單季還是前三季度累計(jì)的凈利潤均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，其共同的主要原因就是被投資所累。中國平安表示，2021年前三季度歸母凈利潤同比下降20.8%，主要受公司對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提等調(diào)整的影響。而2021年第三季度歸母凈利潤同比下降 31.2%，主要受資本市場波動(dòng)影響。

其投資收益率數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。三季報(bào)顯示，中國平安前三季度的總投資收益率和凈投資收益率分別為3.7%及4.2%，這兩個(gè)數(shù)字較去年同期分別下降了1.5個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)，尤其是總投資收益率的大幅下降對其凈利潤的影響尤為顯著。

中國人壽和新華保險(xiǎn)則均將三季度凈利潤下降的主要原因歸結(jié)為傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新所帶來的影響。中信建投數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，我國10年期國債收益率自年初的3.1429%震蕩下行至2.8776%，下滑26.5個(gè)基點(diǎn)。受此影響，上述兩家上市險(xiǎn)企因?yàn)樽兏郜F(xiàn)率假設(shè)造成準(zhǔn)備金計(jì)提的增加，分別減少231.18億元及88.47億元的稅前利潤。

中國太保也因?yàn)樯鲜鲈蛟黾恿?9.81億元的準(zhǔn)備金計(jì)提，但相對而言，其第三季度凈利潤僅同比微降0.5%，原因?yàn)楹危康谝回?cái)經(jīng)比較發(fā)現(xiàn)，中國太保由于折現(xiàn)率假設(shè)造成的準(zhǔn)備金增加在利潤總額中占比為29.27%，而中國人壽及新華保險(xiǎn)這一比例分別為45.52%及67.74%。

不過，多名券商分析師表示，長端利率在短期內(nèi)下行空間有限，且已在8月低點(diǎn)開啟筑底回暖，預(yù)計(jì)未來這幾家上市險(xiǎn)企的凈利潤也將隨著長端利率的企穩(wěn)回升得以釋放。

中國人保則將第三季度單季凈利潤下降歸結(jié)為賠付支出、提取準(zhǔn)備金同比增長等多種原因。其中前者或與車險(xiǎn)綜合改革、災(zāi)害天氣等疊加因素有關(guān)。

壽險(xiǎn)拐點(diǎn)未至

在經(jīng)過一段時(shí)間的轉(zhuǎn)型努力之后，這幾家壽險(xiǎn)業(yè)的“龍頭”企業(yè)改革成果如何？起碼從三季報(bào)上仍未見總體拐點(diǎn)的到來。

從新業(yè)務(wù)價(jià)值來看，僅中國平安和中國人壽披露了前三季度的變動(dòng)情況。數(shù)據(jù)顯示，上述兩家公司新業(yè)務(wù)價(jià)值分別下降了17.8%及19.6%。其中，中國平安17.8%的新業(yè)務(wù)價(jià)值的同比降幅較中報(bào)時(shí)期的11.7%進(jìn)一步下降了6.1個(gè)百分點(diǎn)；而中國人壽19.6%的降幅則與中報(bào)時(shí)的19%相若。

中國平安表示，這主要因?yàn)楣緢?jiān)持高質(zhì)量的人力發(fā)展，推動(dòng)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，代理人數(shù)量下滑對新業(yè)務(wù)價(jià)值產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，中國平安的個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量為70.62萬人，較去年底的102.38萬人已縮減了31.76萬人，縮減規(guī)模接近三分之一。同樣，中國人壽三季度末的個(gè)險(xiǎn)銷售人力為98萬人，較三個(gè)月前的2021年中的115萬人規(guī)模又減少了17萬人。

其他幾家上市險(xiǎn)企盡管未披露三季度末的人力情況，但從它們對營銷員隊(duì)伍的轉(zhuǎn)型表述，可以看到目前調(diào)整期還未過去。從它們的代理人隊(duì)伍重塑思路來看，大致都沿襲著先清虛，壓實(shí)隊(duì)伍規(guī)模，從過去的“人海戰(zhàn)術(shù)”轉(zhuǎn)向注重有效人力以及人均產(chǎn)能指標(biāo)，并進(jìn)行代理人隊(duì)伍的進(jìn)一步精細(xì)化管理，夯實(shí)隊(duì)伍高質(zhì)量的發(fā)展。

“目前營銷員渠道改革已經(jīng)成為行業(yè)共識，這一方面是保險(xiǎn)公司主動(dòng)清虛，其實(shí)更深層次的原因是消費(fèi)者對于過去整體營銷員隊(duì)伍的服務(wù)質(zhì)量‘用腳投票’從而倒逼行業(yè)改革。盡管改革勢在必行，但高質(zhì)量的隊(duì)伍增員仍是一大挑戰(zhàn)。譬如最近我們會(huì)去看的‘雙減’之下受到影響的培訓(xùn)行業(yè)，他們的溝通能力、素質(zhì)普遍不錯(cuò)，但其實(shí)最后愿意加入保險(xiǎn)業(yè)的人員并不多。”一名壽險(xiǎn)公司高管對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

代理人隊(duì)伍的下降也成為上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)疲軟的一大因素。除了中國太保前三季度代理人渠道的新單保費(fèi)呈現(xiàn)3.6%的漲幅，其他幾家上市險(xiǎn)企各自的主要新單保費(fèi)指標(biāo)縱向相比均呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢。

國泰君安認(rèn)為，壽險(xiǎn)新單承壓一是因?yàn)閭鹘y(tǒng)上三季度主要銷售高價(jià)值重疾類保單，但受疫情等因素影響，居民保險(xiǎn)消費(fèi)意愿下降，行業(yè)供需不匹配；二是渠道轉(zhuǎn)型過程中，代理人隊(duì)伍大幅縮減，新單復(fù)蘇進(jìn)程放緩。

保險(xiǎn)業(yè)今年的慘淡業(yè)績直接體現(xiàn)在了保險(xiǎn)股今年的走勢上。Wind資訊顯示，保險(xiǎn)板塊年初至今的降幅為37.51%，是A股所有板塊中跌幅最大的行業(yè)。

多家券商分析師均認(rèn)為，行業(yè)負(fù)債端壓力短期內(nèi)仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值將繼續(xù)承壓，行業(yè)整體修復(fù)仍需時(shí)日，而從個(gè)體來看拐點(diǎn)何時(shí)顯現(xiàn)則取決于各家的改革成效。

東吳證券認(rèn)為，從目前情況來看，考慮疫情反復(fù)對作為可選消費(fèi)品的保險(xiǎn)的需求壓制、普惠保險(xiǎn)快速普及對商業(yè)保險(xiǎn)的替代與擠出、險(xiǎn)企渠道轉(zhuǎn)型與代理人升級進(jìn)程緩慢、產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)性問題待解等因素，短期內(nèi)保費(fèi)尚未顯現(xiàn)邊際改善跡象。但長期來看，伴隨渠道改革進(jìn)行、人口老齡化趨勢和“健康中國”戰(zhàn)略要求，壽險(xiǎn)行業(yè)面臨深刻重構(gòu)：險(xiǎn)企醫(yī)養(yǎng)生態(tài)的逐步形成配合康養(yǎng)需求的日益旺盛，驅(qū)動(dòng)行業(yè)走向發(fā)展與增長的良性循環(huán)，有望推動(dòng)行業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債兩端的趨勢性改善。目前板塊估值處于歷史低位，預(yù)計(jì)行業(yè)最差的時(shí)點(diǎn)即將過去，中長期配置價(jià)值仍可被看好。