10月27日，中國平安發布2021年三季度業績報告，前三季度集團實現歸屬于母公司股東的營運利潤1187.37億元，同比增長9.2%，年化營運ROE達20.3%，凈利潤816.38億元。外界共識，平安壽險改革試點已逐步顯現成效，三季度鉆石級代理人維持穩定，貢獻了80%的新業務價值；人均產能也有所提升，三季度代理人人均首年保費環比提升6%。這離不開平安生態圈的協同價值，相關數據顯示，在平安超2.25億個人客戶中，有近63%的客戶同時使用了醫療健康生態圈提供的服務，其客均合同數達3.2個，客均AUM近4.0萬元，分別為不使用醫療健康生態圈服務的個人客戶的1.6倍、2.9倍。

三季報發布后的第一天，平安首批高端健康管理中心在北京、深圳兩地同步掛牌成立，將分別依托北大國際醫院和平安龍華醫院等醫療資源，為客戶提供預防、醫療、康復等全閉環健康管理服務。

從美國醫療機構排行榜和世界500強排行榜看，排行靠前的機構都是"保險+健康管理"模式的公司。國外的聯合健康、凱撒醫療的HMO（健康管理運營）模式更被國內諸多險企及醫療服務創業者奉為圭杲。在健康中國的國家戰略和人口加速老齡化的宏觀背景下，平安正在探索出一個具備本土特色的HMO模式。對外經濟貿易大學保險學院王國軍教授認為，有綜合金融和科技優勢的雙重加持，"平安的未來不是聯合健康，應該要超越聯合健康。"

"保險+健康管理"模式的兩個鼻祖

聯合健康成立于1974年，經過近50年的發展，聯合健康形成了圍繞其商業模式的兩大業務架構體系，即以保險為中心的United Healthcare平臺和以健康服務為核心的Optum平臺，并且這兩大板塊形成了深度協同。

值得注意的是，目前聯合健康的重要增長來源，是健康服務業務。2020年，聯合健康的保險業務營收占比為60%，貢獻了55%的營運利潤；而僅占四成的健康服務業務卻貢獻了45%的營運利潤。由此看來，健康服務顯然比傳統的保險產品銷售更具備高成長性。這種特性也讓資本市場更為看好。2010年以來，聯合健康股價漲幅為標普500的3.8倍，大幅跑贏指數，PE也由9.7倍提升至23.4倍。凱撒醫療則是HMO模式的另一個標桿企業。

2015年，互聯網醫療風潮興起后，平安好醫生正式把HMO的概念帶入了我國市場。簡而言之，HMO的運營模式是指在收取固定預付費用后，為特定地區主動參保人群提供全面醫療服務的體系。在美國，凱撒醫療擁有自己的保險公司、醫院和醫生集團。客戶通過購買凱撒保險，成為凱撒的會員，保險端按照不同級別的患者數量，通過人頭付費的方式，向醫生端支付費用。在這樣的模式下，由于集團醫院的收入是每年預付的，不會因為多出診多治療而盈利，實現了患者健康、醫院利益、醫德之間的利益平衡

這就是聯合健康和凱撒醫療HMO模式的精髓——保險+健康管理，以保險、醫院和醫療服務為抓手，利用技術實現更有效的健康管理和保費控制，形成一個完美的閉環。但是，這三個因素頗有門檻，也決定了只有少數人能夠進行復刻。

打造具有平安特色的中國版"聯合健康"

王國軍教授表示，健康中國戰略明確指出，人民健康是民族長生和國家富強的重要標志，預防是最經濟最有效的健康策略，將推動服務方式從以治病為中心轉變為以人民健康為中心。平安在今年的一系列戰略重心的鋪陳，要做的就是打造中國本土化的"保險+醫療服務"新樣本。

今年以來，中國平安致力于打造"有溫度的金融"，全力以赴推動"綜合金融+醫療健康"服務，加速完善醫療健康生態圈。4月底，平安通過參與方正重整補齊了醫療生態圈最后一塊拼圖，線上借助診療平臺，為用戶提供線上診療、健康管理及藥品配送等服務；線下憑借方正系的醫院資源，為用戶提供醫院檢測、治療等有溫度的服務。9月，平安人壽推出多款新重疾重磅產品，并升級平安臻享run健康服務計劃，提供以專業家庭醫生和專業健康檔案為基礎，覆蓋健康、亞健康、慢病和疾病四大健康服務場景的管理方案，為客戶打造省心、省時又省錢的健康服務體驗。

在10月22日的平安健康投資者開放日上，平安聯席CEO陳心穎、平安健康董事局主席兼CEO方蔚豪等人公布平安健康的新戰略，讓外界看到平安在HMO模式上的持續發力。作為平安生態圈的重要一員，想撐起平安的HMO模式，平安健康承擔的角色尤為重要。陳心穎表示，從2020年下半年開始，平安在嘗試"聯合健康+O2O+會員制家庭醫生"的模式，保險+服務中的"服務"將由平安健康來推動。方蔚豪介紹，未來希望通過家庭醫生的會員制連接支付方和供應方。家庭醫生服務的定義不再是簡單的輕問診，而是患者的導航員，能夠幫助連接線上、線下服務，解決服務當中的斷點，開始于家庭醫生，結束于家庭醫生。這也進一步回應了陳心穎對平安健康以及HMO模式建設的期待——讓用戶在HMO體系內進行有序流轉。

此外，平安的醫療生態資源整合正在加速。10月28日，中國平安首批高端健康管理中心在北京、深圳兩地同步掛牌成立。如果說，線下醫院的設立和平安健康的新模式是醫療健康生態圈的關鍵舉措，那么平安首批高端健康管理中心的成立，則是"醫險協同"生態戰略的重要方向。平安集團黨委副書記杜鵬在掛牌儀式上表示，成立高端健康管理中心，是平安參與方正重整后邁出的堅實一步，未來將依托北大地醫療及平安龍華醫院等醫療資源，進一步豐富"保險+健康"模式，助力"健康中國"建設。北京大學國際醫院工作組執行組長高國蘭介紹，背靠北大國際醫院，平安（北京）高端健康管理中心已經打造"1家旗艦中心+5家健康管理中心"的高端健康管理服務，組建一流的專家醫療團隊，為客戶提供多層次醫療服務保障以及健康管理，彰顯有溫度的醫療。截至目前，該服務覆蓋客戶已超過百萬人。

高端起步，全面服務中端和大眾市場。據了解，健康管理中心的短期目標是成為北京和深圳的健康管理市場模板，賦能保險銷售和服務，實現和健康險、壽險的無縫連接，設計出更符合客戶需求的健康管理產品。未來模式和流程打通，將向其他的一二線城市輻射，并向全國推廣，實現多場景保險與健康管理相互結合，打造具有平安特色的中國版本的"聯合健康"模式。王國軍教授也補充，長期看，高端醫療服務會慢慢向大眾化醫療服務發展，中端醫療也有很廣闊的前景。平安在高端醫療積累的經驗、技術、能力、案例和系統，可以全面服務于普羅社會大眾。所以，平安高端醫療需要率先發展起來，未來面向大眾提供更多的醫療服務。

補齊醫療生態圈，平安打開估值想象空間

參考美國的模式，要實現"保險+健康"模式，主要有兩條路徑，一個是擁有醫療機構。優秀的保險公司都有線上線下的醫療機構支撐；另一個就是科技化的健康風險管理。中國平安和北大國際醫院實現了兩個路徑合二為一，王國軍教授在會上表示。平安積極補齊的醫療生態圈元素，正是為打造中國版的聯合健康和凱撒醫療提供了底氣。

在平安聯席CEO陳心穎看來，平安醫療生態圈有四點獨特的優勢。第一，經驗優勢，平安有30年的健康管理觀念，在此之上有非常多的技術支撐，例如，五大數據庫覆蓋了3萬種疾病，還有100萬醫學概念，700萬的醫學關系；第二，科技優勢，截至2021年9月末，科技專利申請數較年初增加5423項，累計達36835項。平安運用領先科技全面提升核心金融業務端到端服務水平，2021年前三個季度平安AI坐席服務量約15.4億次；第三，龐大的客群基礎。坐擁超2億金融客戶，在商保方面有近6500萬人壽保險用戶，健康險保費規模國內排名第一。此外，平安還有眾多企業用戶，下一步將點燃B2C的"第二引擎"；第四，平安具備全球領先的資源優勢，連接了線下4000多家醫院，也包括1100多家海外頂尖的醫療機構，平安醫療生態的自有醫生和外部簽約醫生都要領先其他互聯網平臺。

截至2021年三季度，平安整體醫療板塊已累計服務187個城市，賦能超4.3萬家醫療機構，惠及約112萬名醫生、服務322萬慢病患者。平安好醫生通過領先健康管理工具有效管理客戶需求，為4億注冊用戶打造"省心、省時又省錢"的健康服務體驗。平安醫保科技持續為醫保局賦能，圍繞醫院、醫生、藥店、參保人，積極延伸打造醫療管理綜合解決方案。智慧醫療基于數據平臺和AI算法，提供端到端的解決方案，打破醫療信息孤島，賦能業務協同。

行業人士分析，聯合健康的運作模式和巴菲特的伯克希爾哈撒韋相似。巴菲特式通過收保險費在進行強大的投資，所以形成了良性循環：投資收益好，保費就便宜，保險服務就好，就有更多的人買保險。同樣的，如果健康管理做的好，也會形成正向循環：保險公司把健康風險管理的好，收上來的保費也都是低風險的。雖然在國內打造中國版"聯合健康"可能面臨大環境與美國存在差異的問題，但是一種機制發揮作用是不以環境為轉移的。

招商非銀分析師鄭積沙表示，長期來看，公司持續強化綜合金融和醫療健康生態圈的建設，為公司在未來的"渠道+服務"為王的環境中建立明顯的競爭優勢，有望在下一個發展周期脫穎而出。

隨著平安的戰略深化、醫療生態圈的不斷打磨，業務的聯動效應和運營模式將會產生強烈的正向反饋，最終為平安有望打開更大的估值空間。

（本文僅供參考，不構成投資建議。）