10月18日，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨合約正式上線交易。這是港交所引入的首個(gè)以內(nèi)地A股為成分股的MSCI指數(shù)期貨，也是繼新加坡交易所富時(shí)A50期貨后史上第二個(gè)境外A股期貨。

截至北京時(shí)間10月18日A股收盤(pán)（期貨仍在交易），MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨跌1.11%，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)跌幅為2.45%。由于前者在指數(shù)編制時(shí)平衡了11個(gè)行業(yè)板塊，而非僅如后者根據(jù)市值大小來(lái)挑選，因此，該指數(shù)期貨表現(xiàn)更能反應(yīng)A股市場(chǎng)的整體情況。港交所表示，新產(chǎn)品提供交易費(fèi)豁免至2022年6月，具有吸引力及競(jìng)爭(zhēng)力。

MSCI原亞太研究部主管，景順A股投資總監(jiān)、業(yè)務(wù)策略與發(fā)展主管謝征儐（Chin Ping Chia）日前在接受第一財(cái)經(jīng)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，該指數(shù)期貨的推出更好滿足了境外投資人風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。該機(jī)構(gòu)日前的調(diào)查顯示，半數(shù)（50%）調(diào)查受訪者表示已在過(guò)去12個(gè)月增加中國(guó)配置，64%計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月進(jìn)一步增持。大多數(shù)（60%）受訪者預(yù)期，未來(lái)12個(gè)月中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況將優(yōu)于全球其他地區(qū)。

據(jù)悉，首批“MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通ETF”已經(jīng)獲批，多家內(nèi)地頭部基金公司的產(chǎn)品推出在即。根據(jù)回測(cè)數(shù)據(jù)，截至9月30日，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)近五年收益翻番，累計(jì)收益108%，大幅領(lǐng)先同期滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板指等主流寬基指數(shù)。

截至目前，今年北向資金凈流入量達(dá)2900億元，已超2020年全年凈流入2089億元。10月18日，摩根士丹利中國(guó)股票分析師王瀅預(yù)計(jì)2021年全年北向資金將凈流入500億~600億美元，計(jì)入QFII項(xiàng)下流入的資金總額料將達(dá)600億~800億美元，約合3900億~5200億元人民幣。

豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具

2019年11月，A股以20%的納入因子部分納入MSCI指數(shù)的第三階段已完成。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和衍生品工具獲取問(wèn)題成了未來(lái)能否擴(kuò)大納入的決定性因素之一。

8月25日，MSCI董事長(zhǎng)兼首席行政官亨利·費(fèi)南德斯（Henry Fernandez）在接受第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)表示，港交所衍生品的推出將助力投資者強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提升A股流動(dòng)性，對(duì)香港和國(guó)際投資者具有戰(zhàn)略性意義。

值得一提的是，不同于完全基于市值大小的編制方式，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)涵蓋了11個(gè)行業(yè)中最大的50只股票，旨在以有限的樣本更全面地體現(xiàn)當(dāng)前中國(guó)股市的情況。具體而言，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)先從MSCI中國(guó)A股指數(shù)（母指數(shù)）的大盤(pán)股中分別選出來(lái)自11個(gè)行業(yè)中兩家規(guī)模最大的公司，再根據(jù)指數(shù)權(quán)重從母指數(shù)中選擇剩余的公司，直到總數(shù)達(dá)到50家。最后，再根據(jù)母指數(shù)的流通股市值權(quán)重，對(duì)所選公司股票進(jìn)行加權(quán)及平衡行業(yè)權(quán)重分配。MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)通常在2月、5月、8月和11月的最后一個(gè)交易日進(jìn)行調(diào)整。

根據(jù)截至7月30日的數(shù)據(jù)，目前指數(shù)中的板塊權(quán)重分別為：金融（18.2%）、工業(yè)（17.45%）、消費(fèi)必需品（15.89%）、IT（13.41%）、醫(yī)療保健（11.05%）、材料（9.28%）、可選消費(fèi)（8.03%）、房地產(chǎn)（2%）、能源（1.65%）、通訊服務(wù)（1.21%）。前十大成分股分別為：寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、隆基股份、萬(wàn)華化學(xué)、招商銀行、立訊精密、五糧液、比亞迪、京東方和中國(guó)中免。相比之下，MSCI的版本顯然涵蓋了更多反映中國(guó)未來(lái)發(fā)展動(dòng)能的新經(jīng)濟(jì)公司，尤其是近年來(lái)后來(lái)居上的公司。

此前，MSCI期待推出一個(gè)能覆蓋廣泛指數(shù)的期貨，畢竟A股目前有近4000家上市公司。但鑒于監(jiān)管等原因，目前的指數(shù)期貨僅能覆蓋50個(gè)標(biāo)的。費(fèi)南德斯也稱(chēng)，盡可能在有限的條件下模擬母指數(shù)MSCI中國(guó)A股指數(shù)，旨在反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)廣泛多元化的特質(zhì)。投資一個(gè)國(guó)家時(shí)，行業(yè)往往也是最重要的，因此新指數(shù)旨在做到行業(yè)均衡。

費(fèi)南德斯還表示，該期貨合約的推出將對(duì)香港和國(guó)際投資者具有戰(zhàn)略性意義，在內(nèi)地和香港互聯(lián)互通機(jī)制的基礎(chǔ)上，這意味著投資者未來(lái)可以在一個(gè)地點(diǎn)、一個(gè)交易所獲得幾乎所有中國(guó)相關(guān)市場(chǎng)的金融產(chǎn)品——現(xiàn)貨股票、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和衍生品工具、人民幣交易、人民幣相關(guān)衍生品等。

全年凈流入或超5000億元

未來(lái)，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)國(guó)際資金將進(jìn)一步流入A股。相比起互聯(lián)網(wǎng)板塊占比較高的離岸市場(chǎng)，外資轉(zhuǎn)為增配境內(nèi)市場(chǎng)。10月17日，摩根士丹利更新了對(duì)全年互聯(lián)互通機(jī)制下資金流量的預(yù)測(cè)。

截至2021年9月末，北向資金凈流入450億美元（2020年全年為320億美元)，摩根士丹利預(yù)計(jì)2021年全年北向資金將凈流入500億~600億美元，創(chuàng)互聯(lián)互通機(jī)制推出以來(lái)最高年度流入。“由于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的暴露較小，滬深300指數(shù)在今年前9個(gè)月跑贏MSCI中國(guó)指數(shù)13個(gè)點(diǎn)。在監(jiān)管政策重新調(diào)整的背景下，國(guó)際投資者增加了對(duì)A股的配置，資金持續(xù)流入A股。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在四季度持續(xù)。”王瀅表示。

但由于獲利了結(jié)和債券收益率上升導(dǎo)致全球股市波動(dòng)加劇等因素，強(qiáng)勁勢(shì)頭可能降溫。在未來(lái)暫無(wú)國(guó)際指數(shù)被動(dòng)再平衡的情況下，2021年可能是主動(dòng)資金流入最強(qiáng)勁的一年。如果將QFII/RQFII資金流入納入考量，摩根士丹利預(yù)計(jì)2021年將有600億~800億美元外資流入A股，即最高可能達(dá)到5200億元人民幣。

投資者高度關(guān)注外資持股密集的板塊和個(gè)股。根據(jù)梳理，北向通下外資持股量與行業(yè)年回報(bào)率之間高度正相關(guān)的行業(yè)（相關(guān)性大于等于0.5）為醫(yī)療保健、工業(yè)、材料、IT。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)也篩選了那些具有較高資金流入支持且基本面強(qiáng)勁的公司，這些公司來(lái)自上述高相關(guān)性行業(yè)，且在行業(yè)內(nèi)具有最強(qiáng)的資金流入勢(shì)頭，同時(shí)被摩根士丹利分析師評(píng)級(jí)為“超配”。這些公司包括：邁瑞醫(yī)療、三花智控、匯川科技、順豐控股，隆基股份，韋爾股份、深信服、先導(dǎo)智能、立訊精密、萬(wàn)華化學(xué)、紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、璞泰來(lái)。

波動(dòng)過(guò)后外資尋求增配A股

當(dāng)前，一個(gè)明顯的趨勢(shì)在于，7月一系列涉及多個(gè)行業(yè)的監(jiān)管措施導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，外資起初有減倉(cāng)避險(xiǎn)的跡象，但在充分消化政策后，如今又開(kāi)始根據(jù)新形勢(shì)增加配置，而早前僅從離岸市場(chǎng)獲得敞口的外資則開(kāi)始更多關(guān)注A股。

安本亞太區(qū)多元資產(chǎn)解決方案部投資總監(jiān)羅勛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，不同資產(chǎn)類(lèi)別具備不同的非系統(tǒng)性回報(bào)動(dòng)力，可以配合全球宏觀主題，發(fā)揮真正的分散投資作用，中資股（尤其A股）在這方面有其吸引力。中國(guó)可能是全球最大的出口國(guó)，也是最大的消費(fèi)國(guó)之一。A股公司80%以上的收入來(lái)自境內(nèi)，因而更大程度上受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響多于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)。當(dāng)前，海外投資者占境內(nèi)股票市場(chǎng)的比重不足10%，投資中國(guó)可以帶來(lái)潛在的分散投資效益。

過(guò)去五年，MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)與MSCI全球指數(shù)的相關(guān)系數(shù)只有0.46，遠(yuǎn)低于新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)股票相關(guān)系數(shù)0.78。不少國(guó)際投資者把焦點(diǎn)集中于A股市場(chǎng)極為波動(dòng)的估值倍數(shù)，而忽略其于2008年至2020年間每股盈利（EPS）增長(zhǎng)達(dá)到了每年4%~-5%，這一點(diǎn)明顯優(yōu)于美股。根據(jù)安本的A股盈利模型，盡管經(jīng)濟(jì)已有所放緩，但今年的EPS增長(zhǎng)仍將達(dá)10%~20%。重要的是，內(nèi)地的核心消費(fèi)價(jià)格通脹仍然非常疲弱，使中國(guó)有更大空間調(diào)整貨幣政策。