公司研發(fā)人員占比超52%，擁有60余項自主知識產(chǎn)權；主營業(yè)務占比近8成，主營產(chǎn)品滲透率空間超90%；自主開發(fā)的核心技術填補國內(nèi)外空白，核心部件實現(xiàn)了進口替代，并大幅降低其成本占比至6%以下。

從這些數(shù)據(jù)和表現(xiàn)上看，無論是科技創(chuàng)新力量，還是供應鏈穩(wěn)定安全，或是業(yè)務的專精聚焦，復潔環(huán)保（688335.SH）似乎十分契合工信部對專精特新小巨人企業(yè)的定義。

那么，這家于2020年12月獲評國家專精特新“小巨人”的企業(yè)硬核技術是否夠強，業(yè)績空間是否夠大？未來的發(fā)展與增長如何？第一財經(jīng)于2021年10月走進復潔環(huán)保，試圖通過一線的觀察調(diào)研，挖掘這家專精特新“小巨人”公司可參考的成長路徑。

超93%的滲透率空間

污泥治理是污水處理的最后一步。E20環(huán)境平臺此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國城市及縣城污水廠產(chǎn)生的污泥產(chǎn)量正以每年10%至15%的速度增長。而2018年全國城鎮(zhèn)污泥無害化處置就存在超過10萬噸/日的需求缺口。

天風證券預計，“十四五”期間污泥無害化處置市場空間為922億元，分五年逐年釋放，平均每年200億元左右，逐年遞增。

復潔環(huán)保于2020年8月在科創(chuàng)板掛牌上市，并在同年12月獲評國家專精特新“小巨人”企業(yè)。公司主要為G（政府）端及B（企業(yè)）端客戶提供污泥脫水干化及廢氣凈化技術裝備及運營服務。

污泥含水率高是污泥處理的瓶頸，因此脫水干化是處理過程中最重要的環(huán)節(jié)。目前國內(nèi)在污泥脫水干化減量領域，主流技術路線為污泥脫水+干化“兩段式”技術。

復潔環(huán)保的技術路線則橫跨了污泥脫水和污泥處理兩個環(huán)節(jié)，其自創(chuàng)的低溫真空脫水干化一體化技術，可將污泥含水率由 90%-99%一次性降至30%以下。該技術相較于傳統(tǒng)脫水工藝具備運營成本低、占地面積少、環(huán)境友好等優(yōu)勢。

資料顯示，在噸總成本方面，目前“兩段式”設備總運營成本在470元/噸，復潔使用的一體化設備成本僅為255元/噸，具有一定的成本優(yōu)勢。

天風證券稱，目前復潔環(huán)保提供的污泥脫水干化一體化設備市占率約6.8%——這也意味著，隨著新建污水廠及部分升級改造項目的推進，復潔環(huán)保擁有超93%的產(chǎn)品滲透空間。

但需要提醒的是，所有依賴技術路徑而提高滲透及業(yè)績的公司，都存在著替代的機會，以及被替代的風險。公司也在2021年半年報中提及：如同競爭對手研發(fā)出更具優(yōu)勢的脫水干化一體化技術，而公司不能相應及時地升級更新現(xiàn)有技術，則公司面臨核心競爭力下滑的風險。

作為低溫真空脫水干化一體化技術裝備的核心部件，干化濾板的生產(chǎn)銷售也是公司業(yè)務的重要組成部分。

干化濾板技術含量較高，國內(nèi)市場長期依賴進口。公司為解決這一問題，自主開發(fā)了耐高溫干化濾板生產(chǎn)制造技術并形成了規(guī)模化生產(chǎn)制造能力，實現(xiàn)了對進口定制產(chǎn)品的完全替代。

公司招股說明書中稱，2017-2019年，干化濾板成本占比分別為25.60%、13.76%、5.65%，逐年下降，大幅提升了公司盈利能力。近年來，公司污泥處理業(yè)務毛利率基本穩(wěn)定在38%左右，高于同行可比公司的31%-35%。

2018-2019年公司干化濾板設計產(chǎn)能約2000塊/年，產(chǎn)能利用率均超過100%，而隨著干化濾板的需求量繼續(xù)提升，現(xiàn)有產(chǎn)能雖然提升至6000塊/年，但產(chǎn)能成為制約公司發(fā)展的重要問題之一。

2021年4月24日，復潔環(huán)保公告變更募投項目實施主體、實施地點，預計募投項目達產(chǎn)后總產(chǎn)能將達到大型濾板的產(chǎn)能8000塊/年，中型濾板的產(chǎn)能5400塊/年，小型濾板的產(chǎn)能15000塊/年。

公司廢氣凈化業(yè)務占比也在逐年上升。數(shù)據(jù)顯示，公司廢氣凈化業(yè)務營收占比已從2020年的14.65%提升至27.29%。毛利率也由2020年的21.47%提升至29.44%，公司廢氣處理設施的總處理能力超過500萬立方米/小時。

IPO前后業(yè)績增速不一

目前公司的商業(yè)模式主要有三種：一是銷售污泥處理裝備、廢氣凈化裝備，并提供相應設計安裝調(diào)試等服務，這是公司近幾年主要收入來源；二是提供裝備日常運維服務；三是為客戶提供定制化的服務和解決方案。

在IPO之前，復潔環(huán)保的業(yè)績快速上升。首發(fā)招股說明書顯示，公司2018-2019年營收增長率分別為107.10%、82.01%，歸母凈利潤增長率達到425.55%、93.94%。但上市之后，復潔環(huán)保業(yè)績增速有所放緩。到了2021年上半年，公司業(yè)績甚至出現(xiàn)下降。

2021年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元，同比下滑19.22%，歸母凈利潤1802.33萬元，同比減少34.07%，是自2018年以來首次出現(xiàn)半年度業(yè)績下滑。

公司稱，業(yè)績下滑的主要原因是受部分項目實施進度的波動，以及上半年公司進一步加大對研發(fā)、市場營銷投入等因素的影響。

2020年11月，公司中標“上海老港暫存污泥庫區(qū)污泥處理處置服務污泥處理服務”項目，含稅價約5.37億元，是公司成立以來中標單體金額最大的項目，預計2年完成。在收入確認上，采用的是按照每月污泥處理量來確認——這樣將有助于平滑收入波動。

公司首個BOT（建設－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓）項目，廣州大觀凈水廠污泥干化處理服務項目，于二季度投入正式運行，后續(xù)運營期分10年確認收入。

中報稱，上述兩個項目將在下半年實現(xiàn)收入。

值得注意的是，上半年公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7618.18萬元，較上年同期增加1.62億元，這也意味著公司所參與的相關項目實施進展順利，回款能力得到提升。

復潔環(huán)保的主營業(yè)務區(qū)域集中度較高。

此前公司業(yè)務訂單集中于華東區(qū)域，2019年曾高達94.57%。隨后公司的業(yè)務訂單則主要集中在華東、華南地區(qū)。2020年，復潔環(huán)保在上述兩個地區(qū)業(yè)務占比分別為47.98%、51.79%。2021年上半年，華東地區(qū)收入占比再度上升至58.39%，華南地區(qū)則為41.56%。

半年報稱，目前公司污泥處理裝備在上海、廣州承接項目的污泥處理能力總規(guī)模已分別占上海、廣州污泥無害化處理設施規(guī)模的近25%。

不過公司董秘李文靜介紹，上半年加大了在粵港澳、西南等區(qū)域的人員等投入，旨在突破重點區(qū)域的訂單量。

科技創(chuàng)新方面，在調(diào)研過程中，公司始終自稱為“技術驅(qū)動型”公司。

研發(fā)投入方面，公司研發(fā)人員數(shù)量占比基本保持在50%以上，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例長期維持在6%以上。2021年上半年，公司研發(fā)費用達1398.84萬元，占上半年營收的11.43%。

研發(fā)成果方面，目前公司已參與多項污泥處理行業(yè)和團體標準的制定，擁有60余項自主知識產(chǎn)權，其中授權國家發(fā)明專利6項。同時，公司核心技術先后入選國家發(fā)改委、工信部、生態(tài)環(huán)境部等部委發(fā)布的三大權威目錄，獲得多項省部級科技獎勵。