近一段時(shí)間以來，A股市場頻頻出現(xiàn)白馬股大幅殺跌的情形。業(yè)內(nèi)人士指出，這一方面和部分公司一季度業(yè)績不達(dá)預(yù)期、難以支撐高估值有關(guān)，另一方面，也在一定程度上反映了當(dāng)前市場對于流動性收緊預(yù)期的擔(dān)憂。而從中長期來看，A股市場仍然具有強(qiáng)勁的基本面支撐。

周內(nèi)多只白馬股“跳水”

4月14日，市值高達(dá)4000億的“醫(yī)藥白馬”恒瑞醫(yī)藥再次出現(xiàn)“殺跌”行情，盤中一度大跌6%，股價(jià)創(chuàng)近10個(gè)月以來的新低。截至14日收盤，恒瑞醫(yī)藥收報(bào)85.52元，當(dāng)日下跌3.89%。與此同時(shí)，藥明康德、康希諾等多家醫(yī)藥股均有不同程度下跌。

近一周來，白馬股接連“失蹄”。繼美年健康、華海藥業(yè)閃崩后，4月9日，順豐控股出現(xiàn)一字跌停，當(dāng)天市值蒸發(fā)368億元，相較今年2月18日的高點(diǎn)已蒸發(fā)超2000億。4月12日，化工龍頭萬華化學(xué)盤中一度大跌逾7%，股價(jià)險(xiǎn)守100元大關(guān)。4月13日，免稅龍頭中國中免午后突然放量閃崩跌停，旅游業(yè)龍頭宋城演藝也同時(shí)跳水，當(dāng)日收跌11.29%。不少重倉白馬股的權(quán)益類基金同樣下跌慘重。數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日，最近一周內(nèi)，1933只股票型基金收益率中位數(shù)為-3.07%，4827只混合型基金收益率中位數(shù)為-2.35%。

對于白馬股的“扎堆大跌”，業(yè)內(nèi)人士指出，一些公司一季度業(yè)績不達(dá)預(yù)期，或?qū)е聵I(yè)績增幅無法支撐此前過高的估值。順豐控股業(yè)績“變臉”便屬其中一例，4月8日晚間，順豐控股發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2021年第一季度凈利潤虧損9億元至11億元。13日晚間，中國中免發(fā)布業(yè)績快報(bào)顯示，一季度實(shí)現(xiàn)營收181.34億元，同比增長127.48%，凈利潤28.49億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。盡管有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，但仍不及30-35億元的市場預(yù)期。

“市場對于白馬股普遍寄予厚望，一旦業(yè)績不達(dá)預(yù)期，難以支撐此前過高的估值，便會出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。”申銀萬國證券研究所首席市場專家桂浩明對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，部分公告業(yè)績優(yōu)秀的白馬股，由于市場此前已經(jīng)充分消化，如果沒有超預(yù)期的信息出現(xiàn)，也很容易面臨調(diào)整壓力。目前市場資金結(jié)構(gòu)正在調(diào)整，而密集公布的業(yè)績則是其調(diào)整的方向之一。不過，他指出，白馬股并非短期形成，主動性調(diào)整也不會在短期內(nèi)快速進(jìn)行，當(dāng)前波動更多反映出的是市場的一種心態(tài)。

從市場整體情況而言，部分行業(yè)估值依然處于歷史高位。據(jù)華鑫證券統(tǒng)計(jì)，截至4月9日，上證綜指的PE(TTM)為15.44倍、深證綜指的PE(TTM)為42.73倍、創(chuàng)業(yè)板指的PE(TTM)為61.24倍，分別位于65%，71.5%，52.70%估值分位數(shù)上。在申萬一級行業(yè)中，食品飲料、家用電器、休閑服務(wù)估值明顯高于歷史均值，行業(yè)估值分位分別為97%、92%、99%。

流動性收緊預(yù)期短期影響市場

在宏觀層面，貨幣政策、流動性的變化則更為深刻地影響著A股市場的估值結(jié)構(gòu)，白馬股的集體殺跌，也在一定程度上反映了市場對于流動性收緊預(yù)期的擔(dān)憂，而這一因素，正在受到機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前表示，下一步要堅(jiān)持跨周期設(shè)計(jì)理念，兼顧當(dāng)前和長遠(yuǎn)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

研究機(jī)構(gòu)則普遍認(rèn)為，年內(nèi)信貸和社融將繼續(xù)溫和回落。中信證券研究指出，3月社融與M2增速均出現(xiàn)較明顯回落，而社融的“再平衡”還將持續(xù)，全年節(jié)奏仍將大概率是逐季回落，M2增速后續(xù)將平穩(wěn)回落，回落趨勢將大體與信貸增長回落趨勢相一致。中金公司研究則指出，整體上3月新增貸款好于市場預(yù)期，銀行信貸力度的回撤沒有“急轉(zhuǎn)彎”，維持年內(nèi)信貸和社融繼續(xù)溫和回落的判斷，年底社融余額增速或降至11.3%左右。招商證券則指出，A股陷入調(diào)整，當(dāng)前主要反映的是宏觀流動性回歸中性，微觀流動性從增量轉(zhuǎn)為存量博弈的格局。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂則對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，去年以來，為對沖疫情沖擊，海外各央行開啟“擴(kuò)表”周期，海外流動性環(huán)境波動較強(qiáng)。相對而言，我國央行以積極的財(cái)政政策為主，維持正常化的貨幣政策，為我國貨幣政策保留了較大的調(diào)控空間。今年以來，盡管央行政策以資金凈回籠為主，但市場利率始終圍繞逆回購利率運(yùn)行，并未出現(xiàn)明顯偏離，政策工具方面，國內(nèi)貨幣工具已轉(zhuǎn)向以公開市場操作為主，SLF、MLF、逆回購逐步成為央行的重要調(diào)控方式，對流動性的“收放”具備較強(qiáng)的靈活性，央行對法定準(zhǔn)備金率、LPR等傳統(tǒng)性貨幣工具的調(diào)節(jié)整體較為謹(jǐn)慎。

從基金的發(fā)行規(guī)模來看，伴隨市場的回落，增量資金也表現(xiàn)出了謹(jǐn)慎態(tài)度。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照基金成立日計(jì)算，2021年4月份以來，新成立的股票型基金僅為8只，平均發(fā)行份額僅為2.61億份，混合型基金僅為18只，平均發(fā)行份額僅為7.97億份，均較今年1、2月份出現(xiàn)了顯著下降，上述兩類基金的發(fā)行份額不到3月份總量的十分之一。

盡管如此，受益于中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的基本面和上市公司業(yè)績整體的顯著增長，機(jī)構(gòu)對于A股市場的中長期走勢仍然抱有強(qiáng)烈信心。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對記者表示，今年資本市場具備基本面的支撐，經(jīng)濟(jì)面出現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇之后，貨幣政策邊際收緊是可以理解的，但不會過度收緊，也不會急轉(zhuǎn)彎。他強(qiáng)調(diào)，好的公司長期的投資價(jià)值不會因?yàn)槎唐诠蓛r(jià)的調(diào)整而改變，在基本面不斷回升、居民儲蓄大轉(zhuǎn)移的背景下，A股市場不會長期低迷，特別是業(yè)績優(yōu)良的白馬股。

從北向資金的動向來看，全球資金對于A股加大配置的趨勢也并未改變。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管市場震蕩起伏，截至4月14日收盤，今年以來互聯(lián)互通機(jī)制下北向資金的凈流入規(guī)模仍然達(dá)到了1130.72億元，本周以來，北向資金三個(gè)交易日持續(xù)凈流入185.06億元。