蘇寧易購股權轉讓的接盤方一直撲朔迷離，不是傳聞中的四家江蘇國企，而是深圳國資。

據2月28日蘇寧易購(002024,股吧)公告，蘇寧易購23%的股權轉讓給了深國際和鯤鵬資本，累計作價148.17億元。轉讓后，張近東及其一致行動人蘇寧控股集團持股比例為 16.38%，蘇寧電器集團持股比例為5.45%，淘寶(中國)軟件有限公司持股比例為 19.99%，鯤鵬資本持股比例為 15%，深國際持股比例為 8%。

據了解，深國際為深圳國際控股有限公司的全資子公司，深圳市人民政府國有資產監督管理委員會間接持有深圳國際約43%的權益。深圳市國資委直接和間接持有鯤鵬資本100%權益。換言之，深圳國資對蘇寧易購的持股占比達23%。

據公告，本次股份轉讓完成后，不存在持股 50%以上股東，不存在實際支配上市公司股份表決權超過 30%的股東，蘇寧易購將處于無控股股東、無實際控制人狀態。

引入國資對蘇寧易購來說，無疑是利好，蘇寧缺錢的“燃眉之急”解了。

01

蘇寧有多缺錢?

蘇寧資金鏈緊張已是公開的秘密，這一點，從公司頻繁的股份質押行為就可窺得一二。2月19日，蘇寧電器將3300萬股辦理了質押，質押用途為補充質押;2月23日，蘇寧易購公司股東蘇寧電器集團(簡稱“蘇寧電器”)將5757萬股辦理了質押，質押用途為融資相關。

據蘇寧易購業績快報，2020年全年凈虧損39.13億元。

事實上，蘇寧易購已連續6年扣非虧損，他的主營業務長期不贏利，這些年，蘇寧能實現賬面盈利，主要靠投資和資產出售。比如，2017-2018年，蘇寧易購分三次套現阿里股票，共贏利約140億元。

目前蘇寧易購所面臨的壓力，一方面是大額虧損，另一方面是巨額負債。

兩周前，中誠信國際將蘇寧易購的評級展望由穩定調整為負面，維持其主體信用等級為 AAA。該機構表示，蘇寧易購短期債務占比處于較高水平，且可動用貨幣資金對短債的覆蓋能力較弱。截至2月10日，公司存續公司債及中票本金合計為58.9億元，其中2021年內面臨到期及回售的本金為53.59億元，債券集中到期壓力較大，而近期再融資難度較大。

中城信國際還指出，蘇寧易購公司股東蘇寧電器集團本部債券集中兌付壓力較大;截至2月，蘇寧電器 2021 年內到期及回售公司債券本金為 104.88 億元。

2021 年 2 月 1 日，蘇寧電器對“16 蘇寧01”開展置換要約，中誠信國際認為置換債的發行反映其流動性較為緊張。此外，張近東已質押蘇寧置業集團及蘇寧控股集團的大部分股權。基于這些因素，中誠信國際調整了蘇寧易購的評級展望。

02

蘇寧的錢都花哪兒了?

有業內人士認為，長時間的各類收購，是給蘇寧帶來龐大債務壓力的原因。

蘇寧從批發零售業務起家，已有30年歷史，順應互聯網的潮流，蘇寧電器發展為蘇寧云商，又變化為蘇寧易購，轉型為互聯網零售。近十年來，蘇寧力求業務多元化，收購了多家不同領域的企業，業務涉及領域包括母嬰、體育、生鮮、物流、電影院線、地產等等。

為增加母嬰領域的市場份額，2012年蘇寧以6600萬美元收購了紅孩子。這筆買賣到底劃不劃算，直到今天仍眾說紛紜。

另外，體育領域蘇寧一直在“燒錢”。2013年，蘇寧云商以2.5億美元收購PPTV，成為其第一大股東。PPTV在購買體育賽事版權方面志在必得，一度集齊了歐洲五大聯賽版權(英超、西甲、德甲、意甲、法甲)，可謂風光無限。

其中價格最高的，是2019年7月PPTV以5.23億鎊投得2019-2022共3個賽季英超的中國獨家轉播版權，這一價格相當于英超此前版權周期的12倍，也創下了英超海外版權價格紀錄。雖斥巨資買了版權，但PPTV的處境并不如意，2021年2月6日，PPTV并未能如期轉播意甲比賽，意媒體稱是因蘇寧未按時支付版權費用，后PPTV與版權商達成了過渡協議。

蘇寧在體育方面更吸引眼球的動作，是2016年6月6日，蘇寧體育以2.7億歐元的總對價，通過認購新股及收購老股的方式，獲得國際米蘭俱樂部70%的股權。

有媒體報道稱，蘇寧對于國際米蘭的運營總投入達到6.25億歐元。而受疫情影響，國際米蘭2019-2020賽季虧損1.024億歐，且尚未支付去年11-12月的薪水。蘇寧有意出售國米的消息早有傳聞，也有資本對此感興趣，但價格一直沒有談攏。

此外，國米此次有可能成為本賽季意甲聯賽冠軍，放棄實屬可惜。據最新國米官方消息，蘇寧已經確認了對國米給予資金支持，無論是否還有其他的外部資金支持，目前他們與潛在合作伙伴的談判正在進行中。

除了投資境外體育，國內也沒閑著，蘇寧自2015年底接手江蘇足球以來，持續為球隊注資達60多億元。江蘇蘇寧也獲得了2020賽季中超冠軍，但這并未給蘇寧帶來多少經濟利益。

在債務壓力之下，傳聞蘇寧打算0元轉讓俱樂部，條件是需要接手企業承擔俱樂部5億的債務，但沒有找到買家。2月28日，江蘇足球俱樂部(原江蘇蘇寧足球俱樂部)宣布停止運營，拿下世界頂級聯賽冠軍后三個月就要解散，這在世界足壇也非常罕見。

在其他領域，蘇寧也一直在擴張。在文娛領域， 2016年，蘇寧集團旗下的聚力傳媒給龍珠直播投了20多億元;在物流領域，蘇寧物流在2017年以45億收購了天天快遞;2017年，蘇寧電器透過全資子公司“南京潤恒”向恒大戰略投資200億元，占擴大后股本的4.7%;2019年1月，蘇寧以95億元價格收購萬達百貨37家門店;同年9月，蘇寧易購以48億收購了家樂福中國80%的股份。

投資密集而分散，蘇寧攤子鋪得太大，虧錢的業務太多。縱有金山銀山，也經不起這么頻繁的大手筆。

03

蘇寧能否鳳凰涅槃?

經歷過多次“一擲千金”的蘇寧，如今“囊中羞澀”了。對于未來十年，蘇寧董事長張近東給出的方向是集中力量做零售。

2月19日，張近東發表團拜講話。他強調，2021年蘇寧要牢牢把握“聚焦”和“創效”兩大發展主基調，實現從商業模式向盈利模式的轉變、從零售商向零售服務商的升級。

他還說，“針對不在零售主賽道的，就要主動做減法、收縮戰線，該關的關，該砍的砍”。

十年前，蘇寧傲視群雄。2011年，蘇寧營收、凈利潤分別達到938.9億和48.2億，而當時的京東，則是營收211億，虧損12.8億。蘇寧信心滿滿的走在多元化發展的路上，十年過去，京東市值遠超蘇寧，據京東2020年第三季度財報，京東第三季度實現營收1742億元，贏利44億。

十年過去了，張近東發現此路不通，他對局勢的認識也很清晰。“第四個十年，蘇寧正在卸下包袱、輕裝上陣，但同時也沒有了回旋的余地。”。輕松的背后隱含著悲愴。

經濟學家管清友曾發微博談論“國資入股蘇寧易購”一事稱，“國資入股蘇寧易購的事，市場都看到了。這些年蘇寧經歷了波折和震蕩，確實可惜和遺憾。現在處于壯士斷腕、鳳凰涅槃的關鍵時刻。”

目前，蘇寧或許只能將籌碼放在零售上。蘇寧在去年年底推出了“云網萬店”，云網萬店的核心是要做好科技賦能和電商能力輸出，聚焦在對B端和C端的服務能力。這一業態被投資機構看好，去年年底，云網萬店完成了A輪融資60億元人民幣，由深創投領投。

據蘇寧易購發布2020年業績快報，2020 年蘇寧易購零售云加盟店拓展迅速，全年新開門店 3201 家，在三四級市場樹立了渠道領先優勢，越來越多的品牌商選擇加強與零售云合作、發展下沉市場。預計2020年零售云業務銷售規模同比增長超過100%，并實現盈利。

據業績快報，蘇寧易購線下門店也促進了線上收入的增長，2020年由門店社交化經營帶來的線上銷售規模同比增長 145.70%。家樂福超市到家業務持續推進雙線融合，進一步拓展配送范圍，2020 年到家業務訂單量同比增長139%。

目前，蘇寧易購很看好云網萬店，計劃2021年新增4000家零售云門店，將進一步為云網萬店的全面發展拓路開局。

蘇寧引入國資，對踏入第四個十年的蘇寧來說，是件好事。

行業有正常的競爭，才會更有利于行業的發展，更符合消費者的利益。《紫金商業評論》小編衷心希望蘇寧易購能翻過那一頁，迎來新的十年。