5月27日，沽空機構CloudyThunderResearch發布了針對中國動力電池第一股天能動力國際有限公司(簡稱“天能動力”，00819.HK)的沽空報告。報告發出后，天能動力股價持續走低，跌超7%，后于當日上午臨時停牌。另一家電池企業超威動力急跌逾10%，截至發稿，超威動力跌8.57%。

沽空報告稱，天能動力存在嚴重財務造假行為，其股票價值幾乎為零。還稱公司嚴重少計分銷商返利，從而夸大利潤，存在夸大產品單價和銷量，并通過精心設計股權結構以隱瞞大量關聯交易、以及存在偽造預付款、大存大貸等行為。

對此，天能動力公開回應稱，“這份報告完全是不負責任的胡亂猜測，我們堅決譴責這種行為。目前我們已經停牌，將會發布澄清公告。”

天能動力官網介紹，公司及其附屬公司是國內新能源動力電池行業的龍頭企業，創始于1986年。2007年，天能動力以“中國動力電池第一股”在香港聯合交易所有限公司主板上市。公司實控人是浙江籍商人張天任。

中國化學與物理電源行業協會評出的《2018年度中國電池行業百強企業名單》中，天能動力蟬聯中國電池行業百強企業第一，被譽為動力電池產業“獨角獸”的寧德時代位居第二。

在周三下跌之前，天能動力的股價自3月低點以來已經上漲一倍以上，是恒生綜合指數中表現最好的股票之一，5月19日更是創出2018年8月以來新高價10.268港元，年初至今累計股價漲幅達44.37%。

全國乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹對時間財經表示，天能動力的鉛酸電池業務表現很強，鋰電池的轉型表現一般，目前的電動自行車是轉型重要機會，但看來規模不夠大。

和龐氏騙局類似?

沽空報告稱，天能動力嚴重少計分銷商返利，從而夸大利潤。截至2019年12月31日，天能動力對分銷商的預提返利少計約6-7億元，少計約60%。沽空機構認為天能動力通過做低預提返利嚴重虛構2017年以來的收入和利潤。天能動力的經銷商返利體系有著和龐氏騙局類似的特征。當業務開始下降時(比如2019年)，天能動力的返利體系可能會面臨崩潰。

夸大產品單價和銷量。沽空機構稱，測算出天能動力2018年在新車配套市場除去大電池的平均單價在109-111元之間，而公司報告的平均單價為117元。這將導致2018年收入和利潤虛報約2-3億元。另外，其向雅迪的兩個采購經理和雅迪高管的咨詢訪談可以佐證，天能動力夸大了2019年對雅迪電池銷量的近50%。通過分析，報告稱天能動力夸大規模在10億級別。

流回的股息和洗掉假現金的企圖。在2018年和2019年兩年里，天能電池向控股公司宣派的股息比天能動力向其香港股東支付的股息多出18億元之巨。

對余下集團再生鉛業務的嚴重虛假陳述。天能電池告訴上海證券交易所，其回收業務是實實在在的生產型業務。但是據對再生鉛行業主要從業者的訪談和對余下業務主體的工商稅務財務報表的查詢，沽空機構認為天能動力約80%的再生鉛業務不過是貿易業務，廢棄電池實際上被交由外部再生鉛工廠處理。

大存大貸和不斷攀升的借款。盡管天能動力聲稱現金結余豐厚，并有強勁的經營現金流，但天能的借款在同期卻顯著增加。天能電池的總借款額從2016年底的34億元急速攀升至2019年6月底的66億元。特別是在2019年上半年，短期借款和應付票據分別增長了17億元和11億元。過去三年來，有著強勁現金流和凈利潤的天能動力，為何負債和借款不斷升高?

自2017年，天能動力通過回流支付給控股公司的股息，以及虛增資本開支等方式“洗走”虛假現金。CloudyThunderResearch稱，天能動力截至2019年底賬上現金和現金等價物余額至少有18億以上是虛構的。截至2019年底，天能動力賬上有總計44億的短期借款和應付票據需要在未來12個月內償還。各種跡象表明，公司流動性緊張并有很高的杠桿率，在不久的將來可能無法償還債務。

第二次被做空

早在2016年，便有匿名分析文章密集寄發給資本市場的分析師和基金經理。文章稱，天能動力2014年虧損高達3億元。但轉至2015年卻一舉扭虧為盈，且盈利高達6億元以上。雖然天能動力解釋是因為轉型成功，但其質疑天能動力很可能通過做大應收賬款虛增銷售收入和利潤，有粉飾資產負債表和現金流的嫌疑。

文章稱，占據天能動力銷售額一半以上的售后電池收入均是與經銷商先款后貨，沒有賬期，而電動車新車電池、微型電動車和鉛酸電池以及鋰電池的回款周期也不過一到兩個月，如此推算，公司應收賬款及票據不應該超過5億元。而根據天能動力的財報顯示，截至2015年底，公司應收賬款和票據總計近24億元。

受此消息影響，2016年4月26日，天能動力股價急跌，盤中跌幅一度超過20%，當天停盤時股價大跌16.97%。隨后一天，天能動力發布澄清公告并對天能動力股票復牌，但當天股價仍下跌6.97%。

天能動力方面不僅停、復牌并發出澄清公告，還第一時間報案，復牌后的公司股價逐步企穩，約6個月后，股價回到做空之前的價格。

值得一提的是，此次天能動力被做空，超威動力股價隨之大跌。而此前的2013年，《國際金融報》報道德勤關黃陳方會計師行涉嫌為超威動力控股有限公司造假。隨后便有媒體報道這家知名會計師事務所對天能動力國際有限公司進行會計審，所涉問題更為嚴重。

天能動力和超威動力已經形成了鉛酸電池行業雙寡頭格局，市占率勢均力敵，目前合計市占率在80%左右。2018年初，天能動力從公開市場買入增持超威動力超過10%，在2018年的這次舉牌動作之前，這兩大同樣位于浙江長興的電池巨頭已經經歷了長達幾十年的激烈競爭。

天能動力2019年實現銷售收入約406.14億元，同比增長16.87%，凈利潤約17.26億元，同比增長39.73%。天能動力一直以來主攻鉛酸動力電池，但因利潤率較低，公司切入鋰電池領域。根據財報數據，其鋰電池收入從2013年的1.23億元增長至2019年的6.27億元，增長了4倍，但是其2019年年報顯示，鋰電池營收占比僅為1.54%，而鉛酸電池業務營收82.20億元，占比為69.48%。(北京時間財經陳世愛)