自從各地開始正式實施垃圾分類以來，這也讓以此賺錢營生的公司蠢蠢欲動。業界測算，“十三五”期間垃圾焚燒發電項目的投資總額將超過2400億元，無疑這對于相關公司而言將是一塊巨大的“蛋糕”。

擬IPO企業重慶三峰環境集團股份有限公司(下稱“三峰環境”)就是其中一員，日前公司首發上會獲得證監會的通過。

三峰環境擬在上交所主板公開發行新股不超過4.33億股，擬募集資金25億元，用于“重慶市洛磧垃圾焚燒發電廠項目”、“汕尾市生活垃圾無害化處理中心焚燒發電廠二期工程項目”、“東營市生活垃圾焚燒發電廠二期項目”、“補充流動資金”4個項目，各項目擬投入募資分別為14億元、3.5億、1.5億元、6億元,保薦機構是中信建投證券。

盡管市場將是一塊巨大的“蛋糕”，可作為“垃圾焚燒領頭羊”三峰環境到底能否從中分到一杯羹?

補貼為何占半邊天

成立于2009年12月的三峰環境，總部位于重慶市,其主營業務為垃圾焚燒發電項目投資運營、EPC(EngineeringProcurementConstruction，工程總承包)建造以及垃圾焚燒發電核心設備研發制造。

根據三峰環境招股說明書中的業績情況，2016年至2019年上半年，營業收入24.28億元、29.70億元、34.33億元和20.04億元，同比增長20%、22.3%、15.58%和25.25%;歸母凈利潤分別為3億元、4.52億元、5.13億元和2.65億元，同比增長29.7%、50.11%、13.54%和下滑22.92%。

從這兩個主要財務數據中看出，三峰環境的業績算“靚麗”。可仔細分析，就能從中發現一些端倪，這只是“看起來很美”而已。

招股書數據顯示，三峰環境享受到的稅收優惠政策包括國家對環保行業的稅收優惠政策、西部大開發稅收優惠政策、企業所得稅“三免三減半”稅收優惠政策和免征環境保護稅優惠政策。2016年至2019年上半年，公司的稅收優惠合計分別為16233.63萬元、15541.58萬元、20254.98萬元和9291.53萬元。

除此之外，三峰環境還享受有各類政府補助。招股書披露，公司2016年至2019年上半年獲得的政府補助分別為3682.30萬元、4143.53萬元、4424.55萬元和4304.54萬元。

如此算下來，2016年至2019年上半年，三峰環境享受的稅收優惠和政府補助分別達到1.99億元、1.97億元、2.47億元和1.36億元，占歸母凈利潤的比例分別為67%、44%、48%和51%。

原本垃圾焚燒發電行業就屬于典型的資金密集型行業，項目前期投資金額大，同時投資回收周期較長，一般為10—15年。因此，該業務對企業資金實力要求較高，需要企業具備較強的盈利能力和經營管理實力。而三峰環境的歸母凈利潤相當一部分都來自于政府補貼，其自身的盈利能力令人堪憂。

難掩身后”高負債”

此外,在三峰環境這“靚麗”的業績背后，暗藏的負債風險也是備受投資者關注。

根據招股書數據顯示,，2016年至2019年上半年公司負債合計分別為47.94億元、54.66億元、75億元和82.87億元。其中，短期借款為2.05億元、5.7億元、8億元和10.4億元;長期借款為23.59億元、28.26億元、39.08億元和42.53億元。

不僅如此,公司的負債逐年遞增，三峰環境償債能力卻在下降。同期，公司流動比率為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，逐年下降;速動比率0.91倍、0.85倍、0.69倍、0.7倍，也在下行;資產負債率則分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%，逐年遞增。

引人注意的是，三峰環境的償債能力也明顯弱于同行。比如，2016年至2019年上半年，偉明環保等同行的流動比率平均值分別為1.5倍、1.5倍、1.24倍、1.41倍，速動比率平均值分別為1.35倍、1.34倍、1.18倍、1.33倍，資產負債率平均值分別為57.68%、57.96%、60.35%、57.71%。

就此，三峰環境表示為實現業務快速發展、核心競爭力提升、戰略目標順利實現，公司需要大量的前期資金投入，目前公司融資渠道較為單一，主要通過銀行借款獲取資金。本次發行將募集資金用于垃圾焚燒發電項目及補充流動資金，一定程度上提高公司償債能力和抗風險能力。

同樣令人擔憂的還有，2016年至2019年上半年三峰環境應收賬款凈額分別為5億元、6.21億元、8億元、8.67億元和12.1億元，分別占流動資產比例的22.43%、27.08%、31.08%和37.6%。

其中，2016年至2018年間，其應收賬款凈額年均復合增長率為31.63%，2017、2018年應收賬款凈額增幅分別為24.02%、39.71%，而同期公司營業收入增幅則分別僅為22.30%、15.58%,即應收賬款占各期營業收入的比重也在增長。2016年至2019年上半年,應收賬款凈額占營業收入的比例分別為:20.62%、20.91%、25.27%和60.38%。

關聯交易惹”質疑”

再細看三峰環境的招股說明書，還能發現一個“巨額”秘密，那就是三峰環境的關聯交易。

2016年至2019年上半年,三峰環境向關聯方購買商品、接受勞務金額分別為4.42億元、3.31億元、3913.02萬元、89.12萬元，關聯方采購占當期營業成本的比重分別為26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。

同期三峰環境的關聯銷售在逐年攀升，公司向關聯方銷售商品、提供勞務金額分別為1.37億元、1.72億元、2.25億元、2.1億元，占當期營業收入的比重分別為5.66%、5.80%、6.56%、10.49%，不論是采購還是銷售，都在當期的成本或收入中占有很高的比重。

此外，三峰環境還存在為參股公司紹興能源3.44億元借款、京城環保9456.52萬元債務擔任擔保方，招股書顯示，這2起擔保均未履行完畢。此外，三峰環境與關聯方在報告期內頻繁、巨額拆借資金，金額最少的一筆200萬元，最多的一筆達1億元。

三峰環境在招股書中稱，所有的關聯交易對該公司日后的發展都不構成不利影響，但如此高比例的關聯交易始終是潛在的風險。話雖如此，但這種“剪不掉”的關系難免會對未來公司發展造成一定的影響。(思維財經出品)