近日，有“女性神藥”之稱的健康元(600380)藥業集團股份有限公司(以下簡稱為“健康元”)公布2019年業績報告顯示，報告期內，公司實現營業收入119.8億元，較上年同期上升約6.93%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.94億元，同比增長約27.87%;扣非后的凈利潤為8.29億元，同比增長約31.30%。

然而，在健康元營業收入、凈利潤實現雙增長的背后，我們發現，占據公司營業收入半壁江山的“化學制劑”的增速不及營業成本，這也間接導致了公司部分產品的毛利率出現下滑趨勢，同時，報告期內，在公司主要產品的生產量增加的背景下，產品的銷售量不見起色，從而導致了公司及控股子公司的大部分產品的庫存量大幅增加，個別產品的庫存量增加幅度高達257.07%。

主營產品營收增速不及成本 一半江山的“化學制劑 ”毛利率下滑

報告顯示，健康元實現營業收入119.8億元，較上年同期上升約6.93%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.94億元，同比增長約27.87%;扣非后的凈利潤為8.29億元，同比增長約31.30%。

從產品分類來看，健康元的主要產品包括化學制劑、化學原料藥及中間體、中藥制劑、診斷試劑及設備、保健品和其他。在具體產品中發現，占據健康元總營收“半壁江山”的化學藥劑2019年的營業收入為61.77億元，同比增長17.57%，相應的，其營業成本為12.63億元，同比增長21.09%，毛利率為79.56%，同比減少0.59個百分點。同樣，中藥制劑的營業收入、營業成本和毛利率分別為13.08億元、3.28億元和74.95%，同比分別下降15.44%、11.44%和1.13%。健康品的營業收入、營業成本和毛利率分別為1.53億元，6014萬元和60.81%，同比減少25.05%、24.71%和0.18%。

另外，化學原料藥及中間體的營業收入為35億元，同比增加僅有1.17%，營業成本為22.7億元，同比下降6.03%，毛利率同增5.34個百分點，診斷試劑及設備的營業收入為7.54億元，營業成本為2.93億元，同比分別增加8.18%和6.72%，毛利率增加0.53個百分點。

銷量不見起色 個別產品庫存大幅增加超兩倍

報告期內，健康元(不含麗珠集團(000513,股吧)、麗珠單抗)原料藥及中間體板塊實現銷售收入15.05億元，同比下降約4%，其中主要產品7-ACA(含D-7ACA)實現銷售收入10.12億元，同比下降約7%，美羅培南(混粉)實現銷售收入2.78億元，同比增長約45%。

具體來看，公司主要產品7-ACA的銷售量下滑，直接導致相應庫存量增加。報告期內，7-ACA產品的生產量為2794.31噸，較上年增加0.51%，然而在生產量增加的同時，公司的銷售量卻拖后腿，銷售量為2636.57噸，同比下降3.05%，這也直接導致相應產品的庫存量增加了219.10噸，同比增加幅度高達257.07%。

對于專業術語“7-ACA”，普通人非常陌生，但對于頭孢菌素并不陌生。7ACA是頭孢菌素(β內酰胺類)抗生素中間體。生產過程是通過生物發酵、化學提煉制取頭孢菌C，再由頭孢菌C化學裂解或酶解成7ACA。

此外，健康元在保健品市場的銷售額也在不斷收縮。報告期內，健康元(不含麗珠集團、麗珠單抗)保健品及OTC板塊實現營業收入3.00億元，同比下降約8%。

健康元也表示，由于受到多地醫保局關于定點藥店禁售保健食品等相關規定影響，公司保健品可售終端減少，銷量出現一定下滑，同時上半年公司統一調高保健品零售價格，價格上漲對短期銷量也造成一定影響。

此外，公司與控股子公司其他大部分產品的庫存量也出現大幅增加。

健康元認為，公司及控股子公司主要品種的銷售單價是公司的核心商業機密，因此對部分產品的產銷量不予披露，僅披露了銷售金額及庫存金額的變化。

但我們從庫存金額角度能夠看到，公司主要產品“注射用美羅培南”、“艾普拉唑(片劑+針劑)”、“尿促卵泡素”的庫存金額在不斷增加，也能夠間接反映出來上述三款產品的庫存量呈現增加趨勢，特別是“注射用美羅培南”的庫存量增加較大。

保健品市場是否走下坡路？

事實上，健康元的前身為“深圳太太藥業股份有限公司”，公司的創始人為朱保國。

健康元曾有一款風靡一時的“女性神藥”，它的名字叫作“太太口服液”。 曾經的太太口服液，在那個缺乏充分競爭的細分市場中，利用著高廣告投放、高毛利大行其道。它聲稱能改善女性的面色萎黃，對成年女性的身體調理非常有幫助，從而戳痛了一大批更年期女人的黃斑以及失眠難題。而“太太口服液”的成功，也讓朱保國賺的是盆滿缽滿。

截止目前，健康元的保健品產品主要包括太太美容口服液、靜心助眠口服液及鷹牌花旗參等系列產品。

然而，在多地醫保局關于定點藥店禁售保健食品等相關規定影響及公司保健品可售終端減少的情況之下，公司在保健品市場的營業收入不斷下降。2019年保健品的營業收入1.5億元，同比下降25.05%。

未來，健康元在保健品方面的市場是否繼續走下坡路，我們將繼續關注。