在收到證監會近50條反饋意見后，成都彩虹電器(集團)股份有限公司(以下簡稱“彩虹電器”)于2020年再次提交了一份新的IPO申請稿，決心進入資本市場。

經過20多年的耕耘發展，憑借著經營電熱毯、電熱取暖器、電熱蚊香片、電熱蚊香液等產品，彩虹電器終于在2018年擠進10億營收的行列，凈利潤也突破1億元。此次IPO，彩虹電器擬募資4.16億元，將用于柔性電熱產品產業化項目和營銷網絡及信息系統提升建設項目，預計將新增年產電熱毯200萬床產能。

近幾年彩虹電器來自經銷模式的收入占比一度超過88%。同時，彩虹電器嚴重依賴西南市場以及銷售費用高企等現狀，也引來外界對其持續發展能力的質疑。

經銷模式收入占比達88%

從成立之初，彩虹電器就延續了發起人成都市電熱器廠的優勢業務——電熱毯等家用柔性取暖器具、驅蚊類家用衛生殺蟲用品，并且承繼了成都市電熱器廠的生產經營性資產和主要業務。

在電熱毯與電熱暖手器等領域，彩虹電器不僅是全國家用電器標準化技術委員會委員單位，還參與起草修訂行業標準。在銷量方面，2016~2018年，彩虹電器電熱毯銷量分別為507.15萬床、504.72萬床、619.62萬床，居全國第一。

根據《招股說明書》，2016~2018年，彩虹電器營收分別為8.20億元、8.37億元、10.71億元，歸母凈利潤分別為7232.34萬元、7853.51萬元、1.39億元。其中，2017年和2018年，營收分別增長2.06%和27.99%，歸母凈利潤分別增長8.59%和77.32%。

彩虹電器方面指出，因為氣候變化及拓展市場等因素，導致電熱毯和電熱暖手器銷量上升，加上消費升級產品單價上升等因素，2018年營收和凈利潤上升明顯。

然而，需要指出的是，從銷售渠道角度分析，彩虹電器的收入來自于經銷模式和直銷模式，這兩種渠道銷售收入處于失衡狀態。

2016~2018年，彩虹電器來自于經銷模式的收入分別為7.06億元、7.17億元、8.49億元，占主營業務收入的比例分別為86.58%、86.06%、83.99%。2019年上半年這一勢頭繼續延續，經銷模式收入4.70億元，占比高達88.07%。

彩虹電器方面指出，在未來一定時期內，經銷模式仍將是產品銷售主要模式。但是，這一模式也隱藏著負面的作用，“由于無法完全控制經銷商的行為，其不當行為可能對產品和品牌形象產生負面影響，從而影響消費者的偏好;不同經銷商的終端銷售能力不同，且可能隨著市場而發生變化，若不能及時根據市場發展狀況調整經銷商結構，將可能影響產品的正常銷售。”

此外，彩虹電器方面指出，“隨著互聯網的普及、網絡覆蓋率提升、物流配送體系逐漸健全和完善，將對傳統日用百貨店、連鎖超市、商場等有形銷售渠道形成一定的沖擊，將可能面臨經銷模式銷售收入逐漸下降的風險。”

另一方面，從區域銷售結構上看，彩虹電器存在銷售收入過于依賴西南區域市場。

2016~2018年以及2019年上半年，彩虹電器來自西南地區的收入分別為4.81億元、4.76億元、5.41億元和2.59億元，占營收分別為58.91%、57.13%、53.53%和48.43%。同一時期，彩虹電器在西北地區銷售收入占比均低于2%，在東北地區的銷售收入則不足1%。

銷售費用向上研發投入向下

按照彩虹電器方面的說法，經銷模式帶來風險的同時，也具有一定的優勢，包括快速擴張銷售渠道、降低銷售費用等。然而實際上，彩虹電器近年來的銷售費用卻不斷上升。

2016~2018年以及2019年上半年，彩虹電器的銷售費用及管理費用合計分別為2.46億元、2.52億元、3.08億元、1.52億元，其中銷售費用分別為1.66億元、1.72億元、2.20億元、1.01億元。銷售費用率分別為20.34%、20.70%、21.73%和19.00%。

彩虹電器將自身的銷售費用率與同行業公司綠萌健康進行對比，2016年與2017年綠萌健康的銷售費用率分別為1.39%、1.54%，遠低于彩虹電器的數據。彩虹電器認為綠萌健康的客戶集中度較高，銷售費用較少，因此選擇了銷售渠道類似的九陽股份、老板電器、飛科電器3家公司進行比較。

結果顯示，彩虹電器的銷售費用率明顯高于除老板電器外的兩家企業，并且最多比平均值高出將近5個百分點。

與持續上漲的銷售費用相比，彩虹電器的研發費用占比卻在減少。

2016~2018年，彩虹電器的研發費用分別為1923.70萬元、1983.25萬元、2361.36萬元，占主營收入的比例分別為2.36%、2.38%、2.34%。

彩虹電器選取了2018年主營收入在10億~20億元的長青集團、閩燦坤B、浙江美大作為比較對象。結果顯示，彩虹電器研發費用率遠低于除長青集團外的兩家企業。

資深產業觀察家劉步塵認為，“從現有的情況看，彩虹電器這樣的企業，產品技術含量較低，企業沒有形成護城河，尋求上市的價值不大，即使上市對投資者的價值也不大。進一步看，這樣的企業若能上市，將大大拉低上市公司的門檻。”

資深產業觀察家洪仕斌認為，“電熱毯是一個非常傳統的產品，在部分寒冷且未普及供暖的區域，它前期有一定的市場。但是隨著更多元、更便利的產品出現，電熱毯存在被替代的風險。彩虹電器需要思考如何適應新的應用場景，加大科研投入，推出更便捷、更人性化的產品，促進多元化發展的同時，也有利于提升毛利率。”

記者就IPO一事致電彩虹電器董秘辦進行采訪，對方表示處于靜默期不方便回答。記者同時致函彩虹電器董秘辦郵箱，截至發稿未獲回復。