2017年上市“折戟”之后，乳酸及其衍生品龍頭企業河南金丹乳酸科技股份有限公司(下稱“金丹科技”)再次進擊資本市場，擬登陸創業板。4月1日，金丹科技發布首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書(下稱“招股意向書”)，其資產負債率偏高、高抵押借款、短期負債承壓、子公司連年虧損等隱憂進一步暴露。

資產負債率偏高

金丹科技成立于2006年8月，2015年7月22日在新三板掛牌。其主營業務為研發、生產、銷售乳酸及其系列產品，其重要的合作伙伴包括伊利、蒙牛、金鑼、哇哈哈等國內知名食品制造企業。

據了解，金丹科技此次IPO擬募集資金投入“年產 5 萬噸高光純 L-乳酸工程項目”3.09億元，投入“年產 1 萬噸聚乳酸生物降解新材料項目”0.53億元，及用于補充流動資金1.8億元。

金丹科技不是第一次沖刺IPO，其首次A股IPO申請曾于2017年12月19日被證監會發審委否決。對于被否的原因，發審委曾對其提出諸多質疑，包括自然人現金收購玉米情況比較突出、糖化渣銷售收入占比不高但毛利率貢獻很大、原材料采購價格與市場存在差異，外銷客戶核查問題，政府補貼比重過高等。

此次金丹科技重啟IPO，在其經營情況較前幾年有所改善的同時，依然有諸多風險與隱憂暗藏其中。

招股意向書顯示，金丹科技2017年-2019年營業收入分別為6.52億元、8.02億元和8.78億元;同期營業利潤分別為0.52億元、0.92億元和1.27億元;同期凈利潤分別為0.48億元、0.83億元和1.13億元，2018年、2019年凈利潤分別同比增長72.92%和36.14%。

在利潤連年增長的同時，金丹科技的現金流表現卻有所背離，2018年其凈利潤大幅增長72.82%，經營活動產生的現金流量凈額卻縮減9.43%。相關數據顯示，2017年-2019年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.06億元、0.96億元和1.56億元，2018年、2019年該指標分別同比增長-9.43%和62.5%。

此外，高于同行業公司的資產負債率或給金丹科技增添了更多風險。相關數據顯示，2016年-2019年，公司資產負債率分別為45.55%、42.70%、47.17%和44.23%。2016年-2019年，金丹科技同行業上市公司母公司資產負債率均值分別為35.55%、38.41%、39.49%和39.87。與行業平均相比，金丹科技資產負債率明顯偏高。

金丹科技在招股意向書中稱，考慮到未來公司在生產線升級改造及聚乳酸投資方面仍面臨較大的資金需求，未來公司將在控制財務風險的情況下，適當擴大債務融資規模。因此，在本次募集資金到位前，預計公司資產負債率水平將來可能會呈上升趨勢，公司將面臨資產負債率上升以及利息支出增加的風險。

短期負債高企

高資產負債率或是受其高抵押借款的影響，相關信息顯示，金丹科技為獲取貸款將名下多處資產進行抵押。梳理招股意向書發現，截至目前，金丹科技共擁有55處自有房產，其中有31處房產處于抵押狀態。

截至2019年末，金丹科技抵押借款余額1.74億元，用于抵押的資產賬面凈值1.90億元，占公司賬面資產總額的15.70%，其中：用于抵押的房產賬面凈值0.68億元，占公司固定資產賬面總額的12.38%;用于抵押的土地使用權賬面凈值1.00億元，占公司無形資產賬面總額的67.72%。

金丹科技也表示，為滿足日常生產經營所需資金，公司將部分資產抵押給銀行以獲取貸款。根據抵押合同的相關規定，如果不能按時足額償還銀行貸款本息，借款銀行可能對被抵押的資產采取強制措施或者要求公司提前歸還借款，從而影響公司的正常生產經營。

雖然依靠抵押貸款補充了流動資金，但金丹科技的流動資產仍不能覆蓋其流動負債，且流動比率高于同行業平均水平，或存在較大的短期債務壓力。

相關數據顯示，2017年-2019年，金丹科技流動資產分別為1.61億元、2.26億元和2.15億元;流動負債分別為3.06億元、3.01億元和3.51億元。同期流動比率分別為0.53、0.75和0.61;速動比率分別為0.33、0.41 和 0.35。

2017年-2019年，同行業可比上市公司流動比率均值分別為4.75、1.11和1.12;速動比率分別為3.15、0.65和0.82。對比數據發現，金丹科技的流動比率與速動比率均低于同行業平均水平，面臨短期償債壓力。

顯而易見的是，依賴于短期銀行借款來籌措流動資金并不足以緩解金丹科技的負債壓力，

其計劃將此次IPO募集資金的1.8億元用于補充流動資金，占其募資總額超30%。值得注意的是，該金額較金丹科技2019年凈利潤高出約0.67億元。

子公司連年虧損

雖然近年來金丹科技利潤有所增長，但其旗下子公司近年來業績萎靡、連年虧損，對其利潤進行侵蝕。

據招股意向書顯示，金丹科技旗下有三家控股子公司，分別為歐洲金丹(Jindan Europe B.V.)、金丹環保新材料和金丹生物新材料。其中兩家子公司連續三年凈利潤持續虧損，2019年三家子公司全部處于虧損狀態。

歐洲金丹成立于2013年10月28日，金丹科技對其持股70%，2017年-2019年度，其凈利潤分別為79.11萬元、81.59萬元和-10.81萬元;金丹環保新材料成立于2016年10月17日，金丹科技對其持股79%，2017年-2019年度，其凈利潤分別為-79.31萬元、-312.92萬元和-461.37萬元;金丹生物新材料成立于2017年1月11日，金丹科技對其持股70%，2017年-2019年度，其凈利潤分別為-161.98萬元、-279.45萬元和-510.47萬元。

除了子公司的“拖累”，今年以來，受新冠肺炎疫情影響，原材料價格有所上漲，河南省內部分地區交通存在封鎖等情況，或會對金丹科技的經營利潤進一步侵蝕。

招股意向書披露，據初步測算，預計金丹科技2020年一季度實現營業收入17937.71-19150.47萬元，同比下降6.71%-0.40%;歸屬于母公司股東的凈利潤為1947.02-2218.96萬元，同比下降22.53%-11.71%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤為1879.42-2151.37萬元，同比下降14.57%-2.68%。若未來疫情持續時間較長，將對公司正常生產經營及投資活動造成不利影響。