4月1日，湖南松井新材料股份有限公司(以下簡稱“松井新材”)首發上會。松井新材擬在上交所科創板上市，公開發行股票的數量不低于1990萬股，保薦機構為德邦證券。松井新材本次擬募集資金4.22億元，分別用于高性能水性涂料建設項目、汽車部件用新型功能涂料改擴建設項目、特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目、公司全球營銷網絡及信息化建設項目、研發檢測中心建設項目和補充公司流動資金。

2016年至2019年，松井新材實現營業收入分別為1.57億元、1.87億元、2.62億元、4.55億元，實現歸屬母公司所有者的凈利潤分別為1557.75萬元、2723.82萬元、5227.25萬元、9287.37萬元，實現經營活動產生的現金流量凈額分別為3880.34萬元、2558.67萬元、1633.71萬元、7251.81萬元。

2019年，松井新材研發費用率下滑。2016年至2019年，松井新材研發費用分別為1798.34萬元、2121.95萬元、3058.19萬元和4476.61萬元，占營業收入的比重分別為11.44%、11.32%、11.66%、9.84%。

松井新材銷售費用率遠超同行公司。2016年至2019年，松井新材銷售費用分別為3526.42萬元、3375.09萬元、4119.13萬元和6049.20萬元，占營業收入的比重分別為22.44%、18.01%、15.71%、13.29%，同行業可比上市公司銷售費用率分別為9.85%、9.62%、8.06%、6.71%。

2016年至2019年，松井新材應收賬款賬面余額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、1.45億元、1.96億元，應收賬款賬面價值分別為6006.76萬元、7428.75萬元、1.37億元、1.85億元，應收賬款賬面價值占營業收入的比例分別為38.22%、39.64%、52.25%和40.56%。

2016年至2019年，松井新材存貨金額分別為1968.97萬元、2446.74萬元、3758.33萬元和5095.76萬元，占流動資產比例分別為18.21%、12.94%、12.91%和12.57%。

松井新材毛利率超行業平均水平。2016年至2019年，松井新材主營業務毛利率分別為54.01%、53.72%、54.19%和54.43%，可比上市公司毛利率平均值為45.02%、43.61%、39.17%、36.86%。

松井新材產能利用率低的產品仍募資擴產。據國際金融報旗下新媒體IPO日報報道，2016年至2018年以及2019年上半年，松井新材特種油墨產品的產能利用率分別為15.91%、7.84%、22.40%、4.14%(申報稿最近一期存在計算錯誤，記者計算應為8.28%)。在此背景下，松井新材此次科創板IPO，擬使用6507.83萬元的募集資金，用于特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目。

上會稿顯示，2019年，公司特種油墨產品產能利用率13.07%。

據長江商報報道，松井新材前五大終端客戶銷售占比超八成。2016年至2019年1-6月，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為10547.7萬、15413.71萬、19781.35萬、14996.86萬元，占比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。

據投資時報報道，松井新材對蘋果銷售業績未有漲幅。從報告期數據看，2016年，蘋果為該公司第一大終端客戶，實現4716.32萬元營業收入，2017年到2019年上半年，蘋果公司為松井帶來的營業收入分別為6229.40萬元、5386.00萬元和3362.64萬元。

據界面·財聯社旗下科創板日報報道，松井新材多處房產抵押保證日常運營。根據申報材料，松井新材共有13項房產，其中12項已經設立抵押;3項土地使用權，其中2項已經設立抵押。

中國經濟網記者向松井新材證券法務部發去采訪提綱，截至發稿未收到回復。

新型功能涂層材料制造商擬科創板上市

松井新材是一家以3C行業中的高端消費類電子和乘用汽車等高端消費品領域為目標市場，通過“交互式”自主研發、“定制化柔性制造”的模式，為客戶提供涂料、特種油墨等多類別系統化解決方案的新型功能涂層材料制造商。公司主要研發和生產涂料、特種油墨兩大類核心產品。

涂料類產品按照固化方式不同，包括UV固化涂料和熱固化涂料產品。UV固化涂料包括PVD涂料UV色漆兩類細分產品;熱固化涂料包括：手感涂料和非手感涂料兩類細分產品。特種油墨類產品按照固化方式不同，包括UV固化油墨和熱固化油墨產品;按照功能性不同(或使用后是否留在基材上)，包括裝飾油墨和保護油墨兩類細分產品。

本次發行前，自然人凌云劍持有茂松有限100%的出資額，通過茂松有限間接持有公司3848.80萬股，間接持股比例64.47%;持有松源合伙4.66%的出資額，通過松源合伙間接持有公司29.01萬股，間接持股比例0.49%。凌云劍合計間接持有公司64.96%的股份，為公司的實際控制人。

凌云劍，男，1970年10月生，中國國籍，漢族，中南大學EMBA在讀，無境外永久居留權。2019年榮獲湖南省發展非公有制經濟和中小企業先進個人稱號、2018年入選國家“萬人計劃”名單(國家高層次人才特殊支持計劃)、2016年榮獲國家科技部“科技創新創業人才”稱號，湖南省第十三屆人大代表，現任公司法定代表人、董事長、總經理。1993年7月至2003年12月，在湖南亞大高分子化工廠有限公司歷任技術員、銷售經理、副總經理;2004年1月至2006年8月，待業，籌辦企業;2006年9月至2009年2月，在湖南松井化學技術有限公司擔任總經理;2009年3月至2017年12月在松井有限擔任法定代表人董事長、總經理;2012年10月至今在松井新材料(香港)擔任董事;2017年8月至今，在長沙松潤擔任法定代表人、執行董事兼經理;2017年11月至今，在茂松有限擔任法定代表人、執行董事;2017年12月至今，在股份公司擔任法定代表人、董事長、總經理。

松井新材本次擬募集資金4.22億元，其中1.60億元用于高性能水性涂料建設項目、2378.67萬元用于汽車部件用新型功能涂料改擴建設項目、6507.83萬元用于特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目、4000萬元用于公司全球營銷網絡及信息化建設項目、8337.60萬元用于研發檢測中心建設項目、5000萬元用于補充公司流動資金。

經營性現金流連續三年低于凈利潤

2016年至2019年，松井新材實現營業收入分別為1.57億元、1.87億元、2.62億元、4.55億元，實現歸屬母公司所有者的凈利潤分別為1557.75萬元、2723.82萬元、5227.25萬元、9287.37萬元。

2017年公司主營業務收入較2016年增加3021.88萬元，增幅19.24%;2018年公司主營業務收入較2017年增加7484.68萬元，增幅39.97%;2019年公司主營業務收入較2018年增加1.93億元，增長幅度73.49%。

2017年至2019年，公司經營性現金流量凈額低于當期凈利潤。報告期內，公司實現經營活動產生的現金流量凈額分別為3880.34萬元、2558.67萬元、1633.71萬元、7251.81萬元。

其中，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.85億元、1.99億元、2.35億元、4.42億元。

2020年一季度，松井新材營業收入及凈利潤預期同比下降，主要受新型冠狀病毒疫情等因素影響，生產訂單交付周期延后所致。

公司預計，2020年一季度營業收入7436.49萬元，同比減少14.19%;歸屬于母公司所有者的凈利潤1169.14萬元，同比減少25.37%。

2019年研發費用率下滑

2016年至2019年，松井新材研發費用分別為1798.34萬元、2121.95萬元、3058.19萬元和4476.61萬元，占營業收入的比重分別為11.44%、11.32%、11.66%、9.84%。

2019年，松井新材研發費用率下滑1.82個百分點。

截至2019年12月31日，公司擁有研發技術人員110名，占公司員工總數的29.97%。

松井新材研發費用率高于可比上市公司。報告期內，同行業可比上市公司研發費用率分別為6.88%、7.21%、6.32%、6.10%。

銷售費用率遠超同行公司

2016年至2019年，松井新材銷售費用分別為3526.42萬元、3375.09萬元、4119.13萬元和6049.20萬元，占營業收入的比重分別為22.44%、18.01%、15.71%、13.29%。

報告期內，公司銷售費用中職工薪酬分別為1541.76萬元、1414.47萬元、1625.05萬元和2788.58萬元，呈現增長趨勢。其中，2017年度較2016年度減少127.29萬元，下降8.26%;2018年度較2017年度增加210.58萬元，增長14.89%;2019年度較2018年度增加1163.53萬元，增長71.60%。

松井新材銷售費用率高于同行業可比上市公司。報告期內，同行業可比上市公司銷售費用率分別為9.85%、9.62%、8.06%、6.71%。

應收賬款占營業收入四成

2016年至2019年，松井新材應收賬款賬面余額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、1.45億元、1.96億元，應收賬款賬面價值分別為6006.76萬元、7428.75萬元、1.37億元、1.85億元。

報告期內，公司應收賬款賬面價值占流動資產的比例分別為55.57%、39.29%、47.05%和45.52%，占營業收入的比例分別為38.22%、39.64%、52.25%和40.56%。

公司稱，報告期內，公司應收賬款余額隨業務規模增加略有增長。其中2018年末公司應收賬款較上一年末增加6614.78萬元，增長幅度83.56%，主要系由于公司前期跟進的VIVO及華為等終端品牌相關項目2018年下半年開始放量，公司四季度實現收入較上年同期大幅增長，對應年末未結算貨款增加。

報告期內，公司應收賬款周轉率分別為2.28、2.53、2.34、2.67，可比上市公司應收賬款周轉率分別為2.45、2.30、2.55、1.32。

據招股書，2018年度，公司應收賬款周轉率較2017年度小幅下降了0.19，主要系2018年下半年度公司前期參與研發的項目落地較多，業績實現了大幅度的增長，對應年末應收賬款額有所增加。

2019年存貨5096萬元

2016年至2019年，松井新材存貨金額分別為1968.97萬元、2446.74萬元、3758.33萬元和5095.76萬元，占流動資產比例分別為18.21%、12.94%、12.91%和12.57%。

2017年末較2016年末公司存貨賬面余額增加469.89萬元，增長幅度為23.15%;2018年末較2017年末公司存貨賬面余額增加1317.69萬元，增長幅度為52.71%;2019年末較2018年末公司存貨賬面余額增加1362.20萬元，增長幅度為35.68%。

報告期內，公司存貨周轉率分別為3.52、3.83、3.80、4.62，可比上市公司存貨周轉率均值分別為3.59、3.54、3.14、1.54。

毛利率超同行均值

2016年至2019年，松井新材主營業務毛利率分別為54.01%、53.72%、54.19%和54.43%。

公司主要產品手機及相關配件涂料毛利率保持平穩，其他產品存在一定的毛利率波動。各產品之間毛利率雖呈現一定波動性，但由于各產品銷售結構的變化，公司總體毛利率水平基本保持穩定。

松井新材毛利率高于同行業可比上市公司平均水平，可比上市公司毛利率平均值為45.02%、43.61%、39.17%、36.86%。

招股書稱，報告期內，公司毛利率始終保持較高水平。未來，若公司未能持續保持技術領先，不能持續推出系列創新產品，導致優質客戶流失，將會對公司毛利率水平產生不利影響。

產能利用率低的產品仍募資擴產

據國際金融報旗下新媒體IPO日報報道，在產能利用率方面，松井新材有兩點值得關注。

一是計算錯誤，致產能利用率猛跌。松井新材產品目前主要分為涂料產品和特種油墨產品。申報稿顯示，2016年至2018年以及2019年上半年，涂料產品的產能利用率分別為35.17%、48.52%、70.87%、48.17%。可以看到，涂料產品的產能利用率在經歷連續增長后，在2019年上半年突然暴跌。

事實上，這一期間，松井新材產能變化不大，只有在2019年上半年因并購才增長250 噸/年的產能，全年產能增至5250噸，再加上上半年產量為2529.01噸，其上半年產能利用率應為96.34%(產量處以半年的產能)。

而申報稿中顯示的則是將2019年上半年的產量除以全年的產能，計算口徑有誤。

松井新材的“粗心”還產生了一件有“黑色幽默”色彩的戲劇事件。比如申報稿披露，松井新材與深圳市寶安區的一家化工廠合作在其廠區內建設研發和實驗設施，并派駐人員進行部分新產品的實驗研發指導工作。但由于松井新材未取得危險化學品22.4安全生產許可證而從事危險化學品的生產，于2018年12月19日被有關部門罰款15萬元。松井新材在收到行政處罰決定書后，終止了與該化工廠的合作，停止作業并拆除相關實驗設施，撤回相關人員。

二是公司對產能利用率低的產品，仍計劃募資擴產。2016年至2018年以及2019年上半年，松井新材特種油墨產品的產能利用率分別為15.91%、7.84%、22.40%、4.14%(申報稿最近一期存在計算錯誤，記者計算應為8.28%)。

這三年半的時間里，特種油墨產品的銷售收入分別為540.72萬元、397.38萬元、1658.74萬元、241.15萬元，占總營業收入的比重分別為3.44%、2.12%、6.33%、1.35%，可謂十分“低調”。

在此背景下，松井新材此次科創板IPO，擬使用6507.83萬元的募集資金，用于特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目。申報稿顯示，預計項目建設期為兩年，項目順利實施后，公司特種油墨類產品產能將由300噸/年增加至1000噸/年。

前五大終端客戶銷售占比超八成

據長江商報報道，在客戶集中度相對較高的情況下，松井新材業績穩定性也或將存在多種變數。

據公司介紹，目前松井新材主要終端客戶包括蘋果、華為、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同時，通達集團、捷普集團、藍思科技、富士康等大型模廠集團也是公司的直接客戶群體。

在目前高端消費品領域終端客戶市場集中度較高的情況下，2016年至2019年1-6月，松井新材對前五大直接客戶的銷售金額分別為7668.23萬元、7635.51萬元、10574.76萬元、7890.93萬元，占比分別為48.78%、40.75%、40.33%、44.04%。

同時，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為10547.7萬、15413.71萬、19781.35萬、14996.86萬元，占比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。

其中，2016年至2018年，蘋果公司為松井新材第一大終端客戶，銷售金額占比分別達30.03%、33.27%、20.55%。2019年上半年，小米取代蘋果成為松井新材第一大終端客戶，華為緊跟前者之后，蘋果滑落至第三大終端客戶，公司來自于小米、華為、蘋果的銷售金額占比為24.91%、22.89%、18.77%。

這也意味著，在客戶集中度相對較高的情況下，如若主要核心客戶發生變動，將對公司業績穩定性產生影響。

對蘋果銷售業績未有漲幅

據投資時報報道，從披露的數據來看，報告期內蘋果從松井新材采購的產品和服務漲幅有限，中途還曾出現下滑。

從報告期數據看，2016年，蘋果為該公司第一大終端客戶，實現4716.32萬元營業收入，2017年到2019年上半年，蘋果公司為松井帶來的營業收入分別為6229.40萬元、5386.00萬元和3362.64萬元。

從這一串數據可見，2018年，蘋果公司為松井帶來的營收相較2017年，甚至出現了下滑。

報告期內，松井新材一直按照此前設定的移動電子設備方向尋找客戶，2016年至2019年上半年，移動電子設備以及可穿戴設備營業收入占總收入比分別為93.98%、96.76%、92.51%和95.56%，增長率保持在30%左右。

但隨著全球移動電子設備出貨量的趨于穩定，處于較高端移動設備終端客戶的供應商也趨于穩定，在這一背景下，如果松井新材全部營業收入仍然靠這一個小類，規模顯然離“百億級企業”目標甚遠。從2019年上半年完成的營業收入1.79億元來看，松井新材也與創業板最近一年營業收入不低于人民幣5億元存在一定差距。

多處房產抵押保證日常運營

據界面·財聯社旗下科創板日報報道，近幾年，業務規模激增導致公司資金鏈承壓。根據申報材料，松井新材共有13項房產，其中12項已經設立抵押;3項土地使用權，其中2項已經設立抵押。該事項也成為問詢的關鍵問題之一。

公司以湘(2018)寧鄉市不動產權第 0011003-0011009 號房產作為抵押物與民生銀行簽訂抵押合同。公司以湘(2019)寧鄉市不動產權第 0003185-0003189號房產作為抵押物與浦發銀行簽訂抵押合同。

公司對此回復：“設立抵押的房產及土地使用權系公司所有和使用，是保證公司經營活動正常進行的基礎條件。截至本審核問詢函回復出具日，基于上述《最高額抵押合同》項下，公司暫未簽訂流動貸款合同，相關抵押主要用于在授信額度內開具相關應付票據，截至2019年6月30日，在該抵押項下產生的應付票據余額為4144.13萬元。”

另外，值得注意的是，公司子公司東莞鷗哈希租賃的房屋系集體建設用地上建設的房屋，該房屋尚未取得房產證。未來如果因為該產權事項、出租方違約等原因導致東莞鷗哈希無法繼續租賃，則東莞鷗哈希屆時將需要更換至其他場所，將對經營造成不利影響。