2019年6月27日，奕瑞科技曾擬登陸深交所創業板的，但首發申請并未通過，并被指出了毛利下滑、關聯交易合理性存疑等諸多問題。

被否九個月后，二沖IPO、改道科創板的奕瑞科技究竟能否如愿?

毛利下滑，成長性遭重點問詢

奕瑞科技是一家數字化X線探測器生產商。X線探測器，簡單而言，就是將肉眼無看不見的X射線光子能量轉換為圖像數字化信號的零部件。奕瑞科技的下游客戶主要為X線影像設備整機廠商，廣泛應用于醫療診斷、工業無損檢測、安防檢查等領域。

招股書顯示，報告期內，奕瑞科技的營收增長態勢較為明顯，由2017年的3.56億元增長至2019年的5.46億元，年均復合增長率達23.90%。

來源：招股書

但首席科創官(微信公號：sxkcg666)注意到，公司的利潤增速與營收增速并不匹配。

報告期內，公司主導產品普放有線、普放無線系列產品因產品價格持續下降，毛利率、歸母凈利潤均出現了下滑趨勢。

來源：招股書

產品價格連年下滑，高毛利、盈利能力恐難持續，也正是公司前次沖擊IPO時，發審委提出問詢的主要問題。

當然，為了實現規模效益，主動采取降價銷售策略是一種較為常見的商業選擇。

除了利潤增速低于營收，現金流變動是奕瑞科技需要注意的另一個問題。

2017年公司經營活動產生的現金流為1.02億元，但是到了2018年該數字驟降81%達1929.25萬元，盡管2019年有所好轉，但仍不到2017年的1/3。

來源：招股書

現金流驟減背后，則是應收賬款激增。2017年至2019年，奕瑞科技的應收賬款從8559.81萬元增至2.18 萬元，占資產總額的比例超30%。其中來自奕瑞關聯方公司的應收賬款占比超10%。實際上，奕瑞科技的關聯交易也一直備受爭議。

關聯交易眾多，曾因此IPO被否

奕瑞科技董事、實控人之一的楊偉振曾于2000年—2011年就職于深圳市藍韻實業有限公司(下稱藍韻實業)，歷任研發工程師、研發總監，而藍韻影像(與藍韻實業受同一實際控制人控制)在2017年、2018年等年份均為奕瑞科技的前五大客戶，且曾存在大額應收賬款長期未收回的狀況。

此前，證監會發審委在否決報告中，就奕瑞光對藍韻實業采取的100%預收款結算方式、大額應收賬款長期未收回的情況下仍繼續進行交易的合理性、交易價格公允性、是否存在利益輸送等進行了問詢。

與老東家發生交易的情形，還發生在了公司董事曹紅光身上。

2015年，奕瑞科技董事長(2012年任職)曹紅光尚在TCL醫療任職期間( 2010年—2015年)，奕瑞科技對TCL醫療關聯方銷售金額為236.01萬元。曹紅光在TCL醫療任職期間與在奕瑞科技任職期間存在四年的重合。曹紅光從TCL醫療離職后的2016年，奕瑞科技對TCL醫療沒有銷售。

值得注意的是，2015年TCL集團曾一紙公告稱，曹紅光的股權激勵對象資格被取消，并被注銷其已獲授但尚未行權的股票期權。

而此前，證監會反饋意見要求奕瑞光對明曹紅光是否與TCL醫療簽署保密協議、競業禁止協議，是否存在違反前述協議的情形，是否存在糾紛或潛在糾紛等問題進行說明。

金杜律所律師對首席科創官(微信公號：sxkcg666)表示，上述情形有可能違反了《公司法》和公司章程中的競業禁止規定，日后可能有一定的訴訟風險。

同樣的戲碼還出現在了奕瑞科技的供應商上。

奕瑞科技實控人的顧鐵(外籍)、邱承彬(外籍)分別于2006年—2014、2008年—2010年任職于上海天馬，擔任董事、總經理、研發部資深經理等要職。2017至2019財年，深天馬仍為為奕瑞科技第一、二大供應商，原材料采購占比超20%。

來源：招股書

發審委曾就向上述公司采購的合理性，是否存在利益輸送、構成重大依賴等問題進行了關注，并要求保薦代表人說明核查依據、過程并發表明確核查意見。值得注意的是，此前創業板IPO時，奕瑞科技的保薦機構為廣發證券，此次科創板上市，保薦機構已更換為海通證券。

股權分散，12位“機構玩家”入局

作為一家民營企業，與大部分IPO企業股權結構不同的是，奕瑞科技子的12名股東全部是機構，公司股權分散，私募基金扎堆。

在招股書中，奕瑞科技子也明確表示公司無控股股東，而是由多位股東方通過前述相關協議，構成一致行動人后，共同控制著公司。

目前，顧鐵(外籍)、曹紅光、邱承彬(外籍)、楊偉振4位公司創始人通過機構分別間接持有18.64%，11.12%，5.13%以及12.31%的權益，共同實際支配公司58.01%的表決權，4人已簽署《一致行動協議》，系公司共同實控人。紅杉資本為第二大持股機構，持股比例為20%。

在股權相對分散的情況下，如何保證公司、及未來上市后中小投資者的利益，是一件值得關注的事情。此前，奕瑞科技就因多位股東同時間、同批次入股但入股價格不一致、2015年兩次股權激勵價格差異較大、新增股東關聯關系以及其他利益關系被證監會重點關注。

首席科創官(微信公號：sxkc666)還發現，奕瑞科技的4位實際控制人、董事每人除了控制幾家投資咨詢公司外，至少還控制一個從事實業的企業總共控制了約17家企業。從公司名稱、主營業務、客戶及供應商類別來看，與奕瑞科技業務領域相近或上下游關系的關聯企業不在少數。

例如，曹洪光擔任董事長的魅麗緯葉醫療，主營業務為器械、醫藥、生物科技;顧鐵擔任董事長的合肥視涯，為硅基微型顯示技術開發公司;楊偉振擔任董事的上海籮箕，主營薄膜光學指紋傳感器，菲森科技主營口腔醫學影像設備……

值得注意的是，上述4家關聯方曾持續虧損。此前發審委在審議結果中也對其虧損的合理性、與發行人是否存在同業競爭，與發行人在釆購、銷售或研發上是否存在資產、人員混同或為發行人分擔成本、費用情形進行了問詢。

就相關事項，首席科創官(微信公號：sxkcg666)致電奕瑞科技進行求證，但電話無人接聽。