近日，江中藥業發布2019年年報，報告期內，公司實現營業收入24.49億元，同比增長39.55%;實現歸母凈利潤4.64億元，同比減少1.14%;實現扣非歸母凈利潤4.33億元，同比減少5.16%;經營活動產生的現金流量凈額為6.41元，同比增加31.86%。

引入戰略投資者 費用增速遠超營收增速

江中藥業主要從事藥品及保健品(含功能食品)的生產、研發與銷售，業務主要由非處方藥類、處方藥類、保健品及其他三大板塊組成。

隨著各項落地性政策文件頻發，在提供政策紅利的同時，也使醫藥產業面臨醫改深化、轉型調整等內外部壓力和挑戰。此時公司引入了戰略投資者華潤醫藥控股，并且通過并購桑海制藥、濟生制藥擴增產品線。

華潤醫藥控股以增資擴股方式獲得華潤江中51%的股權，于2019年2月完成工商變更手續;公司以貨幣資金1.64億元向桑海制藥增資，增資后取得桑海制藥51%的股權，2019年1月30日，已完成股權變更登記手續;公司以貨幣資金2.13億元向濟生制藥增資，增資后取得濟生制藥51%的股權，2019年1月30日，已完成股權變更登記手續。

然而作為融入華潤及融合桑海制藥和濟生制藥的第一年，公司卻增收不增利，那么問題出在哪里呢?

首先來看毛利率，報告期內公司的毛利率為66.66%，相比2018年變化不大。非處方藥類毛利率為67.54%，同比減少2.68%，主要因為上年末在建工程完工投產轉入固定資產引起產品單位生產成本增加所致;處方藥類毛利率為69.67%，同比增加15.33%，主要因為本期并購的桑海制藥、濟生制藥的毛利率較高所致;保健品及其他毛利率為46.06%，同比減少3.46%。

毛利率變化不大的同時凈利率卻有著較大的變化，由2018年的26.79%下降到2019年的19.57%。究其原因，主要是因為費用的大幅增長，一方面是合并范圍增加導致的，一方面是原有業務導致的。

報告期內公司的銷售費用為8.69億元，較上年同期增長3.66億元，增幅72.73%，占營業收入的比重由上年同期28.66%增長為35.47%，銷售費用增長主要系公司合并范圍增加以及公司原有業務的廣告宣傳費用和促銷推廣費用同比增加所致;管理費用為1.67億元，較上年同期增長0.71億元，增幅74.75%，占營業收入的比重由上年同期5.44%增長為6.81%，管理費用增長主要系公司合并范圍增加所致;報告期內研發費用為4751萬元，較上年同期增長1789萬元，增幅60.39%，主要系公司本期研發投入增加所致。

可見期間費用的增幅遠高于營業收入的增幅，最終導致凈利潤的下降。值得一提的是，江中藥業的成本構成中，直接材料占比近60%，由于中藥材價格一直受到諸如宏觀經濟、貨幣政策、自然災害、種植戶信息不對稱等多種因素影響，容易出現較大幅度的波動，所以重要中藥材價格變動會對公司部分中藥產品成本產生較大影響。2020年突發新冠肺炎疫情，中藥材受中醫藥防治方案的刺激，價格有一定的上漲，預計2020年部分中藥材價格將出現上漲。

重要產品銷量下降 疫情影響經營

從營收構成來看，報告期內，江中藥業非處方藥類實現營業收入18.61億元，營收占比為75.99%;處方藥類實現營業收入4.37億元，營收占比17.83%;保健品及其他實現營業收入1.46億元，營收占比5.94%。

公司的毛利潤主要來自于非處方藥類，非處方類藥物主要聚集在胃腸領域，并打造了“江中”和“利活”兩個品牌。健胃消食片瞄準“胃”，定位“日常助消化用藥”，乳酸菌素片瞄準“腸”，定位“腸道日常調理用藥”。

需要注意的是，受醫藥政策等影響，未來更多處方藥將轉戰零售藥店和基層終端，零售終端不僅要承受來自醫療端轉戰產品的競爭壓力，更面臨監管趨嚴、藥品批量采購帶來的降價壓力等?；蛟S受競爭加劇影響，公司的重要產品健胃消食片銷量有所下滑。2019年，健胃消食片的銷售量為17679萬盒，同比減少2.11%。同時，非處方類藥物中，乳酸菌素片銷售量為4648萬盒，同比增加5.23%;復方草珊瑚含片銷售量為32.38萬盒，同比增長11.27%。此外，受行業遇冷、高端禮品需求下降影響，保健品業務的銷量降幅較大，其中初元營養品銷售量為109萬盒，同比減少23.38%。

需要注意的是，新冠肺炎疫情也對公司經營產生了影響，公司所在地江西南昌離武漢較近，防控壓力較大，公司面臨員工返崗受限，部分區域物流不暢，原輔包材無法及時供應，防控消殺及防護用品短缺等困難。當前特殊時期，物流成本、用工成本均有不同程度的增加。

公司表示，短期看，受物流成本、用工成本等增加、部分區域員工返崗不便、物流不暢及門店客流量減少導致終端動銷減弱等影響，本次疫情給公司生產經營帶來一定壓力。長期看，這次疫情是中醫藥行業的又一次發展機遇，也給產品帶來了新的機會。(新浪財經上市公司研究院/小飛鼠 文)