■本報記者 李文

今年，市場震蕩下行拖累了券商板塊股價表現(xiàn)，同時證券公司收入同比大幅下滑，行業(yè)內部分化明顯，上市公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平，“馬太效應”成為2018年證券行業(yè)關鍵詞。

而對于明年的行業(yè)表現(xiàn)，多數(shù)券商認為公司業(yè)績會有小幅增長。“強者恒強”的局勢依舊，但是中小券商也有望在明年迎來投資機會。

預計明年業(yè)績復蘇

中信建投預計，在政策面以和資金面的雙重回暖下，2019年證券業(yè)盈利能力有望復蘇。中性假設下，2019年證券業(yè)將實現(xiàn)營收入2703億元，同比增長7%，實現(xiàn)凈利潤730億元，同比增長10%。

同樣在中性假設下，渤海證券預計，2019年行業(yè)將實現(xiàn)營收2420億元，同比增長1.73%;實現(xiàn)凈利潤678億元，同比增長9.56%;國開證券則預計明年行業(yè)營業(yè)收入增長10%。

具體從業(yè)務線上來看，中信建投分析認為，經(jīng)紀業(yè)務方面，2019年市場交易情緒將同比小幅回暖。“一人三戶”政策實施后新增開戶數(shù)明顯減少，證券業(yè)降傭攬客策略不再奏效，傭金率降幅持續(xù)放緩。

投行業(yè)務方面，2019年科創(chuàng)板將正式落成并試點注冊制，發(fā)行節(jié)奏將較主板明顯提速，可充分對沖主板市場IPO批文萎縮的影響;并購重組政策組合拳的出臺，將帶動再融資承銷金額以及財務顧問業(yè)務凈收入的復蘇;寬信用貨幣政策帶動利率維持低位，證券業(yè)的債券承銷規(guī)模有望連續(xù)五年增長。

隨著資管新規(guī)過渡期截止日的臨近，通道類資管產(chǎn)品將維持收縮態(tài)勢。集合資管規(guī)模面臨一增一減，增量來源于主動管理型資管產(chǎn)品的發(fā)展，減量來源于而大集合資金池產(chǎn)品的清理轉型。此外，隨著主動管理型產(chǎn)品規(guī)模占比的增加，平均資管費率將隨之回升。

上市券商已發(fā)布、未落地的股權融資方案總金額已超2018年實際股權融資金額，疊加杠桿倍數(shù)的回升，預計2019年證券業(yè)自營盤規(guī)模仍將持續(xù)擴容。2019年資本市場行情將好于今年，但證券業(yè)出于降低風險敞口的考慮，將加大低風險固收類資產(chǎn)的配置比重，導致平均投資收益率增幅較小。

中小券商或迎來布局機會

今年以來，在業(yè)務資源向大型券商傾斜的背景下，傳統(tǒng)業(yè)務的行業(yè)集中度顯著提升，創(chuàng)新業(yè)務方面大型券商也顯著領先行業(yè)，前三季度龍頭券商業(yè)績明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。長期來看，券商業(yè)務的機構化趨勢下，大型券商在業(yè)務發(fā)展方面也更具優(yōu)勢，未來行業(yè)強者更強的格局還將延續(xù)。

不過，從券商板塊的投資方面來看，有券商研究認為，中小券商在明年也將獲得機會。東興證券提出，明年上半年應重點關注中小券商，而下半程則轉為大券商。

東興證券認為，今年10月22日開始的一個基本面輿情大幅抬升的周期尚未完全結束，預計將持續(xù)至走完全年。此時市場風險偏好的抬升還不明顯，根據(jù)滯后性的特征，預計2019年上半程將以市場風險偏好改善為主題。風險偏好改善的可能性較高。在這個主題下，預計上半程中小券商將有比較好的投資機會。而完成了風險偏好修復之后，接下來在2019年將有較多的基本面預期改善的機會出現(xiàn)，包括股指期貨常態(tài)化交易恢復、CDR首單的落地、科創(chuàng)板與注冊制、滬倫通與海外市場、銀行理財子公司作為增量機構客戶等，預計2019年下半程將以基本面預期的進一步改善為主題，預計下半程大券商將有比較好的投資機會。