■本報記者 張 歆

流動性為王!盡管票面利率走高且面臨匯率波動，但上市房企對于美元債發行不僅熱度不減，甚至是持續增加。

據《證券日報》記者不完全統計，今年以來，A股和H股上市房企披露的發行美元債相關信息不低于50條。與之相呼應的是，房企美元債票面利率的飆高——從今年一季度龍頭房企大多低于6%，快速上漲至大中型房企紛紛突破或接近10%，最高達到13.75%。

房企持續熱衷發行美元債

房企對于美元債的追捧已經持續至少5年，近年來更有愈演愈烈之勢。

2013年以來，全球資本市場一度出現了超低利率環境，甚至有中介機構在推介語中將美元債描述為“企業到海外薅羊毛必備”。

此外，對于內地房企而言，國內融資難度的加大，使得房企近年來持續去海外尋求融資。來自中介機構的數據顯示，去年全年，房企境外融資總額達388.6億美元，較2016年的140.6億美元大幅上漲176%，今年的融資總額很可能還將快速上升。

據《證券日報》記者根據同花順iFinD數據統計，今年以來僅A股上市房企已經披露了35條與美元債相關的公告。例如，泛海控股10月10日公告稱，為加快推動海外項目開發建設，優化債務結構，降低財務成本，公司境外全資附屬公司中泛集團有限公司擬通過其在英屬維爾京群島注冊成立的泛海控股國際

發展第三有限公司發行美元債券，募集資金不超過6億美元，并由公司及子公司為本次發行提供擔保。

另據了解，除了A股市場中的上市房企，還有多家H股上市房企今年上半年也加入到“發債隊伍”。據《證券日報》記者統計，今年以來，有約20家港股上市房企披露擬發行美元債。

在房企的描述中，其發債的目的大多在于“調整公司債務結構、滿足資金需求、償還境內公司債券及金融機構貸款”。例如，新湖中寶表示，擬境外發行不超過8億美元(等值)外幣債券，募集資金主要用于置換境內債務;部分房企的融資是為了提前贖回舊的美元債，“將借貸成本進一步降低，債務結

構進一步優化”;此外，近期有部分房企表示，發行美元的目的包括“為建立境外市場良好信用打下基礎”。

票面利率迅速飆高

房企美元債發行火熱的同時，票面利率也在一路飆高。

從今年一季度的情況上來看，美元借款彼時確實相對利率較低：上市房企發行的多年期美元債利率大多在4%-9%之間，大型企業的票息率多低于6%。如果回溯歷史，美元債的價格更是可謂非常美麗。某龍頭房企2013年首次境外美元債券發行時，其一筆8億美元的5年期債券的年票息率僅為2.625%。

今年二季度，房企美元債發行利率上行明顯，2018年二季度平均發行票息為7.34%，環比上升99個BP，同比增長57個BP;多家房產企業包括華南城、國瑞置業、正榮地產、毅德國際等，發行票息均在10%以上。有研報分析認為，二季度監管限制房企發外債投地產項目，以及人民幣兌美元匯率波動，導致企

業美元債償付壓力上升，令市場對持有大量美元債房企的擔憂加劇。

下半年以來，房企美元債利率可謂是繼續快速飆高，近期多家公司新發行美元債的票面利率超過或接近10%。

H股方面，中國恒大全資子公司擬發行美元優先票據，部分票據票息達13.75%;正榮地產今年發行的美元優先票據的票息從6月底的10.5%已經上漲至目前的12.5%;茂業國際部分美元債成本達到13.25%。

此外，A股方面，華遠地產表示，11月8日，公司完成2億美元債的票面利率為11%，待后續交割完畢后將安排在香港聯合交易所上市交易。

同一日，華夏幸福境外間接全資子公司向境外專業投資人增發1億美元的高級無抵押定息債券。票面利率為9%，2021年7月31日到期。截至公告日，該公司本次備案登記的境外債券已發行9億美元。

對應對匯率波動風險，據《證券日報》記者了解，部分上市房企在發債的同時已經配套了匯率風險對沖機制。但是，根據監管的要求，商業銀行遠期售匯業務的外匯風險準備金率已經從0調整為20%，對于借美元債融資的企業而言，其對沖匯率風險的成本將有所上升。

銀行開發貸收緊

事實上，房企之所以密集發行美元債，是因為商業銀行去年以來主動調整了開發貸的“朋友圈”，部分中小型房企或被“移出群聊”，即便是大型房企也面臨額度收緊的局面。

從財報數據來看，部分中小型房企對于銀行的依賴度有所下降，開發貸在其融資渠道中的占比更是一再下降。

某中小房企中報顯示，截至2018年6月末，公司獲得銀行授信額度未使用額度為50.68億元，而截至去年中期，該公司全額使用了銀行授信。

另一家小型房企今年中期的銀行貸款余額為9.76億元，而非銀行金融機構貸款達21.45億元，銀行渠道融資余額的占比為31%，2017年的情況與今年上半年類似。不過，2016年該公司銀行渠道融資余額的占比為61%;2015年銀行貸款占間接融資的比例則為68%。

而部分龍頭房企也對于信貸額度和自身資金需求預判不足。“某大型房企把到期的低成本的銀行貸款先歸還后發現，今年的開發貸額度并沒有去年那么寬松，只好轉向美元債”，某股份制銀行人士對《證券日報》記者表示。

2018年半年報顯示，目前國有大行對于開發貸的審批口徑十分相似，“在總量控制的基礎上，實施區域差異化信貸政策”、“加強風險管控”、“重點支持優質房地產客戶和普通商品住房項目”、“因城施策”，這也從側面印證了房地產業的宏觀調控并未放松;股份制銀行對待開發貸的態度不盡一致，

部分銀行貸款余額和占比“雙降”，部分銀行則出現了較快增長;13家地方銀行開發貸的余額以及占比也呈現出“漲跌互現”的局面。

商業銀行對于中小房企的謹慎，一方面與宏觀調控的政策導向相關，另一方面，也是關注到了開發貸的資產質量。今年上半年，工農中建四大行開發貸的不良貸款率兩升兩降;股份制銀行披露出來的數據要略好一些，雖然部分銀行的不良貸款也出現“雙升”，但風險明顯可控。